建筑装饰行业兴业建谈之二十三为什么在这一轮基建行情中涨的最好的是钢结构板块-20200316-兴业证券-22页.pdf
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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业点点评评 报报告告 证券研究报告证券研究报告 建筑装饰建筑装饰 推荐推荐 (维持维持 )相关报告相关报告 基建数据周报:3 月前 2 周基建申报金额同比增长 323.96%,中 标 金 额 环 比 逐 步 回 升(2020.03.07-2020.03.13)2020-03-15 本周观点:降准&基建投资确定性加速,继续看好基建板块行情2020-03-15 兴业建谈之二十二:重大项目投资与基建投资之间究竟有什么关系 2020-03-11 分析师:孟杰 S0190513080002 黄杨
2、S0190518070004 团队成员:孟杰、黄杨、蔡琨 投资要点投资要点 本轮基建行情中,钢结构板块领涨。本轮基建行情中,钢结构板块领涨。2 月 21 日中央政治局会议提出“积极的财政政策要更加积极有为,发挥好政策性金融作用”,市场对于逆周期调节的预期逐渐强烈,建筑板块迎来上涨。在本轮基建行情中,钢结构板块涨幅大幅领先、涨幅达 35.2%,鸿路钢构、杭萧钢构、东南网架、精工钢构,年初至今的涨幅分别为 44.29%、43.97%、33.76%、29.76%。历史行情复盘:每一轮基建行情,领涨板块各不相同。历史行情复盘:每一轮基建行情,领涨板块各不相同。2012 年,装饰板块领涨,龙头涨幅均翻倍
3、,本轮行情延续 17 个月;2016 年,园林工程板块领涨,龙头涨幅超过 100%,本轮行情延续 14 个月;2018 年,勘察设计板块领涨,龙头涨幅超过 50%,本轮行情延续时间为 6 个月。逻辑复盘:年份不同、领涨板块不同,但上涨逻辑相同。(逻辑复盘:年份不同、领涨板块不同,但上涨逻辑相同。(1)行业层面:短期景气度高,行业长期成长逻辑明确。2012 年装饰行业“大行业,小公司”,带来龙头的长期成长空间;2016 年 PPP 项目短期爆发式增长,PPP 模式长期渗透率逐渐提升;2018 年设计板块,短期基建投资力度加大,长期看集中度提升。(2)公司逻辑:新签订单高增长,在手订单充足,业绩持
4、续高增长。)公司逻辑:新签订单高增长,在手订单充足,业绩持续高增长。2012 年业绩持续高增长是驱动装饰板块上涨的核心驱动力;2016 年:PPP 项目爆发式增长,园林龙头业绩普遍翻倍增长;2018 年勘察设计龙头在手订单充足,但是 2019 年业绩低于市场预期。(3)估值层面:行情启动时,估值较)估值层面:行情启动时,估值较低且预期差较大。低且预期差较大。2012 年装饰板块行情启动时,估值处于历史底部位置,市场关注度较高;2016 年园林板块行情启动时,估值处于中枢偏下位置,市场预期极低;2018 年设计板块行情启动时,估值处于历史最底部位置。为什么这次领涨的是钢结构板块。(为什么这次领涨
5、的是钢结构板块。(1)从行业层面来看,短期需求向上,长期渗透率持续提升。2017 年以来,钢结构龙头企业的新签订单持续高增长,行业短期景气大幅回升。长期来看,目前装配式建筑的渗透率较低,渗透率存在较大提升空间。钢结构行业亦存在明显的“大行业,小公司”的行业结构特征,CR5 仅为 5.2%。未来行业龙头有望通过市场份额的提升来实现规模的扩张。(2)从公司层面来看,新签订单连续高增长,2020 年业绩确定性高。2019 年,东南网架新签订单大幅反弹、增长 51%,杭萧钢构、鸿路钢构订单增速分别为 25.3%、26.6%。订单高增长驱动钢结构企业业绩普遍高增长,2019年精工钢构业绩翻倍增长、东南网
6、架增速超 50%。(3)从估值层面来看,年初估值和关注度均处于历史底部。钢结构板块经历了多年下跌后,今年年初钢结构公司基本均处于估值低位。2018 年底,除鸿路钢构外,公募对其余钢结构企业的持仓比例均达到历史最低。我们对于钢结构板块的看法:本轮钢结构板块的行情延续时间更长。(我们对于钢结构板块的看法:本轮钢结构板块的行情延续时间更长。(1)政策是导致 2012 年、2016 年园林板块行情结束的主要原因,但是对于钢结构板块而言,目前政策支持力度较大,短期内看不到政策上的利空因素。(2)业绩不及预期是 2018 年设计板块行情结束的主要原因。在政策因素基本可以排除的背景下,本轮行情的延续时间主要
7、取决于公司业绩增长的持续性。从目前上市钢结构企业在手订单来看,2020 年的业绩增长确定性较强。(3)重点推荐钢结构施工龙头精工钢构精工钢构、制造龙头鸿路钢构鸿路钢构,建议关注东南网架东南网架。风险提示风险提示:装配式建筑推进不及预期、钢价大幅波动导致毛利率波动、在手订装配式建筑推进不及预期、钢价大幅波动导致毛利率波动、在手订单落地不及预期、应收账款形成坏账损失的风险单落地不及预期、应收账款形成坏账损失的风险 title 兴业建谈之二十三:为什么在这一轮基建行情兴业建谈之二十三:为什么在这一轮基建行情中,涨的最好的是钢结构板块中,涨的最好的是钢结构板块 2020 年年 03 月月 16 日日
8、每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告;2、每日分享当日华尔街日报、金融时报;3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版,权利归原作者所有,起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复:研究报告加入“起点财经”微信群。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-行业点评报告行业点评报告 目目 录录 1、本轮基建行情中,钢结构板块领涨.-4-2、历史行情复盘:每一轮基建行情,领涨板块各不相同.-5-2.1、2012 年,装饰板块领涨,龙头涨幅均翻倍.-5-2.2、2016 年,园林工程板块领涨,龙头涨幅超过 100%.-6-2.3、20
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