建筑行业2020年春季策略基建央企估值最低钢结构弹性最大-20200306-国泰君安-46页.pdf
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1、2020年春季投资策略报告会证 券 研 究 报 告姓名:韩其成(分析师)姓名:陈笑(分析师)邮箱:邮箱:电话:021-38676162电话:021-38677906证书编号:S0880516030004证书编号:S0880518020002基建央企估值最低,钢结构弹性最大2020年3月6日建筑行业2020年春季策略行业评级:增持 每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告;2、每日分享当日华尔街日报、金融时报;3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版,权利归原作者所有,起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复:研究报告加入“起点财经”微信群。2国泰君安证券2020年春季投
2、资策略线上交流会整体观点:基建春天来临,推荐基建央企/钢结构/基建设计等上涨时间:2个季度以上。1)复盘历史:2008-09年建筑指数涨时约9个月;2014H2-2015H1建筑指数涨时约12个月;2016年建筑指数涨时约10个月;2)受益政策发力和在手项目充足,随着复工加速、赶工期效果,我们判断基建投资4月开始加速回升,持续4个季度以上;3)疫情全球扩散,出口压力增加,经济未来2个季度仍处下行压力期,后续可能的货币政策如降息降准、可能的财政政策如上调赤字率/上调专项债额度/发行特别国债等仍可期待;将利好基建增速回升、基建趋势行情将来临。上涨幅度:龙头50%以上。1)复盘历史:2008-09年
3、建筑指数大涨99%,精工钢构最高涨2.8倍,动态PE从11倍到33倍;2014H2-2015H1建筑指数大涨288%,中国铁建最高涨5.4倍,动态PE从5倍到25倍;2016年建筑指数大涨54%,东方园林最高涨1.7倍,动态PE从15倍到34倍;2)当下中国铁建仅6.1倍PE(0.8倍PB/业绩增速约15%/新签增速约27%/订单保障倍数约4倍/万喜TTM 18.5倍)、精工钢构仅14.6倍PE(2019年业绩预增增速109-131%/未来2年业绩增速近30%)、苏交科仅11.6倍PE。方向选择:有能力有空间,高铁、轨交、医疗、教育等新基建。1)中国城镇化率约60%远低日本92%美国82%,债
4、务余额占GDP比重较低远好于日本(超220%)美国(超100%),具备支撑基建建设的城镇化基础跟财政根基;2)中国铁路密度约136km/万km远低日本(约447)美国(超200)、铁路人均保有约94km/百万人亦远低日本(约134)美国德国(超400)、京沪均超2000万人通勤用轨仅约700km而东京都会区约3000万人近3000km;3)钢结构受益人口城镇化推进+消费升级等推动医疗教育等民生工程、三馆一中心(体育馆/文化馆/展览馆等)等文化/展馆等工程继续加密。基建春天来临,基建央企估值最低、钢结构增速最快、设计最先受益、园林PPP预期最低。1)基建央企新签高增长但估值几近10年新低,推荐中
5、国铁建/中国中铁/中国建筑/中国化学/中国交建/葛洲坝等;2)钢结构渗透率将从7%到30%跃迁,是业绩弹性最大、最具前景朝阳行业,是建筑第3次翻倍行情,推荐精工钢构/东南网架/鸿路钢构/富煌钢构/杭萧钢构;3)基建设计推荐苏交科/中设集团等;园林PPP推荐岭南股份/龙元建设/东珠生态等;地产产业链推荐金螳螂/全筑股份等。风险提示:疫情扩散、基建投资增速下滑、资金面转紧 tOnRpNwOyQ8ObP7NmOqQsQoOfQoOpMfQmMtN6MrQtMwMmOrMvPtRtM3国泰君安证券2020年春季投资策略线上交流会投资要点(行业评级:增持)0101基建央企最稳健、估值最低复盘历史印证经济
6、下行财政货币政策转向宽松且加码基建,建筑指数有超额收益疫情导致经济下行压力增加,政治局会议强调六稳及加大宏观政策调节力度,后续财政货币仍可期待专项债发行提速/规模增长/投向基建比例提升,基建资金来源将修复基建央企新签订单提速,估值低仓位低020304钢结构是增速最快、最具弹性、最具前景方向国内钢结构渗透率仅7%而发达国家有30-50%,政策支持及技术驱动下,总包/装配式/技术三大重要变化助渗透率提升受益高科技新基建推进+人口城镇化+消费升级,钢结构的四大需求端即轻钢/重钢/空间钢/住宅四大将增强钢结构公司衍生出总包/加工制造/电商三大商业模式,总包业绩弹性超预期尚未被充分认知设计最先受益基建反
7、弹;园林PPP预期最低基建增速反弹,基建设计先行园林PPP预期最低,部分龙头业绩筑底回升策略:基建春天来临,基建央企估值最低/钢结构增速最快/设计最先受益/园林PPP预期最低上涨时间:2个季度以上上涨幅度:龙头50%以上方向选择:有能力有空间,高铁、轨交、医疗、教育等新基建基建央企估值最低/钢结构增速最快/设计最先受益/园林PPP预期最低05风险提示 4国泰君安证券2020年春季投资策略线上交流会复盘2008-09年:建筑大涨99%涨时9个月1.1复盘2008-09年:建筑指数上涨9个月,精工钢构最高涨幅2.8倍,PE从11倍到33倍。1)GDP增速连续7个季度下滑,2008H2连续5次降息3
8、次降准+11月推出四万亿且定调“积极的财政政策、适度宽松的货币政策”,宽松周期开启;2)建筑指数大涨99%涨时约9个月,直接受益四万亿的基建/钢结构公司普遍大涨(钢结构在商业模式上进入交通基建配套及体育场馆建设热潮等),如安徽建工374%/精工钢构275%/宏润建设255%/龙元建设214%/东南网架204%等;3)以精工钢构为例,期间最高涨幅2.8倍,动态PE从最低11倍涨到最高33倍。图:建筑指数2008年11月-2009年7月大涨99%图:期间路桥/钢结构等细分板块涨幅较高数据来源:wind,国泰君安证券研究数据来源:wind,国泰君安证券研究0102030405060708090100
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