半导体行业从EDA半导体设备和日本经验看全球半导体价值链的投资机会-20200617-中金公司-20页.pdf
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1、请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 6 月 17 日 半导体半导体 从 EDA,半导体设备和日本经验看全球半导体价值链的投资机会 观点聚焦 投资建议投资建议 我们认为全球半全球半导体价值链变迁导体价值链变迁是科技行业未来几年重要的投资机会。 这篇报告从设计、EDA、半导体设备和日本经验分析了全球半导体价值链变迁以及中国半导体进口替代的投资机会。 理由理由 全球半导体价值链未来将迎来变迁全球半导体价值链未来将迎来变迁:根据 SIA 数据,美国 2019 年在半导体行业的市占率为 47%,特别在设备、EDA 软件等环节,以及 CPU
2、、GPU 等计算芯片上占据领导地位。 我们认为全球化是支撑美国半导体保持全球技术领先的基础我们认为全球化是支撑美国半导体保持全球技术领先的基础, 美国半导体企业通过服务全球客户来扩大收入规模,以支撑其进行高昂的研发投入,从而保持技术领导力获取高额利润,形成正向循环。根据 BCG 预测1,在“维持现状” 的假设下, 未来 2-3 年内美国半导体企业的市场份额将从 2018 年的 48%下滑至 40%,中国企业的份额将上升 4ppts 到 7%,韩国企业市占率上升 2ppts到 26%,日本市占率上升 1ppts 到 17%。 半导体设计的投资机会:半导体设计的投资机会:经过过去几年中国半导体设计
3、企业的努力,国产芯片在分立器件、传感分立器件、传感器、无线通讯芯片、应用处理器器、无线通讯芯片、应用处理器等细分领域已有所突破,2019年全球市场份额超过 5%,合计覆盖了全球半导体市场空间的合计覆盖了全球半导体市场空间的 28%,但在 CPU、GPU、FPGA、存储器等领域仍十分空缺,目前国产化率接近于 0。展望未来,我们看到国产 CPU、存储器领域涌现出一批创业企业,建议关注中科曙光(未覆盖) 、中国长城(未覆盖) 、阿里(互联网组覆盖)等国产 CPU 公司及兆易创新等国产存储器企业 。 EDA 软件软件的投资机会:的投资机会:EDA 软件是协助完成集成电路的功能设计、综合、验证、物理设计
4、等流程的软件工具集群,Synopsys 和 Cadence 合计市占率超过 54%,我们认为其核心竞争力在于 1)拥有从前端到后端的全流程解决方案,)拥有从前端到后端的全流程解决方案,及 2)与晶)与晶圆厂和圆厂和 IP 公司的产业链配合公司的产业链配合。目前国产 EDA 软件厂商已在一些特定领域及部分点工具上取得突破,但与 Synopsys、Cadence 等厂商仍存在较大差距。我们认为未来 EDA 软件厂商与代工厂的合作是缩短差距的重要手段。 半导体设备进口替代投资机会:半导体设备进口替代投资机会:根据 Gartner 数据,美国企业在半导体设备领域占据领导地位,全球市占率高达 40%,并
5、在刻蚀、沉积、离子注入、过程控制等关键环节有较强垄断实力。目前中国已涌现出中微半导体、北方华创等一批优秀的设备公司,在刻蚀、热处理、清洗等环节有所突破。我们认为,虽然短期实现完全的进口替代仍有较大难度,但长期有望通过和日本(东京电子、SCREEN、日立高科、佳能、尼康等)等其他非美系设备商合作,以及在光刻、刻蚀、沉积、过程控制等关键环节提升国产设备能力,在半导体设备上缩短与美国企业差距。 日本半导体行业兴衰的经验与教训:日本半导体行业兴衰的经验与教训:80 年代日本凭借举国体制在半导体通用技术上取得突破,并在 DRAM 等产品上达到了世界领先的质量及成本优势;90 年代后,日本半导体走向衰落,
6、我们认为主要是由于 1)固守 IDM 模式,在与台积电和美国设计公司主导的“Fabless+Foundry”模式竞争中落于下风;2)对 CPU投资不足,错过了 PC 与智能手机两次大的行业趋势;3)DRAM 在市场竞争与资本开支上落后于韩国。日本半导体行业的兴衰史告诉我们,半导体进口替代需要加强产业链之间的有机合作,同时需要在行业发展过程中抓住商业模式、下游应用的新兴趋势,实现持续增长。 风险风险 新冠疫情加剧,中美贸易摩擦加剧,国产芯片/设备/EDA 软件研发不及预期,宏观经济增速低于预期。 黄乐平黄乐平 分析员 SAC 执证编号:S0080518070001 SFC CE Ref:AUZ0
7、66 姚逊宇姚逊宇 联系人 SAC 执证编号:S0080120010001 SFC CE Ref:BPC088 丁宁丁宁 分析员 SAC 执证编号:S0080519060002 SFC CE Ref:BNN540 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 中金一级行业 科技 资料来源:万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 1 https:/ 621001381762142522019-062019-092019-122020-032020-06相对值 (%) 沪深300 中金半导体 中金公司研究部:中金公司研究部:2020 年年 6 月月 17 日日 请仔细阅读在本报告
8、尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录目录 全球半导体价值链现状全球半导体价值链现状 . 3 全球化-高研发-高利润的正向循环是美国半导体企业成功的原因 . 3 全球变局下,全球半导体价值链可能面临巨大变化 . 4 中国半导体国产化的投资机会中国半导体国产化的投资机会 . 5 中国半导体设计公司已能够覆盖全球半导体市场空间的 28% . 6 EDA 软件缺失主要影响设计效率,代工和软件加强合作可以部分弥补 . 8 半导体设备的投资机会 . 11 日本半导体行业兴衰的经验和教训日本半导体行业兴衰的经验和教训 . 14 日本半导体行业的崛起(1980-2000) . 14
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