套期保值专题报告量化套保的成本与风险测算-20200402-华泰期货-15页.pdf
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1、 投资咨询业务资格:投资咨询业务资格:证监许可【证监许可【20112011】12891289 号号 研究院研究院 量化组量化组 研究员研究员 罗剑 0755-23887993 从业资格号:F3029622 投资咨询号:Z0012563 陈辰 0755-23887993 从业资格号:F3024056 投资咨询号:Z0014257 何绪纲 0755-23887993 从业资格号:F3069194 华泰期货华泰期货|套期保值套期保值专题报告专题报告 2020-04-02 量化套保的成本与风险测算量化套保的成本与风险测算 摘要:摘要:对于制造业企业来说,套期保值是一个不可或缺的风险管控工具,特别是在提
2、高企业抵御风险资产价格变动,获取稳定利润方面。企业通过把需要保护的现货资产与最相关的期货配对,在期现两个市场持有相反头寸,最大程度降低资产组合的风险暴露程度。从而稳定企业现金流,而长期来说,更有利于企业运营规划,合理分配资源,促进企业健康发展。但是由于,需要介入金融市场,进行期货交易(期货合约自带杠杆),这本身也是一个明显的新增风险点,企业决策时应该万分谨慎。我们认为,对于企业决策来说,有如下一些关键的风险点需要考虑:1)企业所持(将要持有)现货是否有套保的必要;2)企业所持(将要持有)现货是满足套保的可行性条件;3)企业介入期货市场以后新增的风险敞口;4)企业持有期货头寸的成本及风险管控 上
3、述几个要点,在我们之前的套保系列专题报告中都有所涉及1-3。而本文将结合一个经典案例对 2)和 4)做实战分析并给出量化套保模型的历史回测结果。对于实战中,套保方最为关心的成本和资金占用问题,我们给出完整细项列表。每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告;2、每日分享当日华尔街日报、金融时报;3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版,权利归原作者所有,起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复:研究报告加入“起点财经”微信群。华泰期货华泰期货|套期保值专题报告套期保值专题报告 2020-04-02 2/15 一、一、背景背景知识知识介绍介绍 今年以来,随着全球经济增速进一
4、步放缓,以及疫情的全面爆发,未来经济成长的不确定性持续增加(我们判断为大概率下行)。由于,我们疫情目前已经得到较好防控,各产业链复工效率明显。截至到 3 月份,PMI 指数已经从 2 月份(疫情期)的 35.7 大幅反弹为 3月份的 52.0;而大中型企业的复工率也从 78.9%持续回升,达到 96.6%。虽然,数据倾向于把大家导向一定程度的谨慎乐观。但是,目前我们看到的更多是风险的持续释放和有可能延续的经济运行的巨大波动。我们发现越来越多的企业因为面临着明显的资产风险压力,开始涉足套期保值业务。截至到今年 3 月 30 日午间,已有 60 多家上市公司发布开展套期保值业务。但是,我们也注意到
5、,这一数字在全部上市产业链企业中只占到了很小的比例。究其原因,我们需要客观的指出如下几点:1)国内期货市场的投机属性高于套保需求,甚至若干产业链企业也是打着套保的旗号,实际上自觉/不自觉的进行投机交易4;2)相较于国外发达市场,其专业服务机构能够提供相对完整的套期保值服务。我们认为国内金融服务业在专项研究和定制化服务水平方面还有待进一步提高;3)从实操的角度来看,若干产业链企业最关心的成本及介入金融市场后的新增风险点等问题并没有得到很好的解决。这也从客观上,让很多企业担心承担额外风险和资金使用过程中的不确定性,于是决策时裹足不前。本文将把重点放在一个具体案例的分析上。并针对两个方面的具体问题,
6、尝试给出我们的解答和建议:1.企业所持(将要持有)现货是满足套保的可行性条件;2.企业持有期货头寸的成本及风险管控。首先,套期保值需要明确理解套保的目的。套保策略的目标比较明确降低持有资产的 市场风险;简单地说就是降低未来资产价格的不确定性。所以,我们首要考虑的是现金流的稳定性,而非一时现货价格涨跌可能带来的超额利润或者亏损。从比较直观的角度来说,就是保持整个套保组合(现货+期货)的价格平稳降低套保组合收益率波动性,或者是我们经常提到的价格平滑化。其次,期现配对的关键在于期现价格之间存在持续而稳定的相关性。所以,期现价格间的相关性测试,以及套保可行性分析是套保策略的基础。一般意义上讲,要达到较
7、好的风险规避目标,我们需要保证采用的期货合约与现货价格之间,从套保持仓周期来看,有足够高的正相关性,否则,将并不适合开发套保相关策略,即使经验感知上有一定程度相关性;这种情况下,我们将建议不做配对套保或尝试改用其他期货品种测试套保可行性。sPrNpNzRyQbRbP8OtRqQsQrRiNpPsOkPpPtQ7NnMrOMYtPnNNZsPpR华泰期货华泰期货|套期保值专题报告套期保值专题报告 2020-04-02 3/15 实际上,充分利用期现价格的正相关性,正确设计和实施套保策略并不是一件容易的事情。主要有如下几个方面的影响因素:1)非交割现货品种普遍与对应期货价格相关性较低。这个现象并非
8、针对特殊现货品种,而是一般性特征。具体到我们的套保标的物,需要首先通过测试,获取期现相关性特征,以此做为套保策略的设计基础。(风险提示,期现相关性过低会严重影响套保的效果。)2)价格形成机制。非交割品存在期现价格相关性低,甚至有时候出现价格背离,其主要原因在于现货的定价机制。现货定价如果能与期货价格挂钩现货定价根据数量、产品质量等因素,在一定升贴水的基础上挂钩期货价格,而企业本身直接介入期货市场套保;并且最终通过现货交割日的期货价格作为真实交易价格。这样的定价机制能够有力培育出健康的期货市场。长期来看,可以大大降低企业承担的价格风险,极大优化企业的现金流健康度和价格风险管控能力。当然,定价机制
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