地方债2020年2月跟踪报告二月规模再创新高稳定基建枕戈待旦-20200303-中信证券-29页.pdf
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1、证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 二二月规模月规模再创新高再创新高,稳定基建稳定基建枕戈待旦枕戈待旦 地方债 2020 年 2 月跟踪报告2020.03.03 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 明明明明 首席 FICC 分析师 S1010517100001 李晗李晗 固收分析师 S1010517030002 年初以来无风险年初以来无风险利率利率降幅明显降幅明显,货币宽松货币宽松伴随伴随地方债大幅放量,地方债大幅放量,为了对冲为了对冲疫情冲疫情冲击击同时同时考虑考虑地方地方融资需求,融资需求,我们我们认为认为加大加大地方债地方债供给供给将是将是缓释缓释阶段阶段风险风
2、险引入引入有效有效资金的资金的必要必要手段手段之一之一。由于一般债纳入由于一般债纳入预算且预算且与财政赤字率挂钩,市场与财政赤字率挂钩,市场因而因而会更会更加关注加关注新增新增专项债专项债供给供给量量,其,其规模规模也也反映政府对经济反映政府对经济预期预期的态度,的态度,我们我们认为认为 2020年年专项债专项债新增新增规模规模在在 3.35 万亿万亿左右左右,当然这个临界值突破与否当然这个临界值突破与否也会也会影响影响市场情市场情绪绪,届时也,届时也将考验货币政策的将考验货币政策的安抚手段和对冲安抚手段和对冲时点时点。年初以来地方债放量为经济预期年初以来地方债放量为经济预期注入强心针注入强心
3、针。财政部强调扩大专项债发行规模,尽快形成有效投资。1 月份地方债共发行 7850.64 亿元,相比 2019 年 1月份 4180 亿元同比激增 87.8%,主要是专项债的大幅增加,1 月专项债发行7148.21 亿元,规模超去年同期 4 倍。2 月地方债共发行 4420 亿元,相比去年同期 3642亿元同比增加21%,其中专项债 2400亿元,较去年 2月增加 50%。2 月地方债发行价格进一步压降至 3.34%。募集资金用途 42%为狭义基础设施建设,加上园区建设和交通基础设施建设包括收费公路和轨道交通等用途,基础设施建设类占比达 74%。期限上 15 年及以上长期限地方债占比大幅度上升
4、。地方债地方债规模规模超历史同期超历史同期 2020 年新增空间年新增空间值得值得期待期待。一月及二月地方债发行量占全年预测规模超 30%。其中 1 月发行 23.44%,预计未来在 6 月再次出现新增地方债小高峰,预计单月发行不超过全年规模的 15%。预计 3 月新增发行总额可达 6200 亿元。地方债发行规模和净融资额大幅超越往年同期,到期偿还压力有限,平均发行利率明显降低,与国债平均利差升至 43bps。1 月及 2月地方债募集资金用途以基础设施和园区新区建设为主。由于地方政府债券纳入社融统计,1 月地方债尤其是专项债的大幅放量对于社融提供了明显支撑。专项债扩容改善资金用途结构用于项目资
5、本金撬动基建专项债扩容改善资金用途结构用于项目资本金撬动基建。募集资金结构持续改善对专项债流入基建有更大的撬动作用。2020 年 1 月及 2 月共有 96 个项目将专项债用作资本金,占新增专项债规模的 12.21%,与 2019 年专项债用作资本金比例不足 1%相比有大幅增加。专项债用作项目资本金广东规模最大、黑龙江占比最高。项目类别来看,专项债用作项目资本金最多的为铁路建设,占比 67.09%。轨道交通、铁路运营收入及土地综合开发收入为主要偿债来源。期限期限溢价溢价仍具有仍具有相对相对价值,配置型机构价值,配置型机构早早买早获利买早获利。年初以来银行与保险均面临配置压力,争抢情绪被带起,机
6、构往往随波逐流;但不少机构也在犹豫等待基准回再调入场。一方面可能会导致收益缺失,另外一方面也可能出现踏空风险。客观来看地方债的优势在于相比国债存在溢价,回顾 2018 年 8 月,财政部指导地方债发行价格,要求较同期限国债前五日均值上浮 40bp,引发抢购热潮,2019 年 1 月 29 日开始发行价格由“国债+40BP”变成“国债+25BP”,延续至今。地方政府作为发行人也在想方设法降低融资成本。因此即便基准出现回调,溢价也可能在趋之若鹜的市场环境出现动态压降,建议增配中长期地方债以获收益。风险因素:风险因素:货币政策未及时对冲地方债供给风险,市场资金面上行,资金传导不畅导致再融资难度加大等
7、。每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告;2、每日分享当日华尔街日报、金融时报;3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版,权利归原作者所有,起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复:研究报告加入“起点财经”微信群。地方债地方债月报月报2020.03.03 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 地方债一二月最新发行情况跟踪地方债一二月最新发行情况跟踪.1 最新政策跟踪.1 发行情况回顾.1 地方债发行价格.2 地方债期限结构.3 地方债发行节奏前瞻地方债发行节奏前瞻.5 2020 年目前已披露地方债发行计划.5 地方债全年发行节奏预测更新.7 地方政府债对于
8、经济的助力作用地方政府债对于经济的助力作用.10 专项债用于项目资本金和对于基建的撬动作用.10 专项债对于社融的补充作用.12 地方债放量发行对于流动性冲击.13 地方政府债的配置优势地方政府债的配置优势.14 地方债成交量情况.14 市场回顾:融资上升,收益率下行,期限利差增大市场回顾:融资上升,收益率下行,期限利差增大.16 一级发行:净融资量继续增加,资金成本整体上行.16 二级市场:收益率悉数下行,信用利差短端下行,期限利差明显增大.19 主体评级调整情况.23 债市杠杆率跟踪.24 插图目录插图目录 图 1:2019 年各月份地方债分类发行规模.2 图 2:2020 年一二月地方债
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