铜行业深度分析寒霜终须去静待春风来-20200213-安信证券-40页.pdf
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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。寒霜终须去,静待春风来寒霜终须去,静待春风来 疫情不改经济修复大势,铜价有望迎来疫情不改经济修复大势,铜价有望迎来显著反弹显著反弹。本轮全球宏观经济修复的逻辑拐点始于美联储2019年79月的三次降息,打开全球逆周期宽松的流动性总闸,以及9月份中国财政、货币政策转向稳增长;风险偏好拐点始于12月初中美达成第一阶段贸易协定,使得压制全球宏观经济的最大不确定性因素缓解。我们认为,如果没有此次新冠病毒疫情带来的影响,国内经济本来有望在春节节后迎来显著的旺季回升;虽然疫情确实会对
2、经济修复带来负面冲击,但全球逆周期宽松已经开启,短期冲击有望促进更有力的逆周期政策的出台,随着疫情影响反映殆尽,被延迟的旺季经济修复终将到来。相应的,铜作为基本金属中和全球宏观经济联系最紧密的品种,其价格在2019Q3筑底,2019年12月初迎来主升浪,疫情爆发以来又跌破2019Q3低点,我们相信,作为基本金属中供需最紧的品种,铜价有望在即将到来的经济修复中迎来显著反弹。短期短期内内受疫情影响,国内精炼铜被动累库,铜价承压。受疫情影响,国内精炼铜被动累库,铜价承压。据调研反馈,春节及疫情期间,国内多数铜冶炼企业维持正常生产,但推迟复工对下游铜加工和电力、房地产、家电等终端消费环节影响较大,短期
3、内带来精炼铜的被动累库。截至 2020 年 1 月底,全球铜交易所库存合计 28.19 万吨,虽处于最近 5 年以来的极低位臵,但同比增加 4.94%。如果疫情持续较长,随着国内冶炼厂节前原料库存备货用尽,由于原料物流受阻,铜冶炼开工率可能也会下降,供需双弱的局面下,铜价进一步下跌空间有限。但是,但是,2 20 02020 年全球铜供应偏紧格局仍将延续年全球铜供应偏紧格局仍将延续,成本支撑扎实成本支撑扎实。首先,2020 年新增大型铜矿项目较少,铜矿供给依然偏紧,我们预计 2019-2021 年全球铜矿供给量增速分别为 0.76%、1.33%、3.27%。第二,冶炼加工费仍处低位,国内冶炼厂仍
4、有减产压力。一是冶炼加工费仍处部分冶炼厂盈亏平衡边界,2019 年 12 月CSPT 敲定 2020Q1 铜精矿 TC 基准为 67 美元/吨,同比下降 33%;二是 2020 年全球铜矿增量预计低于冶炼产能增量,原料供给偏紧压力仍制约冶炼端生产;三是当前硫酸等主要副产品价格跌至历史极低水平,拖累冶炼厂盈利,再加上物流受阻,也会加剧硫酸胀库问题,压制冶炼开工率。第三,近期铜价跌至 5500美元/吨的水平,基本位于全球边际成本曲线 90%分位线,成本支撑扎实。疫情短期内压制铜消费,但疫情短期内压制铜消费,但国内国内逆周期政策加码有望驱动需求回暖。逆周期政策加码有望驱动需求回暖。国内方面,疫情期间
5、,推迟复工和物流阻滞对铜终端需求造成广泛冲击,但国内逆周期有望加码予以对冲。一是预计 2020 年国网投资收缩对铜需求影响有限,基建加码有望带动配网建设的铜需求;二是房地产竣工面积增速提升带动建筑、竣工后周期的家电、汽车等领域铜需求。海外方面,欧美日等主要经济体2019Q4以来 PMI 已在显著改善,近期面临疫情冲击有望进一步加码中国逆周期宽松政策。需注意的是,全球新能源汽车景气度大幅提升有望成为铜新的重要增长点。铜板块有望迎来重大配臵机遇铜板块有望迎来重大配臵机遇。通过从储量、产量及成长性,融资潜力、业绩弹性和估值等维度对 A 股铜业标的进行横向对比分析,我们认为,自从 2016年底铜价反转
6、上行以来,国内铜上市公司的三大财务报表的迎来了显著修复,公司治理机制得到优化,业绩包袱大幅出清,估值压力显著释放,并具备了较强的内生和外延扩张潜力,在铜价反弹背景下配臵价值凸显。建议重点关注紫金矿业、西部矿业、云南铜业、江西铜业等标的。风险提示风险提示:1)疫情延续时间和对经济负面冲击超预期;2)全球逆周期政策低于预期,铜需求持续低迷;3)全球铜供应增速超预期。Tabl e_Ti t l e 2020 年年 02 月月 13 日日 铜铜 Tabl e_BaseI nf o 行业深度分析行业深度分析 证券研究报告 投资投资评级评级 领先大市领先大市-A 首次首次评级评级 Tabl e_Fi rs
7、t St oc k 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 601899 紫金矿业 6.00 买入-A 601168 西部矿业 8.60 买入-A 000878 云南铜业 16.00 买入-A 600362 江西铜业 18.80 买入-A Tabl e_C hart 行业表现行业表现 资料来源:Wind资讯%1M 3M 12M 相对收益相对收益-2.92-1.73-22.74 绝对收益绝对收益-8.86-1.40-4.30 齐丁齐丁 分析师 SAC 执业证书编号:S1450513090001 010-83321063 黄孚黄孚 分析师 SAC 执业证书编号:S1450518090001 王政
8、王政 报告联系人 王建润王建润 报告联系人 010-83321037 相关报告相关报告 每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告;2、每日分享当日华尔街日报、金融时报;3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版,权利归原作者所有,起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复:研究报告加入“起点财经”微信群。行业深度分析/工业金属 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。内容目录内容目录 1.2020 年铜供给展望年铜供给展望.5 1.1.短期内疫情造成精炼铜被动累库.5 1.2.矿产端:202
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