建筑工程行业钢结构系列8技术优化助钢结构渗透率4倍提升商业模式升级催翻倍行情-20200218-国泰君安-70页.pdf
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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020.02.18 技术技术优化优化助助钢结构钢结构渗透率渗透率 4 倍提升,倍提升,商业模式升级催商业模式升级催翻倍翻倍行情行情 钢结构系列钢结构系列 8 韩其成韩其成(分析师分析师)陈笑陈笑(分析师分析师)021-38676162 021-38677906 证书编号 S0880516030004 S0880518020002 本报告导读:本报告导读:政策和技术驱动政策和技术驱动下有下有总包总包/装配式装配式/技术三技术三重变化,重变化,人口人口城镇化城镇化/消费消费和工业和工业升级加升级加码需码需求端,钢结构有求端,钢结构
2、有 4 倍以上倍以上提升提升空间,空间,行业将元年爆发,建筑行业将元年爆发,建筑望迎第望迎第 3 次次 翻倍翻倍行行情情。摘要:摘要:宏观:国内钢结构渗透率宏观:国内钢结构渗透率 7%而发达国家而发达国家 30%,政策支持和技术政策支持和技术优化优化驱动驱动下下总包总包/装配式装配式/技术三技术三重变化助渗透率提升重变化助渗透率提升。1)国内钢结构产量占钢产量仅 7.4%(发达国家 30%)、钢结构产值占建筑总产值仅 2.9%,提升空间大;2)总包:政策支持明显增强+设计施工趋难趋复杂导致钢混结构不能胜任+业主熟悉度提升+钢结构公司产业链布局完善实力提升;3)装配式:政策定调应急医疗优先装配式
3、优先钢结构,火神山雷神山医院提升关注度;2019 年两大重要变化,一首次明确鼓励装配式钢结构住宅试点并有 7省试点,二推出技术标准;3)技术:钢结构制造到施工更符合环保要求;人工少/原材料省,成本优势渐显;周期短资金循环效率高。中观:需求端受益中观:需求端受益医疗教育等人口医疗教育等人口城镇化城镇化/消费消费和和工业工业升级升级,技术优势,技术优势和和资金实力驱动资金实力驱动供给端集中度提升。供给端集中度提升。1)需求端升级:城镇化/消费升级使对铁公轨航等基建工程/三馆一中心等文化工程的需求显著增长,且人口大省/人口流入大省的医院/学校急需加密;工业升级使高端实验室/厂房等需求增长;地产等领域
4、高周转商业模式使钢结构周期短的竞争优势强化;2)供给端集中度提升:主因行业出清/技术优势/资金实力,技术体现在装配式/生产等方面形成护城河,资金使龙头公司可扩产能/订单翻倍;3)国内建筑钢结构用钢量距发达国家有 4 倍以上差距;我们预测2020-22 年钢结构住宅市场空间三年总量约 1.35-1.59 万亿;整体钢结构建筑市场规模约 3 万亿/年;是典型大行业朝阳行业。钢结构钢结构公司公司总包总包/制造制造/电商三大电商三大商业模式商业模式升级升级,市场尚未充分认知总包的,市场尚未充分认知总包的巨大业绩弹性巨大业绩弹性。1)总包模式:可提升钢结构公司话语权,并放大规模/提升盈利/改善回款及现金
5、流,业绩巨大弹性尚未被充分认知;东南网架在区域/行业层面均有重要突破、医院总包实力强,新签增速 51%/未来 2年复合增速约 40%;精工钢构 GBS 体系覆盖最全/PSC 技术创新业内唯一/装配化率可达 50-95%,未来 2 年复合增速近 30%但 PE 仅 11 倍;富煌钢构具同业唯一特级资质/钢结构住宅订单占比最高;2)制造模式现金流好/盈利较好/门槛较高,鸿路钢构成本优势强/制造新签增速 58%/产能将扩至 400 万吨同业第一/PE 仅 11 倍;3)杭萧钢构电商模式望引领新发展。钢结构行业将迎元年爆发,建筑迎第钢结构行业将迎元年爆发,建筑迎第 3 次翻倍行情次翻倍行情。1)政策及
6、技术驱动下行业有三重变化、总包超预期,且需求端升级/供给端集中度提升,最具前景朝阳行业将迎元年爆发;2)建筑前 2 次 行情是装饰与园林 PPP 行业,代表龙头录得翻倍甚至三倍以上涨幅,40%左右业绩增速获 40 倍以上 PE 估值;当前钢结构仅 10 倍 PE 出头但业绩增速约 40%望引第 3 次 翻倍行情;3)推荐东南网架/精工钢构/鸿路钢构/富煌钢构/杭萧钢构。风险提示:风险提示:总包/装配式推进不及预期、传统建造方式的桎梏等 评级:评级:增持增持 上次评级:增持 细分行业评级 钢结构工程 增持 土木工程建筑业 增持 相关报告 建筑工程业 基建稳经济重要性增强,钢结构将元年爆发 202
7、0.02.16 建筑工程业需求端升级推动钢结构行业元年爆发 2020.02.11 建筑工程业政策定调应急医疗优先装配式,钢结构行业迎元年爆发 2020.02.10 建筑工程业 钢结构最具前景朝阳行业,经济压力期提升基建重要性 2020.02.09 建筑工程业 开工日期基本同往年,钢结构保障火神山雷神山医院急速完工 2020.02.02 行业深度研究行业深度研究 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 建筑工程业建筑工程业 每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告;2、每日分享当日华尔街日报、金融时报;3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版,权利归原作者所有,起点财经仅分发做
8、内部学习。扫一扫二维码关注公号回复:研究报告加入“起点财经”微信群。行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 70 目目 录录 图目录图目录 .3 表目录表目录 .5 1.钢结构渗透率低提升空间高,三大新变化叠加需求端、供给端共振助拐点向上元年爆发钢结构渗透率低提升空间高,三大新变化叠加需求端、供给端共振助拐点向上元年爆发.7 1.1.钢结构产值明显加速,但渗透率较发达国家仍低未来有较高提升空间.7 1.2.钢结构订单业绩提速,宏观角度看当前有总包/装配式/技术三重变化、中观角度看需求端升级且供给端集中度提升 .9 2.宏观:政策支持
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