十五年建筑装饰行业全景复盘深度报告往者可及来者可追-20200311-申万宏源-36页.pdf
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1、1 1 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 建筑装饰 2020 年 03 月 11 日 往者可及,来者可追 看好 十五年建筑装饰行业全景复盘深度报告 相关研究 证券分析师 李峙屹 A0230517070004 黄颖 A0230519080001 研究支持 黄颖 A0230519080001 联系人 黄颖(8621)23297818021-23297204 本期投资提示:通过历史复盘我们目的是总结历史规律,把握行业核心驱动力和投资时钟,以史为镜系统性寻找获取超额收益的必要条件,提升未来获胜概率:建筑业由需求决定,装饰、基建园林、国际工程和专业工程四大子行业驱动力各有差异:建筑行业居于整
2、个产业链的中游,商业模式通过匹配原材料和人工进行生产,定价模式也多采用成本加成法易于传导,行业量、价都由终端需求决定。子行业中装饰具有明显的地产后周期属性,房地产竣工面积是领先指标;政府是基建项目的最终付费者,在投资时钟上需要紧跟终端政府需求与货币政策变动顺势而为。海外需求缺口长期存在,国家支持政策是国际工程公司发展的核心驱动;专业工程需重点把握上游制造业的盈利情况紧跟行业FAI,其中钢结构又有装配式的大故事。往者可及,从行业历史发展阶段来看,2013 年是转折点:政府施政重点从高增长高投资逐步向投融资机制变革、规范市场参与主体行为进行过渡,反映到投资数据上,FAI 增速也从 20%+逐步回落
3、至个位数增长,当然经济增长和社会稳定是永恒的话题,投资数据的波动性和政策的适应性在不同时期均呈现出周期变化,值得注意的是政策拐点领先投资数据拐点在两大阶段及其中所包含的不同小周期均适用。过往 15 年,建筑股在 7 个时间阶段内收获超额收益:1)2005 年 1 月至 2007 年 5 月;2)2008 年 4 月至 2008 年 11 月;3)2010 年 5 月至 2011 年 1 月;4)2012 年 3 月至2013 年 2 月;5)2014 年 10 月 2015 年 4 月;6)2016 年 7 月至 2017 年 4 月;7)2018年 7 月至 2018 年 12 月;我们认为
4、板块获得超额收益的必要条件是边际上形成核心驱动力的乐观预期,且股价尚未充分反映(如低估值、低仓位等),基建稳增长的故事、地产数据超预期、事件性催化(如一带一路、PPP、装配式建筑)等容易使投资者对核心驱动力形成乐观预期,之后宏观经济、企业盈利等数据如果能进一步验证,建筑板块就很容易形成超额收益行情。长周期持有龙头公司可获取超额收益,若投资者想追求更高收益弹性则需把握投资时钟顺势而为:价值蓝筹遵循低 PB 买入是基本规律,在基本面和估值底部布局等待拐点会事半功倍;而像装饰园林钢结构等民企(未来不排除出现新的细分行业),如果能够连续三年业绩高速成长(30%以上),往往能够讲出大行业小公司的成长故事
5、,估值将较一般建筑股给出显著溢价。来者可追,我们认为 20 年建筑股票将迎来一轮系统性估值修复:1)政策自上而下对行业复工积极支持,以及外围不确定性加剧,国内扩大内需逆周期调节预期升温;2)社融、专项债发行等金融数据不断验证,以资金和政府投资意愿为代表的现实约束仍在边际改善通道之中;3)边际宽松融资环境下,市场对于建筑公司现金流和应收账款担忧边际降低;4)行业长期集中度提升趋势不改,头部集中现象明显;5)历史底部估值位置的建筑股票公募机构持仓极低。投资建议:1)低估值价值蓝筹:共同的特征是行业龙头、业绩增速稳定,集中度不断提升,此类资产包括:如中国建筑、中国中铁等大央企、苏交科、中设集团、金螳
6、螂;2)装配式有主题、有业绩、有催化,关注鸿路钢构、精工钢构、远大住工;3)环保园林股:经过两年资产负债表修复风险逐步消化、民营企业政策支持力度不断加大、定增新规后企业融资需求以及对股价诉求增加,部分公司出现业绩拐点或前期没加杠杆公司开始有业绩,关注东珠生态、岭南股份、铁汉生态。风险提示:基建投资增速低于预期,上市公司业绩增速低于预期 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告;2、每日分享当日华尔街日报、金融时报;3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版,权利归原作者所有,起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复:研究报告加入
7、“起点财经”微信群。2 2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 36 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 来者可追,我们认为 20 年建筑股票将迎来一轮系统性估值修复:1)政策自上而下对行业复工积极支持,以及外围不确定性加剧,国内扩大内需逆周期调节预期升温;2)社融、专项债发行等金融数据不断验证,以资金和政府投资意愿为代表的现实约束仍在边际改善通道之中;3)边际宽松融资环境下,市场对于建筑公司现金流和应收账款担忧边际降低;4)行业长期集中度提升趋势不改,头部集中现象明显;5)历史底部估值位置的建筑股票公募机构持仓极低。建议关注:1)低估值价值蓝筹
8、:如中国建筑、中国中铁等大央企、苏交科、中设集团、金螳螂;2)装配式:鸿路钢构、精工钢构、远大住工;3)环保园林股:东珠生态、岭南股份、铁汉生态。原因及逻辑 往者可及,复盘历史上建筑股获得超额收益的几个阶段,我们认为必要条件是边际上形成核心驱动力的乐观预期,且股价尚未充分反映(如低估值、低仓位等),基建稳增长的故事、地产数据超预期、事件性催化(如一带一路、PPP、装配式建筑)等容易使投资者对核心驱动力形成乐观预期,之后宏观经济、企业盈利等数据如果能进一步验证,建筑板块就很容易形成超额收益行情。有别于大众的认识 (1)市场认为建筑行业长期面临有效需求不足及地方政府债务问题,我们认为存量时代聚焦供
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