策略专题报告风险偏好回落关注低估值周期-20200615-东北证券-21页.pdf
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1、 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 证券研究报告/策略专题报告 风险风险偏好偏好回落,回落,关注关注低估值低估值周期周期 报告摘要:报告摘要:上周海外主要股指调整上周海外主要股指调整来自来自流动性流动性推升推升估值估值的的边际边际效应效应减弱减弱,持续持续提提升升需需待待基本面基本面验证验证。海外平均跌幅位居今年 4 月以来最高,A 股相对韧性较强。近期流动性对资本市场的边际作用减弱,进一步超预期的可能性不大,对当下的估值支撑需要由基本面复苏预期的落地来完成,市场的主要矛盾转向了基本面和业绩。美股大跌对于美股大跌对于 A 股的影响主要来自于风股的影响主要来自于风险偏好和
2、资金流动险偏好和资金流动两两个方面。个方面。从互联互通以来标普500明显回撤期间沪深港通的情况来看,标普500每下跌 1 个百分点对应陆股通流出额的均值为27.5 亿元。过去 3 年中,标普 500 当周跌幅超过 2%,则北上资金下周有 72%的概率净流入小于均值,如果标普 500 当周跌幅超过 1%,则为 67%。本周标普跌幅-4.78%,过去三年超过这个数值时下周北上资金流出的概率为 100%。短期警惕波动,中长期短期警惕波动,中长期 A 股韧性较好股韧性较好。基本面上 A 股仍然优于海外,流动性全球相对同步,但 A 股的政策空间更大。外资的波动短期内会在风险偏好和资金流动本身对A股进行双
3、重的打击,因此会趋于联动,但是中期流动性空间和中长期基本面复苏节奏都给 A 股带来韧性。疫情二次爆发担忧下,要素流通受阻使得上市公司盈利恢复受到一定疫情二次爆发担忧下,要素流通受阻使得上市公司盈利恢复受到一定压制。压制。6 月 12 日至周末,北京连续确认多例本土病例,引发对国内疫情二次爆发的担忧。要素流通可能再度受限,导致消费恢复不及预期。我们对消费增速下调影响企业盈利的敏感性进行分析,若 2020 全年消费增速分别下调 1/2/3 个百分点,对应非金融部门上市公司盈利增速分别从目前的-0.6%下调至-2%/-3.4%/-4.8%。A 股中期调整尚未结束。股中期调整尚未结束。展望后市,我们认
4、为 A 股中期调整尚未结束。主要是因:分子端盈利方面,疫情二次爆发可能使得消费再度下探,从而压制盈利回升;分母端流动性方面,宏微观流动性均呈现边际收紧,短期进一步宽松和利率水平创新低的概率偏低,外资和融资流入较前期有所放缓;分母端风险偏好方面,海外市场波动对 A 股产生一定传递性风险,但 A 股仍表现出韧性;后续疫情二次爆发的担忧成为短期压制市场风险偏好的主要因素。内需导向行业仍是内需导向行业仍是中长期配臵重点,短期中长期配臵重点,短期低估值低估值周期周期更受更受青睐青睐。中长期经济结构转型、和扩大内需托底经济的需求仍在,基建中的 5G、电新等新基建相关行业,以及消费中的低端消费品、餐饮旅游、
5、商贸零售等行业仍然值得关注。短期来看,一方面,疫情二次爆发的担忧下,资金更为偏好受疫情影响较小的必选消费、以及疫情再度提升市场需求和关注度的医药行业;另一方面,避险情绪下,估值处于较低历史分位的金融、地产具有较高的安全边际,可能成为资金“避风港”。风险提示风险提示:海外经济衰退风险加剧,国内政策出台低于预期。相关数据 相关报告 震荡休整,内需导向行业占优-二季度A 股市场策略展望 2020-04-11 券商、科技板块政策支持力度进一步加大 2020-04-10 流动性维持宽松,A 股震荡筑底 2020-04-07 扩消费提内需,内需导向行业唱主角 2020-03-30 扩大消费重要性提升,关注
6、内需导向的行2020-03-30 外资流出或近尾声,关注政策支持和超跌2020-03-22 短期或超跌反弹,关注政策支持和超跌的2020-03-20 证券分析证券分析师:邓利师:邓利军军 执业证书编号:S0550520030001 021-20361109 研究助理:邢妍姝研究助理:邢妍姝 执业证书编号:S0550120040005 021-20363244 证券研究报告证券研究报告 发布时间:发布时间:2020-06-15 策略专题策略专题报告报告 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 2/21 目目 录录 1.本周聚焦:美股调整,本周聚焦:美股调整,A股能否走出独立行情
7、?股能否走出独立行情?.31.1.上周美股大幅调整,全球资本市场跟随下跌.31.2.美股下跌后,A 股能否走出独立行情.61.2.1.后续资金面上陆股通资金净流入短期承压.61.2.2.短期警惕波动,中长期 A 股韧性较好.82.本周策略:风险偏好回落,关注低估值板块本周策略:风险偏好回落,关注低估值板块.102.1.需求端恢复仍相对缓慢,疫情反复可能影响盈利修复.102.2.宏微观流动性均呈现边际收紧.112.3.风险偏好受到疫情反复担忧和海外市场波动两方面压制.122.4.风险偏好回落,关注低估值板块.133.上周市场回顾上周市场回顾.143.1.行业及重要指数估值变动.错误!未定义书签。
8、错误!未定义书签。3.1.1.绝对估值变动.错误!未定义书签。错误!未定义书签。3.1.2.相对估值变动.错误!未定义书签。错误!未定义书签。3.2.股市资金供求.错误!未定义书签。错误!未定义书签。3.2.1.资金流入.错误!未定义书签。错误!未定义书签。3.2.2.资金流出.错误!未定义书签。错误!未定义书签。3.3.情绪指标.18 rQtQoQzQqRrRsNnOpQmQrQbR9R6MsQrRnPrRlOrRqOeRoPnQ6MtRoMxNmQnPNZmPmM 策略专题策略专题报告报告 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 3/21 1.本周本周聚焦聚焦:美美股股调
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