漂亮50的历史经验给予确定性溢价-20200119-国金证券-26页.pdf
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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点:本报告的主要看点: 李立峰李立峰 分析师分析师 SAC 执业编号:执业编号:S1130515040001 (8621)60230231 魏雪魏雪 分析师分析师 SAC 执业编号:执业编号:S1130518090001 艾熊峰艾熊峰 分析师分析师 SAC 执业编号:执业编号:S1130519090001 丁潇丁潇 联系人联系人 “漂亮“漂亮 5050”的”的历史经验:给予确定性溢价历史经验:给予确定性溢价 基本结论基本结论 美股“漂亮美股“漂亮 50”的定义与行情回顾。”的定义与行情回顾。 “漂亮 50” (Nifty Fifty)是美国
2、股票投资史上特定阶段出现的一个非正式术语,用来指上世纪六十和七十年代在纽约证券交易所交易的 50 只备受追捧的大盘股。 “漂亮 50”行情在 20 世纪70 年代的行情演绎可以分为 4 大阶段,即“震荡上行期、超额收益上行期、普跌但仍有超额收益期、补跌后行情收官期” 。 “漂亮“漂亮 50”的崛起:宏观经济”的崛起:宏观经济景气度回升景气度回升、资金行为偏好、行业趋势下优、资金行为偏好、行业趋势下优秀公司的成长共同演绎“漂亮秀公司的成长共同演绎“漂亮 50”的崛起行情。”的崛起行情。1)宏观经济层面,短期尼克松新政下通胀得到控制,经济复苏+流动性宽松,推动股票市场回暖,呈现普涨行情。2)市场风
3、格层面,以养老金为主的长线资金占比增加,市场开始推崇价值投资;人均 GDP 上行+行业集中度提升改善消费行业盈利预期, “漂亮 50”跑赢。3)行业层面, “婴儿潮”带来年轻人口比例提升,推动消费需求,受益于消费行业集中度提升龙头企业成为优选。4)公司层面,“漂亮 50”具备显著的强盈利稳定性、成长性优势,且 ROE 长期高于标普500,强劲的基本面是其获得估值溢价基础。 “漂亮“漂亮 50”的黯灭:宏观因素构成”的黯灭:宏观因素构成美股美股熊市,微观因素造成补跌。熊市,微观因素造成补跌。1)宏观原因构成普跌:粮食危机、布雷顿森林体系瓦解叠加石油危机使得通胀进一步恶化。为应对通胀压力,流动性加
4、速收紧,而原材料成本上行则侵蚀了企业盈利,美国经济再陷滞胀泥潭,美股整体转熊。2)微观层面造成“漂亮50”补跌:一方面“漂亮 50”公司的盈利稳定不再,增速和 ROE 呈下行态势;另一方面在牛市顶点, “漂亮 50”公司的 P/E估值相对标普 500 形成大量泡沫,在流动性收紧的环境下估值泡沫破裂,最终补跌结束行情演绎。 美股“漂亮美股“漂亮 50”行情背后,投资过程中一些“变与不变”规律值得总结和”行情背后,投资过程中一些“变与不变”规律值得总结和深思。深思。1)从基本面与估值角度,估值与业绩的匹配是长期核心变量。稳定而强劲的基本面构筑估值基础,但高估值溢价下,即使是可持续增长的业绩也未必能
5、完全消化。2)从短期资金风格的形成机制来看,短期阶段性的投资风格是边际增量资金与相应投资理念匹配下在市场上的映射。70 年代机构资金的边际增量来自养老金,其长线价值投资理念构建了当时美国市场“价值投资”的阶段性风格。3)从长期的行业配置选择角度来看,行业竞争格局已稳定的必选消费品细分行业更容易获得业绩确定性带来的超额收益。 当前当前 A 股“核心资产股“核心资产”抱团”抱团形成形成的背后的背后原因与美国“漂亮原因与美国“漂亮 50”行情演绎”行情演绎,其其背后在背后在“宏观经济“宏观经济、资金面结构、行业配置、业绩方面、资金面结构、行业配置、业绩方面”具有诸多相似之具有诸多相似之处。处。1)宏
6、观环境方面,长期不确定性叠加短期流动性宽松、减税降费等构筑对于消费型和业绩确定性的偏好。2)从资金结构来看,短期外资边际增量叠加长期机构化进程共同构建了“核心资产”风格配置。3)从行业分布来看,A 股“漂亮 50”公司所处行业多集中于医药、消费、大金融领域,这些领域也受受益于供给侧改革+消费升级,集中度提升趋势明显。4)从公司基本面角度,与美股 A 股“漂亮 50”相似,A 股“漂亮 50”公司盈利优势显著且强化,成长能力仍值得期待。5)估值匹配角度,P/E 位于上升区间且创新高,后续业绩可持续性是关键变量,鉴于龙头企业的业绩稳定优势可持续性较强,除非中美贸易摩擦升级等其他极不稳定事件发生,A
7、 股“漂亮50”基本面较为坚挺。 风险风险提示提示:政策监管(金融去杠杆等) 、海外黑天鹅事件(政治风险等) 2019 年年 01 月月 19 日日 美股漂亮 50 专题 策略专题研究报告策略专题研究报告 证券研究报告 总量研究中心总量研究中心 每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告;2、每日分享当日华尔街日报、金融时报;3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版,权利归原作者所有,起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复:研究报告加入“起点财经”微信群。 美股“漂亮 50”专题 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 一、美股“漂亮一、美股“漂亮 50
8、”的定义与行情回顾”的定义与行情回顾 . 5 1.1 “漂亮 50”的定义与行业分布 . 5 1.2 “漂亮 50”在 20 世纪 70 年代的行情演绎 . 7 二、 “漂亮二、 “漂亮 50”之崛”之崛起:宏观经济企稳促使美股普涨, “资金结构起:宏观经济企稳促使美股普涨, “资金结构+集中度”提集中度”提升确定性溢价升确定性溢价 . 7 2.1 宏观环境:经济阶段性复苏叠加货币宽松促使美股普涨行情 . 8 2.2 市场风格偏好:长线资金进入叠加风格轮动提升对高确定性资产追逐 . 10 2.3 行业特征:受益于行业集中度提升的消费行业 . 10 2.4 公司特征:强劲的盈利能力和成长能力是“
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