宏观专题报告当前流动性处于什么位置-20200803-民生证券-14页.pdf
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1、 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要:债市方面,银行间债市方面,银行间市场资金利率中枢回升至政策利率水平市场资金利率中枢回升至政策利率水平 6月以来,央行打击资金空转取得良好效果,以DR007和SHIBOR为代表的银行间市场资金利率中枢回升至政策利率2.2%左右的位置,非银贷款和非标余额的裂口有所收窄,利率债期限利差也有所收窄,央行打击非银加杠杆购债的目的已经达到。针对银行发行同业存单购买理财的行为,央行也做出规范,银行间同业存单发行利率也明显回升。实体实体方面,信贷社融高增长,实体流动性较为宽裕方面,信贷社融高增长,实体流动性较为宽
2、裕 今年疫情以来货币供应量增速明显回升,特别 5 月以来 M1 和 M2 增速剪刀差收窄,反映出货币供应量结构性也在改善,实体企业经营活动回暖。对股市而言,高社融增速为其提供了流动性支撑。6 月以来,各评级产业债信用利差波动不大,风险偏好维持正常水平,信用债发行最有利的时机已经过去。股市方面,股市方面,7 7月股市情月股市情绪面先高后低,但总体流动性仍算宽裕绪面先高后低,但总体流动性仍算宽裕 7 月以来两市融资融券余额创历史新高,为股市走牛提供保障。从成交金额、北上资金、换手率等股市流动性指标来看,7 月股市流动性先高后低,分水岭是 7 月中旬,受监管和中美关系影响股市情绪面有所回落。未来展望
3、,流动性最宽松的日子已经过去,但不会太收紧未来展望,流动性最宽松的日子已经过去,但不会太收紧 730 政治会议要求货币政策更加灵活适度、精准导向,其中“精准导向”是最新要求。区别于 4 月政治局会议曾提到“运用降准、降息、再贷款等手段”,政策基调边际收紧。这种转变一方面是因为考虑到经济复苏路径基本已经确定,另一方面也是因为疫情以来我国宏观杠杆率大幅上升,积攒了一定金融风险。因此货币政策最宽松的时点已经过去。但另一方面,在海外疫情加速扩散,外需疲软的背景下,货币政策也不宜收紧太多,以免对实体经济造成打击。因此综合来看未来货币政策既不会像之前那么松,但也不会太紧,三季度仍有降准可能。风险提示:风险
4、提示:货币政策超预期收紧、中美关系恶化、疫情第二波爆发等。民生证券研究院民生证券研究院 分析师:分析师:解运亮解运亮 执业证号:S0100519040001 电话:010-85127665 邮箱: 研究助理:付万丛研究助理:付万丛 执业证号:S0100119080008 电话:010-85127665 邮箱: 相关研究相关研究 宏观宏观研究研究 当前流动性处于什么位置?当前流动性处于什么位置?宏观专题报告宏观专题报告 2020 年年 08 月月 03 日日 宏观专题研究宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录目录 一一.银行间和债市流动性
5、收紧银行间和债市流动性收紧.3 1.1 银行间市场资金利率中枢值回升至政策利率水平.3 1.2 六月以来同业存单发行利率明显回升.4 二二.实体流动性较为宽裕实体流动性较为宽裕.5 2.1 疫情以来 M1 和 M2 增速明显回升.5 2.2 社融高增速为股市上涨提供支持.5 2.3 从信用利差来看,市场风险偏好处于正常水平.6 2.4 从期限利差来看,5 月以来金融去杠杆导致期限利差快速收窄.6 三三.股市流动性较为宽裕股市流动性较为宽裕.8 3.1 融资融券余额创 2016 年来新高.8 3.2 7 月北上资金先增后减,观望情绪加重.8 3.3 7 月股市成交额先冲高后回落.9 3.4 七月
6、中以来股市换手率有所回落.9 四四.未来展望,流动性最宽松的日子已经过去,但未来展望,流动性最宽松的日子已经过去,但不会太收紧不会太收紧.11 4.1 今年以来宏观杠杆率大幅上升,累积金融风险.11 4.2 流动性最宽松的日子已经过去,但不会太收紧.11 风险提示风险提示.11 oPmPtNvMpOmMrOpMsNqMpO7NcMbRoMmMmOqQkPrRzRjMnNnP7NpNoNMYmRmOwMtPyQ 宏观专题研究宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一一.银行间和债市流动性银行间和债市流动性收紧收紧 1.1 银行间市场资金利率中枢
7、值银行间市场资金利率中枢值回升至政策利率水平回升至政策利率水平 6月以来月以来DR007和和DR014中枢值中枢值有所回升有所回升。从存款类机构质押式回购加权利率来看,6 月以来 DR007 和 DR014 中枢值明显回升,其中 DR007 中枢值回升至政策利率(7 天逆回购)2.2%的水平,资金利率有所收紧。这也是利率债调整的重要原因。图图 1:6 月以来月以来 DR007 和和 DR014 中枢值中枢值回升至政策利率水平回升至政策利率水平 资料来源:wind,民生证券研究院 6 月以来月以来 SHIBOR 中枢有所上移中枢有所上移。6 月以来,上海同业拆借利率中枢有所上移,其中7 天 SH
8、IBOR 利率中枢从 1.7%左右上移至 2.1%左右,反映出银行间拆借成本上升。由于6 月以来央行持续打击资金空转,银行间流动性有所收紧,对债市产生利空。图图 2:6 月以来月以来 SHIBOR 中枢值中枢值也有所上移也有所上移 资料来源:wind,民生证券研究院 1.01.52.02.53.03.52020-012020-02 2020-032020-04 2020-052020-06 2020-07存款类机构质押式回购加权利率:7天 存款类机构质押式回购加权利率:14天%1.01.21.41.61.82.02.22.42.62.83.02020-01 2020-02 2020-03 20
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