大宗商品疫情专题报告八金属价格筑底蓄力疫情拐点将开启中长期上行-20200401-中信证券-15页.pdf
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1、证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 金属金属价格筑底蓄力,价格筑底蓄力,疫情拐点将开启中长期上行疫情拐点将开启中长期上行 大宗商品疫情专题报告八2020.4.1 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 敖翀敖翀 首席周期产业 分析师 S1010515020001 唐川林唐川林 首席钢铁分析师 S1010519060002 李超李超 首席有色钢铁 分析师 S1010520010001 近两个月以来,国内近两个月以来,国内、海、海外疫情接力冲击外疫情接力冲击,基本金属价格基本金属价格普普跌至跌至成本支撑线附近。成本支撑线附近。二季度是国内二季度是国内需求复苏与海外萎缩的角力,
2、需求复苏与海外萎缩的角力,预计预计疫情持续会疫情持续会对供给端形成明显扰对供给端形成明显扰动。动。随着随着(中性假设下)海外(中性假设下)海外疫情拐点疫情拐点的的来临来临,全球需求复苏供给刚性下调,预全球需求复苏供给刚性下调,预计价格在二季度筑底计价格在二季度筑底反弹,叠加全球货币宽松反弹,叠加全球货币宽松+财政刺激,经济弱复苏带动基本面财政刺激,经济弱复苏带动基本面中长期向好,中长期向好,价格将迎来价格将迎来 2-3 年的年的上行上行周期周期。疫情影响:疫情影响:短期短期对对需求需求端端冲击大于供给冲击大于供给端端。近两个月以来,国内外疫情接力对有色金属价格形成打压,各品种价格下跌幅度均超
3、20%。从全球疫情爆发地区分布看,目前确诊病例主要集中在亚洲、欧洲及北美等地区,与基本金属消费合计占比超90%的主要区域高度重合,疫情短期对供给的影响并不突出。总体而言,海外疫情蔓延料对于需求的短期冲击明显强于供给,而疫情持续将对供给端扰动逐渐显现。海外疫情对有色产业链的影响推演海外疫情对有色产业链的影响推演:疫情爆发初期,全球管控升级,终端需求受损压制价格普跌至 80%-90%的成本分位区间,高成本矿山和盈利收缩的冶炼厂减产压力显现。随着海外疫情发展,中性假设下,预计 4 月欧美地区将陆续迎来新增数据拐点,随后需求开始出现复苏转暖,供给收缩部分恢复相对滞后,预计下半年供需格局将迎来明显的改善
4、,叠加宏观政策刺激下的价格反弹在即,将开启一轮中长期的上行。需求展望:需求展望:二季度是国内复苏与海外萎缩的角力。二季度是国内复苏与海外萎缩的角力。中国占据全球金属消费量的44%-56%,疫情稳定后的国内复工进度良好,政策刺激下的基建投资和消费回暖将带动金属需求持续恢复;反观海外,疫情爆发中心的欧美地区占金属消费量的 30%以上,预计海外需求的持续萎缩会拖累国内需求的反弹力度。我们预计,中性假设下,随着海外疫情数据拐点的来临,全球需求将在二季度末迎来回暖趋势。供给分析:海外疫情将对供给端形供给分析:海外疫情将对供给端形成持续性冲击。成持续性冲击。疫情导致价格贴近 90%成本分位线运行,利润持续
5、收缩甚至大幅亏损,供给端减产压力进一步加大。从矿端看,海外疫情蔓延下的管控升级,主要非美矿产国汇率贬值难以对冲超 20%的价格跌幅,矿端利润持续萎缩,将对高成本矿山生产和运输造成明显影响,高压之下的南美、非洲等多处矿山出现减产;从冶炼端看,冶炼费下滑持续压缩利润甚至亏损,进口矿运输受阻,料远期原材料供应存在风险,中小冶炼厂面临减产压力。价格预判:向下空间有限,疫情拐点将开启价格上行周期。价格预判:向下空间有限,疫情拐点将开启价格上行周期。短期看,悲观情绪压制价格贴近成本线运行,直至疫情拐点来临;中期看,疫情稳定需求边际改善,供给刚性下调,预计供需格局持续改善将带动价格在二季度开始反弹,下半年可
6、持续增配基本金属。长期看,全球央行货币宽松+财政刺激,预计商品价格中枢将获得明显抬升,叠加经济弱复苏带动基本面持续向好,价格将开启一轮 2-3 年的上行周期。细分品种推荐顺序:铜锌铝铅。风险因素:风险因素:海外疫情失控,疫情引发全球经济危机,终端消费长期不及预期。每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告;2、每日分享当日华尔街日报、金融时报;3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版,权利归原作者所有,起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复:研究报告加入“起点财经”微信群。大宗商品疫情专题报告八大宗商品疫情专题报告八2020.4.1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目
7、录目录 疫情影响:短期对需求的冲击大于供给疫情影响:短期对需求的冲击大于供给.1 需求展望:国内复苏与海外萎缩的角力需求展望:国内复苏与海外萎缩的角力.2 全球需求:短期受疫情冲击明显,品种间差异较大.2 国内需求:消费回暖趋势明显,出口拖累反弹力度.3 供给分析:疫情持续将对供给端形成冲击供给分析:疫情持续将对供给端形成冲击.5 矿产端:疫情管控与价格普跌,持续扰动矿山供应.5 冶炼端:面临亏损减产压力,原料供应远期有风险.7 供应展望:海外疫情持续影响,供给端减产压力显现.7 价格预判:向下空间有限,疫情拐点将开启上行周期价格预判:向下空间有限,疫情拐点将开启上行周期.10 风险因素风险因
8、素.11 nMsRsMyRpOpPqPnOoRmQpO6McM8OsQpPsQqQkPpPtPkPmMsR9PqQmMxNpOtPMYnRqM 大宗商品疫情专题报告八大宗商品疫情专题报告八2020.4.1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1:中国及海外累计确诊病例人数.1 图 2:中国及海外新增确诊病例人数.1 图 3:海外分国家累计确诊病例人数.1 图 4:海外分国家新增确诊病例人数.1 图 5:全球新冠疫情累计确诊病例区域分布情况.2 图 6:2019 年基本金属分区域消费量情况统计.2 图 7:2019 年基本金属全球终端消费占比情况统计.3 图 8:2019 年
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