建筑装饰行业钢结构三季度财报汇总分析产能扩张支撑订单营收高增长经营现金流持续净流入-20191108-天风证券-14页.pdf
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1、 行业行业报告报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰建筑装饰 证券证券研究报告研究报告 2019 年年 11 月月 08 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级)上次评级上次评级 强于大市 作者作者 唐笑唐笑 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517030004 岳恒宇岳恒宇 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517040005 肖文劲肖文劲 分析师 SAC 执业证书编号:S1110519040001 资料来源:贝格数据 相关报告相关报告 1 建筑装饰-行业专题研究:业绩增速下滑,现金流情况有所好转钢结构 行 业
2、上 半 年 财 报 汇 总 分 析 2019-09-09 2 建筑装饰-行业专题研究:多因素助 力 行 业 持 续 高 景 气-2018 年 及2019Q1 钢结构行业财报汇总分析 2019-05-09 行业走势图行业走势图 产能扩张产能扩张支撑支撑订单营收高增长,订单营收高增长,经营经营现金流持续净流现金流持续净流入入钢结构钢结构三季度三季度财报汇总分析财报汇总分析 行业产能扩张,助力订单高增长续航行业产能扩张,助力订单高增长续航 从订单情况整体来看,杭萧钢构、富煌钢构和精工钢构分别较去年同期订单金额增加 10.39%、26.82%和 72.16%。精工钢构主要系 EPC 模式业务带动起了订
3、单高速增长,绍兴及河北两地的生产基地将为未来订单高速增长提供产能支撑。地方政府持续推动钢结构人才公寓、保障房建设是订单增加主要原因。未来,虽制造业宏观环境稍有冷却,基建投资回暖带来的资金有望继续带动钢结构订单高增。行业营收增速仍处高位,毛利率有所下滑行业营收增速仍处高位,毛利率有所下滑 2019 年三季度行业整体营收增速为 23.5%,较去年同期增速下滑 3.7 个百分点,但较 2019 年中回升了 0.08 个百分点,目前仍保持较高增速。基于公司在手订单情况与目前融资环境的产能好转,行业营收在第四季度中大概率维持稳健增长状态。毛利率方面,2019 年 Q3 行业整体毛利率为 14.7%,较前
4、值下降 0.9 个百分点。主要系高毛利率专利授权减少和新投建产能初期毛利率低所致。随着钢材价格四季度中枢持续缓慢下移,我们认为行业整体毛利率下半年有望有所回升。期间费用率小幅下降,归母净利润增速受毛利率下降期间费用率小幅下降,归母净利润增速受毛利率下降、政府补助减少、政府补助减少下滑下滑 2019 年 Q3 行业整体期间费用率为 8.9%,较前值小幅下滑约 0.7 个百分点。其中财务费用率提升 0.03 个百分点,管理费用率下滑 0.15 个百分点,销售费用率下降 0.1 个百分点,研发费用率下滑 0.3 个百分点。主要系行业营收高增长带来的规模效应。从各公司归母净利润增速变化,除了森特股份外
5、,其余五家公司均出现增速下滑,其中精工钢构、鸿路钢构、杭萧钢构下滑较为明显,一方面由于部分公司去年业绩基数较高,另一方面也由于政府补助本期计入损益较少。行业经营现金流优于其他细分子行业行业经营现金流优于其他细分子行业,资产负债率小幅提升资产负债率小幅提升 2019 年 Q3 行业收现比为 1.014,同比下降 3 个百分点,主要系本期行业整体回款质量有所下降;付现比为 0.999,同比下降 0.4 个百分点,行业整体经营活动现金流为流入 17.19 亿,较去年同期多流入 0.15 亿,基本稳定。2019 年 Q3 行业资产负债率为 61.13%,较 H1 下降了 0.75 个百分点,较年初上升
6、了 0.55 个百分点。行业整体资产负债率变化斜率并不陡峭,仍处于上行趋势,导致此趋势的主要原因主要是新建产能的持续重资产投入。投资投资建议建议 通过分析 2019 年 Q3 业绩情况,可以看到钢结构行业整体营收增速目前仍处于较高位置。在毛利率下滑、政府补助收入结转降低等因素影响下,行业归母净利润率有所下滑,归母净利润增速显著低于营收增速。本期经营现金流回款质量系政策缘由有所改善,资产负债率小幅上升,资产流转速度较往期也有所改善。我们认为在加强回款的行业趋势下,钢结构行业目前整体业绩的增速有较为充足的支撑,由于前期在手订单仍然充裕,后期业绩释放也有一定支撑。从中长期来看,装配式建筑与工程总承包
7、模式仍然受到政策大力支持,但需求端的快速提升期仍需进一步等待。基于以上分析,我们对于钢结构行业的走势仍持有乐观态度,未来业绩或将继续上行,维持钢结构行业的“强于大市”评级。风险风险提示提示:固定资产投资增速下滑,装配式建筑推广速度低于预期,政策落时滞性 -9%-4%1%6%11%16%21%26%2018-112019-032019-07建筑装饰沪深300 2 3 2 1 9 1 4 4/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 8 1 7:0 6 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1.行业产能扩张,助力订单高增长续
8、航行业产能扩张,助力订单高增长续航.4 2.行业营收增速仍处高位,新建产能致毛利率有所下滑行业营收增速仍处高位,新建产能致毛利率有所下滑.5 3.期间费用率期间费用率有所改善,政府补贴结转下降致归母净利润下滑有所改善,政府补贴结转下降致归母净利润下滑.7 4.行业经营现金流好转,资产负债率小幅提升行业经营现金流好转,资产负债率小幅提升.10 4.1 经营活动现金流好转,主要系政府清欠民营企业账款所致经营活动现金流好转,主要系政府清欠民营企业账款所致.10 4.2 行行业资产负债率缓慢提升,应收账款周转率有所下滑业资产负债率缓慢提升,应收账款周转率有所下滑.12 5.投资建议投资建议.13 6.
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