餐饮旅游行业深度研究报告2B定制餐调海内外对比低渗透高增长长牛股辈出-20200619-华创证券-34页.pdf
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1、 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载未经许可,禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 餐饮旅游行业深度研究报告 推荐推荐(维持维持)2B 定制餐调海内外对比:低渗透、高增长,定制餐调海内外对比:低渗透、高增长,长牛股辈出长牛股辈出 国际对标国际对标行业概况行业概况:高增速、低渗透、低集中、好高增速、低渗透、低集中、好 CAGR 中国每年调味品营业额约占食品工业额的 10%左右,是典型的“小产品、大市场”。我国调味品行业目前集中度较低。根据欧睿数据,2019 年中国调味品行业 CR3 为 14.8%,对标海外,发达国家集中
2、度较高;2B 和 2C 都分别有大公司,2019 年日本 CR3 为 17.3%,美国 CR3 为 25.2%。且调味品行业长牛股辈出,复合回报率较高,且大公司往往 b/c 兼顾,以美国味好美(McCormick)为例,上市以来,公司股价持续增长且复合收益稳定,近 10 年复合收益率达到 15.69%国内行业现状国内行业现状:根据圣伦食品招股书披露,中国复合调味料的市场规模由 2011年的 417 亿元增长至 2016 年的 854 亿元,年复合增长率为 15.4%。预计市场规模将于 2021 年达到 1658 亿元,2016-2021 年复合增长率为 14.2%。中国的复合调味料无论是绝对销
3、售额还是占调味料的比例与发达国家都有一定差距。根据中国产业信息网数据,2018 年我国复合调味料在调味料市场中的占比增长至 26%,而美、日复合调味料在调味料中占比已达 59.32%、66%,韩国更达到 73.4%目前中国中式调味料市场主要玩家可分为两类:1.从食品加工厂起家代表:天味食品(C 端为主,B 端逐步上量)、日辰股份(B 端为主)、宝立(YumC供应商,纯定制餐调)2.从餐企央厨富余产能演变的 C 端代表:颐海国际、王家渡(眉州东坡)、小肥羊。2B(标准化、定制)和(标准化、定制)和 2C 区别区别。2B 分定制和标准化餐调:定制靠业界关系、人脉、需要设计菜品、根据后厨和出餐场景定
4、 SOP,定制属性强,服务链条长,且大餐企有议价能力又供应商分散。标准化靠口味的可持续性和一致性、同时渠道到位、性价比高(如海天,主要服务小 B,农贸市场,夫妻老婆店,餐厅)2C 靠品牌力强,渠道强势。颐海国际两者兼备。此类企业有向方便食品(速冻、手信、速食食品)跨界的能力。持续推荐海天味业持续推荐海天味业、天味食品、颐海国际、天味食品、颐海国际 海天味业海天味业:唯一实现全国性覆盖的调味品企业。产品涵盖酱油、调味酱、蚝油、鸡精鸡粉、味精、食醋、腐乳等系列。酱油和蚝油产销量多年稳居第一,具备规模优势,毛利率及净利率稳步提升。展望 Q2,餐饮渠道压力预计好转,当前渠道库存高于正常水平,预计公司继
5、续加大资金帮扶、协助经销商调货融资、出台针对性营销政策等去化库存,保持健康增长。公司作为龙头核心竞争力显著,疫情下虽有压力,但每次危机都是龙头提升份额的机遇。盈利预测及投资建议:盈利预测及投资建议:我们维持公司 20-22 年 EPS 预测2.35/2.77/3.25 元,当前股价对应 PE 为 50/42/36 倍,考虑公司竞争壁垒强,疫情影响之下仍有能力稳健增长,维持目标价 138.5 元,对应 21 年 PE 为50 倍,维持“推荐”评级。(华创食饮预测)天味食品:天味食品:公司专注于川味复合调味料的研发、生产和销售。公司渠道结构以经销商为主,定制餐调、电商、直营商超为辅,并战略性发力定
6、制餐调。20 年公司计划营业收入目标/净利润为 22.46/3.42 亿元,同比+30%/15%,彰显公司对经营的信心。公司产品包括火锅底料、川菜调料、香肠腊肉调料、香辣酱等 9 大类 100 多个品种(不包含定制餐调产品),主要收入来源为火锅底料、川菜调料,收入占比分别 47.2%和 44.2%。公司处成长赛道,目标积极,激励完善,战略思路清晰。盈利预测及投资盈利预测及投资建议:建议:我们维持 2022 年 EPS 预测,分别为 0.57/0.76/1.00 元,对应 PE分别为 92/69/53 倍,考虑赛道优良,中长期成长空间充足,维持目标价50.00 元,维持“推荐”评级。(华创食饮预
7、测)颐海国际:颐海国际:颐海国际是国内领先的复合调味料生产商,也是海底捞火锅底料的最大供应商。公司定位中高端市场,专注于火锅底料、蘸料、中式 证券分析师:王薇娜证券分析师:王薇娜 电话:010-66500993 邮箱: 执业编号:S0360517040002 证券分析师:于芝欢证券分析师:于芝欢 邮箱: 执业编号:S0360519090001 占比%股票家数(只)34 0.88 总市值(亿元)4,434.61 0.65 流通市值(亿元)4,164.65 0.83%1M 6M 12M 绝对表现 23.3 19.42 27.8 相对表现 19.94 19.35 17.14 【华创商社】疫情对休闲服
8、务板块的影响 2020-02-16 餐饮行业深度研究报告:“宅家必备快手菜”:疫情下年轻人如何做饭 2020-03-22 商贸社服行业2019年报及2020年一季报总结:把握高景气度板块,静待消费回暖 2020-05-07 -14%0%14%28%19/06 19/08 19/10 19/12 20/02 20/042019-06-192020-06-17沪深300休闲服务相关研究报告相关研究报告 相对指数表现相对指数表现 行业基本数据行业基本数据 华创证券研究所华创证券研究所 行业研究行业研究 餐饮旅游餐饮旅游 2020 年年 06 月月 19 日日 餐饮旅游餐饮旅游行业深度研究报告行业深度
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