1、研究源于数据 1 研究创造价值 Table_Summary 2019 年全球股市为何集体走牛？年全球股市为何集体走牛？方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 市场及行业观察 策略研究 2019.12.29 分析师：分析师：胡国鹏胡国鹏 执业证书编号：S1220514080001 TEL：15210653408 Email： 分析师：分析师：郑小霞郑小霞 执业证书编号：S1220512080002 TEL：13391921291 Email： 分析师：分析师：袁稻雨袁稻雨 执业证书编号：S1220519030001 TEL：13691353139 Email Table_Autho
2、rTable_Author 联系人联系人：刘超刘超 TELTEL：13269985073 E E-mail mail 4 4 TABLE_REPORTINFOTABLE_REPORTINFO 请务必阅读最后特别声明与免责条款 核心要点：核心要点：1 1、20192019 全球股市集体走牛，全球股市集体走牛，节奏节奏基本基本相似，一四季度贡献全相似，一四季度贡献全年年主要涨幅，涨幅基本都是主要涨幅，涨幅基本都是估值修复估值修复带来的带来的。2 2、全球流动性持续宽松是估值修复的核心原因，全球流动性持续宽松是估值修复的核心原因，此外还有贸此外还有贸易格局逐步重塑，易格局逐步重塑，不稳定预期边际改善
3、以及四季度全球经济逐不稳定预期边际改善以及四季度全球经济逐步企稳预期形成。步企稳预期形成。3 3、本轮经济下行主要是由于经济自然周期所致，这意味着全本轮经济下行主要是由于经济自然周期所致，这意味着全球流动性宽松周期远未结束，未来还将经历一段降息节奏缓慢球流动性宽松周期远未结束，未来还将经历一段降息节奏缓慢而又缓和的长期过程而又缓和的长期过程。4 4、20202020 年经济有强韧性下滑甚至企稳回升的迹象，因此不排年经济有强韧性下滑甚至企稳回升的迹象，因此不排除美联储采取较长时间内停止降息甚至回复性加息的可能。除美联储采取较长时间内停止降息甚至回复性加息的可能。摘要：摘要：1 1、2019201
4、9 年全球股市集体年全球股市集体走强走强，估值修复是核心驱动力。估值修复是核心驱动力。2019年以来，全球主要指数纷纷大涨，平均涨幅达 25.46%，A 股深成指及创业板指涨幅位居前三，均上涨 41.35%。从节奏上来看，全球股市本轮上涨的同步性极高，节奏相似，一四季度走强，二三季度调整。一四季度贡献了全年主要涨幅，尤其是一季度，涨幅占全年比重均值达 56.99%。经济的低迷与各国资本市场的走强形成鲜明对比。2019 年全球主要指数平均上涨 25.46%，其中估值相较于年初平均上涨 38.76%，估值修复对今年涨幅的平均 贡献度超过 100%，是今年全球股市集体走牛的核心驱动力。2 2、估值修
5、复的核心逻辑在于全球流动性的持续宽松，其次是估值修复的核心逻辑在于全球流动性的持续宽松，其次是贸易格局的逐渐明晰与经济企稳预期相配合。贸易格局的逐渐明晰与经济企稳预期相配合。进入 2019 年，在全球经济增长放缓，贸易摩擦和通胀放缓的担忧下，全球掀起了新一轮货币宽松周期，降息潮持续演绎，2018 年底的流动性紧缩预期快速扭转。据不完全统计，全球已有 48 个经济体先后降息 85 次，各国央行的持续“放水”为股市提供了充裕的流动性，支撑多国主要指数走强。尤其是四季度以来，主要经济体跟随美联储接连降息后，全球资本市场机会明显，平均贡献超过全年 40%的涨幅。其次是贸易格局逐渐重塑，不稳定预期边际好
6、转，带动全球资本市场风险偏好逐步上行。中美第一阶段协议对资本市场风险偏好提振作用明显。四季度以来，2 4 0 1 1 2 9 8/4 0 1 4 8/2 0 1 9 1 2 3 0 1 0:5 5每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。市场及行业观察 研究源于数据 2 研究创造价值 全球央行的持续“放水”逐步过渡到经济企稳预期形成，11 月份全球摩根大通及主要经济的 PMI 都出现了一定程度的修复，
