新世纪评级-资产证券化产品的违约回顾及信用质量展望-2020.4-7页.pdf
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1、专题研究专题研究资产证券化产品的违约回顾及信用质量展望 结构融资部 姜波 我国资产证券化的试点从金融机构开始,始于 2005 年,中间因为 2008 年美国爆发金融危机而暂停。2012 年,央行、银监会和财政部联合下发了关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知,重新启动信贷资产证券化。2014年,中国证监会颁布了证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定 并配发了相应的信息披露指引和尽职调查工作指引。2016 年,交易商协会发布了银行间债券市场非金融企业资产支持票据指引(修订稿),对 2012 年发布的资产支持票据规则进行较大幅度的修订。至此,我国的资产证券化业务日趋蓬勃发展,各
2、类资产证券化产品也日益为投资者所熟悉。2005 年至 2019 年,国内共累计发行 4117 单,79478.44 亿元,至 2019 年底,共存续 2746 单,38612.93 亿元。我国已经成为继美国之后的全球第二大资产证券化产品市场,已经覆盖了绝大多数的基础资产种类。图表 1.20052019 资产证券化产品发行与存量新世纪评级版权所有每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告;2、每日分享当日华尔街日报、金融时报;3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版,权利归原作者所有,起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复:研究报告加入“起点财经”微信群。专题研究专题研究
3、资料来源:中国资产证券化网 - 一 资产证券化产品的违约情况 一 资产证券化产品的违约情况 自 2016 年 5 月首单资产证券化产品发生违约以来,截至 2019 年底,资产券化产品共有 5 单产品违约。图表 2.20162019 资产证券化产品违约案例注:新世纪评级整理另外,2020 年 2 月 27 日华能贵诚信托有限公司发布的“关于北大科技园建设开发有限公司 2018 年第一期资产支持票据回售情况的提示性公告”称,北大科技园建设开发有限公司作为该期资产支持票据发起机构应于回售资金支付日(即 2020 年 2 月 24 日)支付回售资金,但发起机构未能按期足额支付回售资金,且截至差额补足划
4、款日(即 2020 年 2 月 27 日)差额补足义务人北大方正集团有限公司及北大资源集团有限公司亦未履行差额补足义务。截至 2019 年,资产证券化产品共有 5 单违约,其中 3 单的基础资产均为收费收益权类的基础资产,融资租赁债权和商业物业抵押贷款各 1 单。国内收费收益权类资产支持证券和商业物业抵押贷款资产支持证券(CMBS)的优先级证券信用质量都对信用增进方(担保人或差额补足人)的主体信用依赖程度大。而该笔违约的融资租赁债权资产支持证券的底层资产是单一承租人。因此,从已经违约的 5 起案例来看,均是因为单一主体的信用质量持续下降,导致资产证券化产品的优先级资产支持证券违约。二 资产证券
5、化产品信用质量展望 二 资产证券化产品信用质量展望 2020 年初爆发的新冠肺炎疫情影响,我国经济增长短期内企稳的势头将受到明显冲击,预计会在多项新出台的应对疫情政策下实现平稳过渡。在此背景下各类资产证券化产品亦会受到不同程度的影响。新世纪评级版权所有专题研究专题研究(1)收费收益权类 ABS 收费收益权类 ABS 产品基础资产现金流的第一来源是项目运营方未来持续经营产生的现金流,第二来源通常是 ABS 增信主体的差额支付或保证担保等增信措施的履行。对于以燃气、供电、供水、供热和污水处理等市政设施未来收入为基础资产现金流来源所发行的 ABS 产品而言,目前该类市政实施均实行政府定价或政府指导定
6、价,并且上述涉及国计民生的领域属于政府要求优先复工的行业,疫情对其现金流的影响主要体现在客户需求方面。疫情期间,受出行限制措施的影响,居民需求可能出现小幅增长;疫情过后,居民需求的变化可能取决于疫情对当地经济、人口流动和居民生活方式的影响。由于节假日延长、企业延期复工、学校推迟开学和医院部分科室停诊等影响,疫情期间,非居民需求有所降低;疫情过后,事业单位端需求有望快速恢复,疫情对企业端需求的长期影响可能取决于当地产业结构、政府逆周期政策(尤其是中小企业扶持政策)的落实程度以及企业实际复工复产的进度。对于以公路、铁路、机场等交通设施未来收入为基础资产现金流来源所发行的 ABS 产品而言,疫情发生
7、以来,客运、货运和旅游行业短期内受到的影响较大,交通设施运营产生的现金流短期下行压力较大。2 月 17 日起至疫情防控工作结束止,我国实施全国收费公路免收车辆通行费的政策,高速公路收入将大幅下降。此外,在此期间,民航局推行免费退票政策,跨国航线也有不少停航或航班削减,民航旅客量短期内大幅下滑。疫情过后,市内公共交通出行人次有望快速恢复,城际长途客运人次、铁路客运人次和收费公路车次的恢复可能主要取决于企业复工复产的程度,而航空客票类产品在疫情结束后出现补充性消费的可能性较高。对于以影院客票、景区游园门票等大众消费领域未来收入为基础资产现金流来源所发行的 ABS 产品而言,随着各地关闭旅游景区、影
8、院、酒吧等公共场所等措施的实施,该类产品现金流短期内受此次疫情影响亦较为严重,如果大众消费类产品在疫情结束后出现补充性消费,有可能在未来对 2020 年第一季度现金流的损失提供一定程度上的补充,从而对以年度兑付的产品起到一定风险缓释作用。目前,在各项积极的应对措施下,疫情已逐步被控制,各项逆周期政策不断出台并落实,将确保经济增长的平稳过渡。此外,考虑到收费收益权类 ABS 产品中,增信主体通常会对项目运营方的持续运营提供流动性支持,并对 ABS 产品提供差额支付承诺或保证担保等增信措施,并且,增信主体信用质量通常很好,疫情对收费收益权类 ABS 产品优先级证券本息兑付的影响将较有限。(2)对公
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