特斯拉-TSLA.US-2019年报点评Model3产销两旺助力千亿市值国产替代机遇-20200203-天风证券-18页.pdf
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1、 海外行业海外行业报告报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 特斯拉(特斯拉(TSLA.O)2019 年报点评年报点评 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 02 月月 03 日日 作者作者 邓学邓学 分析师 SAC 执业证书编号:S1110518010001 Model 3产销两旺助力千亿市值,国产替代机遇 事件事件:北京时间 1 月 30 日凌晨,特斯拉(TSLA.O)发布了 2019 年第四季度财务报告:Q4 实现营业收入 73.8 亿美元,同比上升 2.2%;营业利润 3.6亿美元,同比下降 13.2%;归母净利润 1.05 亿美元,同比下降 2
2、5%。全年公司营业收入增长 14.5%至 245.8 亿美元,营业亏损为 6900 万美元,较上年同期减少 3.2 亿美元。归母净亏损 8.6 亿美元,同比下降 11.7%。第四季度自由现金流 10.1 亿美元,环比增长 173%。点评:点评:四季度和全年毛利有所上升,汽车板块毛利率超预期。四季度和全年毛利有所上升,汽车板块毛利率超预期。特斯拉 2019Q4 实现毛利 13.91 亿美元,同比下降 3.6%,环比上升 16.79%,主要是汽车业务毛利提升;全年毛利 40.69 亿美元,同比上升 0.67%。Q4 毛利率为 18.8%,环比 Q3 有小幅下降,其中汽车业务毛利率在上海超级工厂投产
3、增加折旧和摊销的基础上,仍保持在 22.5%的高水平;全年毛利率 16.6%,同比下降2.3%,汽车业务毛利率为 21.2%,同比下降 2.2%,主要受汽车租赁比重提高,Model 3 销量占比提高和 ASP 下调影响。四季度销量创纪录,四季度销量创纪录,Model 3 热销,热销,新订单占比高,新订单占比高,展望展望 Model Y。根据财报显示,特斯拉 2019Q4 实现交付 112,095 辆,同比上升 23.6%,其中Model 3 为 92,620 辆,同比上升 46.7%,全球库存周转天数再创新低,仅为 11 天;2019 全年交付量为 367,295 辆,同比上升 50.0%,其
4、中 Model 3交付创新高,同比增长 106.5%,2019 年多数订单为新买家,在未有广告费年多数订单为新买家,在未有广告费用的前提下,用的前提下,预计 2020 年销量会在 Model Y 和上海超级工厂的推动下继续上升;Model S 和 X 销量乏力,交付同比下降 32.9%,总交付达成全年36 万最低交付目标。预计特斯拉预计特斯拉 2020 年全球销量约为年全球销量约为 50-60 万辆,万辆,2021年约为年约为 90 万辆。预计万辆。预计 2021 年,年,Model Y 交付交付 12.5 万,在手订单超万,在手订单超 20 万万辆,交付提前,预计第三季度所有配置车型均可交付
5、。辆,交付提前,预计第三季度所有配置车型均可交付。产能有望持续扩张,产能布局全球化拓展。产能有望持续扩张,产能布局全球化拓展。美国 Fremont 工厂方面,目前Model Y 处于产能爬坡阶段,预计 2020Q1 末开始交付。2020 年加州工厂,Model 3 和 Y 总年产能达到 40 万辆,万辆,后续产能将继续扩张,生产车间增加额外设备,预计 2020 年年中,中,达到达到 50 万年产能;万年产能;上海工厂方面,随着零部件国产化提升将会带来毛利率的改善,上海工厂产能有望大幅增长,Model 3 和电池组生产持续爬坡,二期工程已破土动工,鉴于 SUV 车型热销,未来 Model Y 产
6、能至少与 Model 3 持平,Model Y 生产进度提前,产能爬坡开始于 2020 年 1 月;柏林-勃兰登堡工厂已经进入准备阶段,第一批车辆交付预计在 2021 年开始。储能业务需求强劲,全年装机量再创新高,同比增长储能业务需求强劲,全年装机量再创新高,同比增长 58.8%。在光伏和储能业务方面,2019Q4 特斯拉的光伏发电装机量为 54MW,环比上升 25.6%;储能装机量达到历史新高 530MWh,同比上升 135.6%,环比上升 11.1%。2019 全年储能装机量 1.65GWh,超过其他年份的总和,预计 2020 年光伏和储能业务继续保持快速增长,装机量同比上升超 50%。自
7、动驾驶性能自动驾驶性能提升,提升,Model Y EPA 里程极值里程极值达达 500 公里公里。据最新视频显示,目前车辆搭载的 FSD 已可判断交通路口信号灯的颜色,视觉识别范围进一步扩大,覆盖地面湿滑状况,天气状况及分别车道。汽车软件持续升级汽车软件持续升级,未来贡献收益,智能终端凸显。未来贡献收益,智能终端凸显。9.99 美元美元/月(含税)月(含税)汽车软件高级连接服务汽车软件高级连接服务,在美国市场 2019Q4 首次推出。该功能旨在让车主通过嵌入式终端听音乐、上网等。同时,在 app 中可购买不同的软件升级,例如 Autopilot,FSD,acceleration boost 等
8、其他高级功能。零部件国产化率提升,带来供应链投资机遇。零部件国产化率提升,带来供应链投资机遇。2019 年 12 月 30 日,特斯拉 每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告;2、每日分享当日华尔街日报、金融时报;3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版,权利归原作者所有,起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复:研究报告加入“起点财经”微信群。海外行业报告海外行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 高层在国产 Model 3 交付仪式上表示,目前下线车辆的零部件国产化率达到 30%,明年年中可达 80%,年底实现全国产化。推荐
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