建筑行业装配式建筑产业链系列研究之二中美钢结构市场及龙头公司对比-20200617-华泰证券-31页.pdf
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1、 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/深度研究 2020年06月17日 建筑 增持(维持)鲍荣富鲍荣富 执业证书编号:S0570515120002 研究员 021-28972085 王涛王涛 执业证书编号:S0570519040004 研究员 021-28972059 方晏荷方晏荷 执业证书编号:S0570517080007 研究员 0755-22660892 王雯王雯 021-38476718 联系人 1建筑建筑:5 月单月基建投资增速超月单月基建投资增速超 8%2020.06 2建筑建筑:行业周报(第二十四周)行业周报(第二十四周)20
2、20.06 3建筑建筑:行业周报(第二十三周)行业周报(第二十三周)2020.06 资料来源:Wind 中美钢结构市场及龙头公司对比中美钢结构市场及龙头公司对比 装配式建筑产业链系列研究之二 相比美国,我国钢结构行业处于成长期,龙头公司规模效应或更加显著相比美国,我国钢结构行业处于成长期,龙头公司规模效应或更加显著 我们认为:1)与美国 1970 年代后类似,钢结构在中国有望实现由成本优化、技术成熟、需求提升和劳动力结构变化带来的渗透率提升,当前处于行业成长大周期和下游景气上行小周期的叠加期;2)美国钢构制造市场集中度较高,主流模式下安装服务商话语权弱于制造商,中长期我国市场中制造商的产业链地
3、位有望提升,而行业特性和政策的逆向选择有望加速龙头市占率提升;3)中美制造龙头相比,鸿路钢构在产能布局、扩张方式、管理集中程度方面均有一定优势,产能爬坡过程中体现规模效应及集中度提升的潜力均有望大于美国龙头 Canam。推荐鸿路钢构、精工钢构等。我国钢结构行业处于成长期,美国已完全成熟我国钢结构行业处于成长期,美国已完全成熟 2017 年 AISC 统计美国钢结构产量 800 万吨,建筑市场渗透率 46%,09年后渗透率波动下行,主要系下游占比较高的非住宅领域景气度低于住宅所致,2018 年美国 MFU(多层)住宅中钢结构渗透率 9%,09 年时曾达20%。美国钢结构兴起于 1920 年代,1
4、970 年代旺盛的下游需求使其成本低,工期短的优势充分发挥,带动其渗透率上行,当前其在下游中的渗透率基本见顶,行业已处于成熟期。我国钢结构发展时间较短,行业驱动力逐步由政策推动向成本优化、技术成熟等产品优势转变,行业有望进入快速成长期,当前同时叠加了基建、公共建筑下游景气度上行周期。中美钢结构商业模式存在差异中美钢结构商业模式存在差异,美国制造商,美国制造商集中度高集中度高 美国市场大体分为轻钢建筑结构体系和重钢两个分支,轻钢建筑结构体系产品标准化程度较高,商业模式为制造+工程服务经销商模式,18 年制造商 CR5 达到 74%,而经销商高度分散,我国暂无非常可比的行业。重钢行业产品定制化程度
5、高,且行业龙头公司分属建筑、重工业等多个领域,我们测算北美钢构制造龙头 Canam2016 年的美国市占率可达到 5%以上,加拿大市占率或超过 10%。美国轻重钢市场均为制造商主导的市场,安装商大部分情况为制造商的分包,二者在产业链上的位置与我国相反。美国产品的价格主要由市场供需决定,与我国的成本加成也存在明显差异。制造龙头对比:鸿路钢构的规模效应及市占率提升更有潜力制造龙头对比:鸿路钢构的规模效应及市占率提升更有潜力 Canam2017 年完成私有化前拥有产能 80 万吨,其在通过收购工厂扩产的同时,也进行了类似于鸿路的管理集中化改革。12-14 年其改革效应和产能利用率提升下的规模效应,使
6、得降本为公司带来了约 15%的吨营业利润提升。我们认为 Canam 的收购扩张方式和相对不彻底的集中化改革对其规模效应的体现仍有一定障碍,而其十分不均衡的产能地域分布也使得其在美国中西部市场的竞争力大幅削弱。相比之下,鸿路的管理架构集中化程度更高,工厂的集中化生产程度更高,产能分布于需求中心地带,未来其规模效应及在中国市场的市占率均有望超过 Canam 在美国的水平。风险提示:龙头公司市占率提升不及预期;钢结构渗透率提升不及预期。(18)(10)(2)61419/0619/0819/1019/1220/0220/04(%)建筑沪深300一年内行业一年内行业走势图走势图 相关研究相关研究 行业行
7、业评级:评级:行业研究/深度研究|2020 年 06 月 17 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录正文目录 美国市场总览:17 年钢结构渗透率 46%,当前已处成熟期.4 市场空间:2017 年钢结构相关产业市场空间超 500 亿美元.4 市场份额及驱动力:各类建筑应用广泛,需求结构性波动影响整体渗透率.5 市场份额:非住宅建筑渗透率高,轻重钢产品差异显著.5 市场驱动力:下游需求结构性波动及消费者偏好变化影响整体渗透率.9 模式/竞争:商业模式以产品为核心,制造商集中度高.14 轻钢行业商业模式与我国存在明显差异,制造环节集中度较高.14 重钢商业模式分两个流
8、派,最大建筑钢结构企业的年产能在 80 万吨左右.15 Canam:北美钢构制造龙头,扩产提效体现规模效应.18 商业模式由多元走向聚合,并购助力产能扩张.18 始终以制造为核心,管理模式由分散走向集中.21 行业周期性决定盈利波动大,折旧及 S&A 费用体现规模效应.23 中美龙头对比:行业所处阶段不同,中国龙头成长空间可期.24 行业阶段:我国处于行业成长期,美国已完全成熟.24 竞争格局:中美商业模式差异明显,制造行业走向集中或是大势所趋.25 制造龙头公司架构及布局:我国龙头中长期规模效应的体现有望更加显著.27 风险提示.29 图表目录图表目录 图表 1:美国钢结构所涉及具体行业分类
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