地方债2020年3月跟踪报告限额释放提速积极财政可期-20200407-中信证券-20页.pdf
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1、证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 限额释放提速限额释放提速,积极财政可期积极财政可期 地方债 2020 年 3 月跟踪报告2020.04.07 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 明明明明 首席 FICC 分析师 S1010517100001 李晗李晗 固收分析师 S1010517030002 应对疫情对经济应对疫情对经济的的冲击,财政逆周期调节冲击,财政逆周期调节再度再度加码加码,加大加大地方债地方债供给供给是是缓释缓释阶段阶段风险风险、引入引入有效有效资金资金和维稳经济和维稳经济的的必要必要手段手段之一之一。国常会部署提前下达第三批专项债,国常会部署提前下达第三
2、批专项债,预计预计二季度供给二季度供给仍将维持仍将维持较高规模较高规模。3 月31 日,国常会确定再提前下达一批专项债额度,力争二季度发行完毕。3 月地方债共发行 3875 亿元,其中一般债 1863 亿元,专项债 1330 亿元。期间地方债平均发行价格进一步压降至 3.19%。募集资金用途更加倾向于基础设施和乡村振兴,两者相加占比超 81%,期限上平均达到 16 年,30 年及以上长期限地方债发行占比大幅度上升。地方债规模超历史同期地方债规模超历史同期,年年度度新增新增空间空间值得值得期待期待。回顾一季度地方债发行情况,地方债尤其是专项债发行节奏的进一步前置提前使用额度,为后续专项债留下有限
3、空间,3 月份专项债发行规模回落较为明显,而一般债则有所增加。一季度地方债新增总规模 1.6 万亿,其中一般债 4594 亿元,专项债 10828 亿元,提前下发额度 1.85 万亿接近使用完毕。后续政策支持下预计专项债继续放量,二季度发行将有所增加。专项债扩容专项债扩容有助于有助于改善用途结构改善用途结构。募集资金结构持续改善对专项债流入基建有更大的撬动作用。2020 年 3 月共有 96 个项目将专项债用作资本金,占新增专项债规模的 12.21%,与 2019 年专项债用作资本金比例不足 1%相比有大幅增加。专项债用作项目资本金广东规模最大、黑龙江占比最高。项目类别来看,专项债用作项目资本
4、金最多的为铁路建设,占比 67.09%。轨道交通、铁路运营收入及土地综合开发收入为主要偿债来源。债市策略:债市策略:期限期限溢价溢价仍具有仍具有相对相对价值,配置型机构价值,配置型机构早早配置配置早获利早获利。疫情在全球蔓延后,全球央行快速反应,虽大幅降息或扩大资产购买规模,但仍然不能阻止悲观情绪的蔓延。全球货币宽松仍难标本兼治。货币要配合财政刺激,进而拉动实际需求,财政后续发力值得期待。即便基准出现回调,溢价也可能在趋之若鹜的市场环境出现动态压降,建议增配中长期地方债以获收益。风险因素:风险因素:货币政策未及时对冲地方债供给风险,市场资金面上行,资金传导不畅导致再融资难度加大等。每日免费获取
5、报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告;2、每日分享当日华尔街日报、金融时报;3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版,权利归原作者所有,起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复:研究报告加入“起点财经”微信群。地方债地方债月报月报2020.04.07 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 地方债三月最新发行情况跟踪地方债三月最新发行情况跟踪.3 地方债每月最新政策跟踪.3 三月地方债发行规模回落.4 三月地方债发行价格继续下降.4 三月地方债期限继续拉长.5 地方债发行节奏前瞻地方债发行节奏前瞻.8 三月已披露地方债发行计划.8 地方债全年发行节奏预测更新.11 地
6、方政府债对于经济的助力作用地方政府债对于经济的助力作用.13 专项债用于项目资本金和对于基建的撬动作用.13 地方债放量发行对于流动性冲击.16 地方政府债的配置优势地方政府债的配置优势.16 三月地方债成交量大幅上升.16 风险因素风险因素.18 插图目录插图目录 图 1:2019 年各月份地方债分类发行规模.4 图 2:2020 年各月份地方债分类发行规模(含全年预测).4 图 3:2015-2020 年各月地方债平均发行利率走势.4 图 4:2020 年以来各省市地区发行利率分布.5 图 5:2015-2019 地方债期限结构特征.5 图 6:2020 年 3 月新增地方债期限结构拉长.
7、6 图 7:一季度地方债发行期限分布.6 图 8:一季度地方债发行地域分布.6 图 9:一季度地方债已发行募集资金用途分布.7 图 10:一季度地方债已发行票面利率分布.7 图 11:2020 年 3 月地方债发行期限分布.7 图 12:2020 年 3 月地方债发行地域分布.7 图 13:2020 年 3 月地方债已发行募集资金用途分布.8 图 14:2020 年 3 月地方债已发行票面利率分布.8 图 15:2015-2020 年地方债按月发行额热力图.12 图 16:2018 年到 2020 年按月地方债发行规模、净融资额和到期偿还量以及平均发行利率和利差分布情况.13 图 19:202
8、0 年截至 3 月末专项债用作资本金各省市占比.15 图 20:2020 年截至 3 月末专项债用作资本金项目类别.15 图 21:地方债发行量与公开市场操作净投放存在正关联.16 图 22:地方政府债、国债和信用债成交量对比.17 rMrNoMwOxP6MdN9PpNqQmOrRiNpPmQeRmMvN6MmNsMMYmRnRNZpMrO 地方债地方债月报月报2020.04.07 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表格目录表格目录 表 1:2019 年至今地方债相关政策.3 表 2:2020 年 3 月各地披露地方债发行计划详细梳理表.8 表 3:地方政府债发行规模回顾和预测.11 表
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