7、全球经济出现企稳复苏迹象。3 3、本轮本轮全球流动性全球流动性宽松周期宽松周期远未远未结束结束，未来还将经历降息节，未来还将经历降息节奏缓慢而又缓和的长期历程奏缓慢而又缓和的长期历程。此轮全球经济下行的性质与 2008年不同，并非是由于外生风险事件冲击导致，而在于经济自然周期所致，因此经历时间周期长但经济下行幅度缓慢的特征会尤其明显。反应到货币政策执行上，降息节奏同样会体现出持续周期更长、频次相对更缓、单次降息幅度相对更小的特征，这也意味着本轮全球流动性宽松周期远未结束，甚至行程远不及半，未来还会经历一段降息节奏缓慢而又缓和的长期过程；此外与过往的几轮降息周期相比，本轮周期无论是持续时间、降息
8、幅度还是降息频次上，都远不所及；而且目前的价格水平也体现出对未来继续降息的较强容忍度。4 4、不排除不排除 20202020 年年出现出现较长时间停止降息甚至出现回复性加息较长时间停止降息甚至出现回复性加息的可能。的可能。经济表现是决定美联储态度的最重要指标，倘若经济超乎预期的出现了强韧性可控式回落甚至短暂企稳回升的情况，在经济下行大趋势和降息周期大背景下，美联储仍有可能采取长时间停止降息甚至回复性加息的手段，旨在为未来节约或储备弹药，这种情况在以往并不罕见。而从 2020 年的经济目前运行态势来看，经济领先指标 PMI 在企稳回升，全球各大机构也对 2020 年经济增长均表现出良好的信心，以
9、及中美有望达成第一阶段贸易协议提振全球贸易等一系列经济好转的迹象，都指向着美联储较长时间停止降息或回复性加息的可能性并不可忽视。风险提示：风险提示：历史分析比较的局限性、历史分析比较的局限性、全球经济下行加速超预期、全球经济下行加速超预期、宏观经济宏观经济政策超预期收紧、政策超预期收紧、中美关系出现超预期恶化中美关系出现超预期恶化、油价大、油价大幅加速上涨、通胀预期扩散幅加速上涨、通胀预期扩散等等。2 4 0 1 1 2 9 8/4 0 1 4 8/2 0 1 9 1 2 3 0 1 0:5 5市场及行业观察 研究源于数据 3 研究创造价值 目录目录 1 2019 年全球股市为何集体走牛？.5
10、 1.1 估值修复带动 2019 年全球股市集体走牛.5 1.2 流动性主导，贸易格局重塑与经济企稳预期配合.8 1.3 全球流动性宽松的确定与不确定.12 1.3.1 全球流动性宽松远未到结束时确定性.12 1.3.2 全球流动性宽松的节奏不确定性.15 2 三因素关键变化跟踪及首选行业.19 2.1 经济、流动性、风险偏好三因素跟踪的关键变化.19 2.2 12 月行业配置：首选银行、房地产、建筑材料.19 3 方正证券研究所重点行业及公司追踪.22 3.1 有色行情点评：降准预期激活低估值板块.22 3.2 兆易创新：三大机遇共振.23 2 4 0 1 1 2 9 8/4 0 1 4 8
11、/2 0 1 9 1 2 3 0 1 0:5 5市场及行业观察 研究源于数据 4 研究创造价值 图表图表目录目录 图表 1：2019 年全球股市集体走牛.5 图表 2：2019 年全球股市节奏相似，一四季度涨幅贡献度高.6 图表 3：2019 年全球主要经济体表现低迷.6 图表 4：摩根大通全球 PMI 年内震荡走低.7 图表 5：2018 年底全球指数估值位于五年低位，具备修复基础.7 图表 6：估值修复是 2019 年全球股市走牛的核心驱动力.8 图表 7：2019 降息潮来临，流动性持续宽松.9 图表 8：美日欧央行 2019 年全面转鸽，货币紧缩预期快速扭转.10 图表 9：全球贸易格
