新能源汽车行业系列之一创新驱动需求降本增效新技术含苞待放-20200315-广发证券-33页.pdf
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1、 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3333 Table_Page 深度分析|汽车 证券研究报告 【广发电新【广发电新&汽车】汽车】新能源汽车系列之一新能源汽车系列之一 创新驱动需求,创新驱动需求,降本增效降本增效新新技术技术含苞待放含苞待放 核心观点:核心观点:降本增效(平价)发展到怎样的阶段?降本增效(平价)发展到怎样的阶段?16 年以来电池等技术进步带来乘用车需求结构显著改善,国内电池组成本已下探 50%以上至 1000元/kWh,但 19 年补贴退坡近 6 成超过成本消化能力,导致整车盈利大幅回落制约新能源车销量增长,据中汽协 19 年新能源车产销分别完成 124.
2、2 万辆和 120.6 万辆,同比下降 2.3%和 4.0%,以产品升级实现修复盈利能力、推动成本下降是刺激新能源车需求的关键因素。2020 年年降本增效降本增效技术创新还有哪些值得期待?技术创新还有哪些值得期待?我们认为,以下是新能源汽车降本增效几个较为确定性的路径:1.电池系统减模组化:以宁德时代无模组动力电池包 CTP 方案为例,较传统电池包体积利用率提高 15%-20%,零部件减少 40%,生产效率提升 50%,成本有望下探至 120 美元/kWh;2.电芯材料减钴化:补贴下滑下制造成本压力放大,电芯材料减钴化趋势加速推进,其中三元高镍化和磷酸铁锂应用将携手并进,相比一般三元成本可进一
3、步下降约 15%;3.动力系统电机、电控功能集成化下的电驱动轴,博世 eAxle 体积减小 20%,GKN下一代 eDrive 降低 25%成本、20%重量,提升 10%能效;4.传动系统多档位传动机构:两档变速器较单档大约可降低 5-6%能耗,且能提升电动车性能以及更易实现平台化;5.制动系统电子液压制动系统 EHB:可有效提升新能源车续航里程,博世 iBooster 与 ESP 组合实现近 100%制动能量回收,提升电动车续航 20%。降本增效降本增效深刻影响产业深刻影响产业发展发展,投资机会投资机会蕴含其中蕴含其中。法规约束、需求驱动下的一些增效细分子行业蕴含着极大弹性,又因兼具高确定性
4、,往往是绝佳的投资品种。降耗本质是增效,以油耗法规为例,我国日益严苛的油耗法规对汽车行业技术路径演变产生了深刻影响,加速了节油技术的普及:比如过去几年我们看到了涡轮增压渗透率的提升、DCT/CVT的长足发展、电动转向系统 EPS 逐渐成为车企的必选等。行业变革带来了投资机会:受益于 EPS 需求提升,耐世特 13 年起业绩高速增长,13 年 10 月初至 18 年 1 月初,在业绩拉动下股价涨幅超过 700%。投资建议:投资建议:降本增效是行业永恒追求,而新能源汽车这一新兴行业对此诉求更强。考虑到相关子领域行业空间、确定性等,我们建议关注电池系统减模组化、电芯材料减钴化、电驱动轴、多档位传动机
5、构、电子液压制动系统等领域。我们推荐宁德时代(宁德时代(无模组化无模组化)、德方纳米(磷酸)、德方纳米(磷酸铁锂无钴化)、铁锂无钴化)、万里扬万里扬(多档位传动机构)(多档位传动机构)、华域汽车、华域汽车(电驱动轴(电驱动轴、电控、电控制动制动)。风险提示风险提示:相关技术渗透率提升不及预期;技术变革风险;行业竞争超预期;下游新能源汽车销量不及预期。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2020-03-15 相对市场表现相对市场表现 分析师:分析师:陈子坤 SAC 执证号:S0260513080001 010-59136752 分析师:分析师:纪成炜 SAC 执证号:S0260
6、518060001 SFC CE No.BOI548 021-60750617 分析师:分析师:闫俊刚 SAC 执证号:S0260516010001 021-60750621 分析师:分析师:张乐 SAC 执证号:S0260512030010 021-60750618 分析师:分析师:刘智琪 SAC 执证号:S0260518080002 SFC CE No.BOT241 021-60750604 请注意,陈子坤,闫俊刚,张乐并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人,不可在香港从事受监管活动。相关研究:相关研究:-15%-9%-3%3%9%15%03/1905/1907/1909/1911/
7、1901/20汽车沪深300 每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告;2、每日分享当日华尔街日报、金融时报;3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版,权利归原作者所有,起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复:研究报告加入“起点财经”微信群。识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/3333 Table_PageText 深度分析|汽车 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 收盘价收盘价 最近最近 报告日期报告日期 评级评级 合理价值合理价值(元(元/股)股)EPS(元元)PE(x)EV/
8、EBITDA(x)ROE(%)2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 宁德时代 300750.SZ CNY 132.1 2020/2/26 买入 159.6 2.00 2.85 67.10 47.04 24.60 16.59 12.40 14.00 德方纳米 300769.SZ CNY 159.9 2020/3/10 买入 179.1 2.42 3.58 68.91 46.61 38.20 26.35 17.20 20.30 华域汽车 600741.SH CNY 24.2 2019/10/30 买入 27.2 2.09 2.29 11.5
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