纺服行业2020年度投资策略报告顺势而为聚焦龙头-20200107-中泰证券-56页.pdf
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1、1 顺势而为,聚焦龙头-纺服行业2020年度投资策略报告 证券研究报告证券研究报告 2020/1/7 纺织服装组 分析师:王雨丝 执业证书编号:S0740517060001 研究助理:曾令仪 每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告;2、每日分享当日华尔街日报、金融时报;3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版,权利归原作者所有,起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复:研究报告加入“起点财经”微信群。核心观点核心观点 2 20202020年展望:行业分化,景气优先。年展望:行业分化,景气优先。短期看,受2019年暖冬气候及2020年春节提前的影响,品牌服饰终端销售或仍
2、承压。中长期看,消费者正在从物质需求向追求更好生活需求过渡,符合消费升级趋势的子行业仍保持高景气度,如运动、童装及假发。同时,在国产化、全渠道化及营销多元化的趋势下,对品牌的渠道、营销及产品及供应链管理提出更高要求。在此背景下,产品及品牌力突出、渠道布局完善、营销定位精准的国产龙头有望脱颖而出。品牌服饰:品牌服饰:优选赛道,聚焦龙头。优选赛道,聚焦龙头。1)运动)运动服饰赛道空间大、成长性佳,其更强的专业性使运动鞋服较其它服装品类具有更高的研发壁垒,同时头部体育营销资源稀缺性,以及与优质供应商的深度绑定,共助龙头强者愈强。2)假发)假发受益于老龄化加速、脱发年轻化等趋势,以及对假发接受度更高的
3、70/80/90后陆续步入假发核心客龄(40岁+),行业渗透率有望提升,行业需求提速在即。而国内头部中高端假发格局集中,龙头瑞贝卡在产品研发、品牌形象、市占率(约9%,第2约3%)上均领先同行,成长空间大。3)童装)童装随育儿支出意愿更强的80/90后年轻父母成为主要养育群体,消费升级趋势明显,预计20172022年人均童装消费支出增长中单价/数量分别贡献+11%/+1%。考虑到父母对童装安全、舒适性的重视,且童装更换频率高,利好兼具品质及高性价比的大众龙头品牌。4)家纺)家纺短期需求或将受益于竣工面积恢复增长。长期看,随流量向头部集中(电商打破区域限制、购物中心准入门槛提升),行业集中度有望
4、提升,叠加三四线城市成为消费升级主力军,我们认为高性价比品牌将优先受益。纺织制造:关注绑定优质客户的海外产能先行者。纺织制造:关注绑定优质客户的海外产能先行者。短期内外订单疲软且棉价持续低迷,产品价格或承压。从产业格局看,国内成本优势弱化且外贸环境具备不确定性,产能转移乃大势所趋。考虑到海外布局对资金、管理和人才输出能力要求较高,且先发优势明显,故产能转移也将促使行业集中度提升,利好优先布局海外产能的龙头公司。投资建议投资建议:1)品牌服饰建议关注:板块景气度高,且多品牌全渠道布局,有望强者愈强的国内运动服饰龙头安踏体育安踏体育;行业公司双拐点,业绩爆发在即的假发内外销龙头瑞贝卡瑞贝卡;童装龙
5、头优势明星,供应链改革的休闲装有望平稳增长的森马森马服饰服饰;性价比突出,电商先发优势明显的二三线城市家纺龙头水星家纺水星家纺;2)纺织制造板块建议关注:海外产能爆发在即,且有望通过研发提升客户采购份额的棉袜&无缝内衣龙头健盛集团健盛集团。风险提示:风险提示:经济增速放缓超预期风险;棉价大幅波动风险。目目 录录 3 一、一、20192019年回顾:基本面及股价表现平淡年回顾:基本面及股价表现平淡 二、2020年展望:行业分化,景气优先 三、品牌服饰:优选赛道,聚焦龙头 四、纺织制造:关注绑定优质客户的海外产能先行者 4 纺服行业市场表现纺服行业市场表现 2019年纺织服装板块整体上涨3.00%
6、,位于中信29个行业中的第27位。其中纺织制造/品牌服装分别上涨2.88%/2.90%,均跑输沪深300指数(+31.81%)。从估值看,2019年初至今品牌服装/纺织制造板块PE(TTM)估值分别为31/56倍,但龙头公司仍处于较低水平,如品牌服装龙头森马服饰/海澜之家分别为15/10倍PE。图:2019年板块股价走势 图:2014-2019纺织制造/品牌服装板块历史估值 图:2019年初至今板块股价表现 资料来源:Wind,中泰证券研究所 数据更新至2019.12.16 品牌服装板块品牌服装板块2019年回顾年回顾 5 受受2018年高基数以及终端消费疲软影响,品牌服装及家纺板块收入和净利
7、润年高基数以及终端消费疲软影响,品牌服装及家纺板块收入和净利润增速放增速放缓。缓。同时存货和应收账款周转天数增加,品牌备货或将更加谨慎。龙头表现优于行业。龙头表现优于行业。2019年前三季度主要公司/板块收入增速分别为12%/0%,净利润增速分别为-14%/-19%。图:2018Q1-2019Q3服装家纺板块及其主要公司归母净利润增速 图1:2017-2019.11限额以上服装类销售额累计同比(%)资料来源:Wind,公司公告,中华商业信息网,中泰证券研究所(主要公司名单详情可参见附录)图:2018Q1-2019Q3服装家纺板块存货&应收账款周转天数(天)图:2018Q1-2019Q3服装家纺
8、板块及其主要公司收入增速 14%12%12%15%-2%0%-10%0%10%20%30%40%18Q118H118Q1-Q3201819Q119H119Q1-Q3主要公司收入yoy板块收入yoy13%-13%-14%16%-18%-19%-20%-10%0%10%20%30%18Q118H1 18Q1-Q3201819Q119H1 19Q1-Q3主要公司利润yoy板块利润yoy8.72.62.9051015限额以上服装类销售(累计同比)18820621245515340506015017019021023018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q3存货周转天数应收周转天数(右)
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