12、局重塑，预期逐渐清晰.11 图表 10：主要经济体关键指标企稳，全球经济有复苏迹象.12 图表 11：较美联储历次降息周期，本轮持续时间及幅度均大有不及.13 图表 12：我国本轮降息力度及时间亦均不及过往数次.13 图表 13：1984 年以来的中美降息情况.14 图表 14：CPI 物价水平不会对货币政策形成明显制约.15 图表 15：PPI 价格指数支持未来继续降息.15 图表 16：全球和中国制造业 PMI 出现回升迹象.17 图表 17：发达经济体代表的制造业 PMI 或企稳或小幅回升.17 图表 18：三大国际机构预测 2020 年经济将好于 2019 年.17 图表 19：按预测
13、，2020 年美国经济将维持强韧性.18 图表 20：2020 年将是中国宏观经济的分水岭，结束快速下滑.18 图表 21：12 月重点看好行业及标的.21 图表 22：12 月行业配置表.22 2 4 0 1 1 2 9 8/4 0 1 4 8/2 0 1 9 1 2 3 0 1 0:5 5市场及行业观察 研究源于数据 5 研究创造价值 1 2019 年全球股市为何集体走牛年全球股市为何集体走牛？1.1 估值修复带动估值修复带动 2019 年全球股市集体走牛年全球股市集体走牛 20192019 年全球股市集体走牛，节奏相似，一四季度贡献全年主要涨年全球股市集体走牛，节奏相似，一四季度贡献全年
14、主要涨幅。幅。2019 年以来，全球主要指数纷纷大涨，平均涨幅达 25.46%，俄罗斯 RTS 指数涨幅居首，上涨 44.98%，A 股深成指及创业板指涨幅位居前三，上涨 41.35%，美股三大指数率创新高，韩国综合指数涨幅7.99%垫底，全球股市总市值上涨 17 万亿，逼近 90 万亿美元历史新高。从节奏上来看，全球股市本轮上涨的同步性极高，一四季度走强，二三季度调整。一四季度贡献了全年主要涨幅，尤其是一季度，涨幅占全年比重均值达 56.99%。经济低迷与股市大涨形成鲜明对比，估值修复贡献今年主要收益。经济低迷与股市大涨形成鲜明对比，估值修复贡献今年主要收益。2019 全球经济表现低迷，IM
15、F 四次下调全球经济增长率，由年初 3.9%下调至 3.0%，全球摩根大通 PMI 震荡走低。主要经济体中，美国长短期利率数次倒挂，提示衰退风险,增速逐季走低;欧元区经济增速继续低位徘徊;日本前三季度增长 1.1%,延续低迷态势；新兴经济体中，金砖国家普遍下行，印度年内接连跌破 6%、5%关口，三季度增长 4.5%;巴西仅保持 1%的增速;中国表现最好，但依然逐季下降 0.2 个百分点,下行压力明显。经济的低迷与各国资本市场的走强形成鲜明对比。同时，2018 年全球股市大幅下挫，估值下跌至五年最低位。在此基础上，2019 年全球主要指数平均上涨 25.46%，其中估值相较于年初平均上涨 38.
16、76%，估值修复对今年涨幅的平均 贡献度超过 100%，是今年全球股市集体走牛的核心驱动力。图表1：2019 年全球股市集体走牛 资料来源：wind、方正证券研究所。说明：图中单位为%41.35 20.50 051015202530354045502 4 0 1 1 2 9 8/4 0 1 4 8/2 0 1 9 1 2 3 0 1 0:5 5市场及行业观察 研究源于数据 6 研究创造价值 图表2：2019 年全球股市节奏相似，一四季度涨幅贡献度高 指数名称 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 俄罗斯 RTS 26.92%37.95%-9.70%44.83%深证成指 89.08%-24.33%8.95%26.30%创业板指 85.68%-35.21%22.44%27.08%纳斯达克指数 46.14%11.68%-0.29%42.48%圣保罗 IBOVESPA 指数 26.28%19.38%13.19%41.15%标普 500 44.68%14.64%4.77%35.91%法国 CAC40 47.44%14.42%10.62%27.52%德国 DAX 34.81%31
