债券动态跟踪报告新冠疫情对地产债有多大影响-20200212-平安证券-10页.pdf
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1、 2020 年 2 月 12 日 债券动态跟踪报告 新冠疫情对地产债有多大影响?债券动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 债券报告 证券分析师证券分析师 刘刘 璐璐 投资咨询资格编号 S1060519060001 吴泽民吴泽民 投资咨询资格编号 S1060518090001 张君瑞张君瑞 投资咨询资格编号 S1060519080001 本报告仅对宏观经济进行分析,不包本报告仅对宏观经济进行分析,不包 含对证券及证券相关产品的投资评级含对证券及证券相关产品的投资评级 或估值分析。或估值分析。请通过合法途径获取本公司研究报告,请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,如
2、经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。的声明内容。疫情来袭,房地产行业短期受到较大冲击,地产债受到市场关注。疫情来袭,房地产行业短期受到较大冲击,地产债受到市场关注。年初以来,新冠疫情集中爆发,扰动宏观经济和政策节奏。2003 年非典疫情期间,在人员隔离管控影响下第三产业和下游消费类相关行业短期曾受到重创。本次新冠疫情期间房地产行业由于极度依赖现场看房获客而阶段性承压,近期地产销售几乎停滞。房地产债作为信用债的一个重要品类,具有供给稳定、收益相对较高,产品类别丰富(包含常规信用债、ABS、海外债、非标等)等特点,尤其是 20
3、20 年“资产荒”的背景下,市场关注疫情可能对地产债带来哪些影响。疫情拐点已现,但房企现金流好转仍需时日。疫情拐点已现,但房企现金流好转仍需时日。截至 2 月 10 日,疫情核心数据已经明显好转,非湖北地区新增确诊人数和新增医学观察人数均连续多日下降。在非典和 H1N1 疫情期间,房地产销售未受到明显冲击,但本次新冠疫情具有两大特征,分别为(1)与非典疫情相比,新冠疫情传染性更强。(2)与美国 H1N1 相比,新冠疫情受到高度重视,政府及时在全国范围内开展人员隔离和管控,决定了房企销售现金流回暖可能推迟到二季度。行业整体风险行业整体风险可控,疫情加剧结构分化。可控,疫情加剧结构分化。从三个指标
4、看,发债&上市房企整体现金流压力可控(1)上市房企的货币资金对刚性现金流出覆盖率显示货币资金足以支撑 4-6 个月(2)发债房企货币资金对短期刚性债务覆盖率平均为1.36,相对稳健。(3)境内外地产债在未来 3-4 个月的到期规模均不大,再融资压力可控。疫情进一步加剧行业分化趋势,尾部风险可能释放,我们整理了短期偿债指标较弱的 22 家企业名单。短期内融资政策宽松可期,节奏上关注后续财政发力以后对经济的影响。投资策略:选好白名单,短期冲击可能是机会。投资策略:选好白名单,短期冲击可能是机会。疫情冲击并没有改变 2020年房地产债投资的主线:“资产荒”+马太效应,但改变了行业信用风险释放的节奏,
5、尾部企业违约潮可能提前到来。在年度策略中我们提到 2020 年排名30-50 名之间的房地产企业可能受到市场追捧,利差有望收窄。尾部信用风险释放若能引起行业估值调整,则是较好的投资机会。此刻我们的建议是遵循几大原则,选择好自己的白名单,时刻关注白名单企业的动向,做好情景假设下的投资应对,等待掘金的机会。择券的原则包括:(1)一二线城市储备较多,土地成本合理;(2)处理后的真实杠杆率不超限;(3)排名限制;(4)国有背景房企前三项可适当放松;(5)ABS 可能提供更高票息,一般公司债弹性和流动性更高,以账户需求为准。风险提示:风险提示:疫情风险爆发超预期;随着 ABS 发行量的大幅增长,房地产企
6、业债务出表会导致债务到期压力存在低估;融资政策超预期收紧。证券研究报告 每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告;2、每日分享当日华尔街日报、金融时报;3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版,权利归原作者所有,起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复:研究报告加入“起点财经”微信群。债券债券动态跟踪报告 2/10 请务必阅读正文后免责条款 正文目录正文目录 一、一、疫情来袭,房地产行业短期受到较大冲击疫情来袭,房地产行业短期受到较大冲击.4 二、二、地产债受到多大影响引起市场广泛关注地产债受到多大影响引起市场广泛关注.4 三、三、疫情拐点已现,但距房企疫情拐点已现,但
7、距房企现金流好转仍需时日现金流好转仍需时日.5 3.1 疫情拐点已现.5 3.2 本轮疫情有两大特征,决定了房企销售现金流回暖可能会延迟到二季度.6 四、四、行业整体风险可控,疫情加剧结构分化行业整体风险可控,疫情加剧结构分化.6 4.1 从三个指标看,发债&上市房企整体现金流压力可控.6 4.2 疫情进一步加剧行业分化趋势,尾部风险可能释放.8 4.3 短期内融资政策宽松可期,节奏上关注财政发力后经济基本面.8 五、五、投资建议:选好白名单,短期冲击可能是机会投资建议:选好白名单,短期冲击可能是机会.9 六、六、风险提示风险提示.9 债券债券动态跟踪报告 3/10 请务必阅读正文后免责条款
8、图表目录图表目录 图表 1 30 大中地产销售数据接近为 0(万平).4 图表 2 地产债单月供给规模为 200-500 亿元.5 图表 3 中低等级地产债利差仍有吸引力.5 图表 4 非湖北地区新增确认大幅下降.5 图表 5 湖北与非湖北新增疑似呈现交叉.5 图表 6 非典爆发期房企累计到位资金增速表现正常.6 图表 7 美国地产协会地产消费信心指数在 2009 年 H1N1 期间未受影.6 图表 8 A 股房企货币资金对刚性现金流出覆盖率.7 图表 9 境内地产债到期规模.7 图表 10 2020 年初地产美元债发行放量(亿美元).7 图表 11 货币资金/短期刚性债务覆盖率 0.6 以下
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