大类资产与基金研究深度报告经济周期长波系列之一美国实体经济债务周期何时触底-20200227-中信建投-13页.pdf
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1、请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告大类资产与基金研究深度报告证券研究报告大类资产与基金研究深度报告 美国实体经济债务周期何时触底?美国实体经济债务周期何时触底?经济周期长波系列之一经济周期长波系列之一 美国债务周期美国债务周期 20 年一轮,目前以接近底部,或将开启新一轮债务周期。年一轮,目前以接近底部,或将开启新一轮债务周期。追溯美国 1951 年以来的债务周期,我们认为,1970-2020 年的全球债务发展经验对于当前的借鉴意义更大。对于成熟的经济体,只会存在加杠杆和稳杠杆两个阶段,很少会出现总杠杆绝对水平下降的过程,加杠杆意味着杠杆结构只能增长调整,稳杠杆意味着杠杆结构存量就能调整。
2、从本轮周期来看,美国实体部门总杠杆自 2010 年触顶以来,大幅加强了银行体系监管水平,进入到稳杠杆的过程,尽管美国杠杆维持高位,我们依然判断,美国总杠杆将继续增长。2020-2021 年,美国新一轮债务周期即将开启上行期。年,美国新一轮债务周期即将开启上行期。如果以债务周期的底部作为分割线,从 1981 年以来,一共经历了 2 轮近乎完整的债务周期,每一轮历时约 20 年,其中 10 年上行,10 年下行。每轮周期内部,触顶顺序往往是居民/企业部门/金融部门杠杆先见顶实体经济部门杠杆见顶政府部门债务见顶,触底特征往往是政府与整体实体经济杠杆共同触底回升。从绝对水平来看,非金融企业的杠杆较高,
3、可能将迎来去杠杆,这个过程一定有部门对企业部门的债务进行承接,承接部门有三种可能性:政府、居民或者是金融。我们认为,即将开启的新一轮债务周期,美国政府以及金融企业部门将成为加杠杆的先导部门,承接非金融企业部门去杠杆。未来未来 3-5 年,中国债务周期仍处在下行期。年,中国债务周期仍处在下行期。中国债务周期与美国成滞后正相关关系,滞后期 6-7 年,目前仍处在债务周期的下行期,预计在 2023-2025 年左右结束。但不能排除在此过程中,跟随美国债务周期的上行出现年度级别的债务周期反弹,因为以往来看全球政策具有一定的短期协同性,从而带来债务的共振情况。在美国债务周期上行,整体倾向于多债空股。在美
4、国债务周期上行,整体倾向于多债空股。债务周期的下行期对应经济的“平稳阶段”;而在债务的上行期,则大概率对应经济的“调整阶段”。债务周期上行期,对应美元走弱(-23.2%,历史平均价格变化),标普 500 下跌的年份多(101.1%,尽管趋势上行但交易难度或有增大),国债走强(143.5%);债务周期下行期,对应美元走强(25.8%),标普 500 上涨的年份多(216.5%),国债走弱(76.5%)。而 VIX 指数在债务周期的转换期,也就是债务模式的剧变期附近,将会出现趋势性的上窜。大类资产与基金研究大类资产与基金研究 丁鲁明丁鲁明 021-68821623 执业证书编号:S14405150
5、20001 陈风陈风 010-86451010 执业证书编号:S1440518120001 发布日期:2020 年 2 月 27 日 市场表现市场表现 相关研究报告相关研究报告 19.12.16 全球库存周期如何修复?19.11.5 全球经济即将短暂企稳 19.9.30 把握当前库存周期回升机遇 19.9.3 库存周期上行在即,贸易战影响阶段弱化 19.8.9 以防御应对如期而至的风险 19.7.5 康波萧条期,在防御中静待效率提升 19.6.14 经贸磋商与经济的双折返 19.5.10 康波萧条中来之不易的短暂复苏-1%4%9%14%19%2016/6/202016/7/202016/8/2
6、02016/9/202016/10/202016/11/202016/12/202017/1/202017/2/202017/3/202017/4/202017/5/20上证指数国债指数每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告;2、每日分享当日华尔街日报、金融时报;3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版,权利归原作者所有,起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复:研究报告加入“起点财经”微信群。大类资产与基金大类资产与基金研究研究 大类资产与基金研究深度报告 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 一、全球主要国家债务周期概览.1 二、美国债务周期结构变迁.3 三、中国债
7、务周期结构变迁.5 四、债务周期与资产价格波动.7 五、总结.9 图表图表目录目录 图表 1:美国实体经济部门杠杆率与债务周期.1 图表 2:全球主要经济体实体经济部门杠杆率.2 图表 3:全球主要经济体实体经济部门债务周期.2 图表 4:美国实体经济部门债务周期(虚线仅反映大致趋势).3 图表 5:美国实体经济部门杠杆率(右轴为美国实体经济部门杠杆率).3 图表 6:美国实体经济部门的债务周期划分与基本特征.4 图表 7:美国债务周期与房地产价格周期(虚线仅反映大致趋势).5 图表 8:中国各部门杠杆率(右轴为实体经济部门杠杆率).6 图表 9:中国各部门的债务周期(实体经济部门与非金融企业
8、部门为右轴).6 图表 10:美国债务周期与一些大类资产之间的关系之一(右轴为美元指数).7 图表 11:美国债务周期与一些大类资产之间的关系之二(十年期国债到期收益率为右轴).7 图表 12:美国历史债务周期大类资产价格统计.8 图表 13:美国债务周期与大类资产之间的关系.8 图表 14:美国非金融企业部门债务周期与标普 500 周期的关系.8 pOmPsMvMrQmMtMoNtMrNmN8OdN7NtRpPoMnNlOoOsQfQpNsN8OoMtQxNmRtNMYsRsQ 1 大类资产与基金大类资产与基金研究研究 大类资产与基金研究深度报告 请参阅最后一页的重要声明 一、全球主要国家债
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