信用债2020年1月报收益率下行信用利差分化-20200110-山西证券-12页.pdf
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1、 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 1 固定收益固定收益 报告原因:报告原因:定期报告定期报告 信用债信用债 2020 年年 1 月报月报 收益率收益率下行下行,信用利差信用利差分化分化 2020 年年 1 月月 10 日日 信用债信用债研究研究/定期报告定期报告 投资要点投资要点:一级市场:一级市场:12 月信用债净融资额尚可,融资利率抬升月信用债净融资额尚可,融资利率抬升。12 月信用债净融资额 1775 亿元,虽然环比有所下降,但近三个月总融资额并不差。分评级来看,高评级发行占比明显降低,中低评级发行占比提升。分期限来看,12 月 3-
2、5 年期发行占比降低,其余期限发行占比均有所上升。12 月国企发债规模及占比环比大幅提升,民企发债规模无明显好转。二级市场:二级市场:12 月信用债成交量创年内新高,收益率整体下降月信用债成交量创年内新高,收益率整体下降。12 月信用债现券共成交 2.25 万亿元,创年内新高。11 月以来信用债收益率整体回落,整体来看中短久期回落幅度较大,而评级分化不太明显。11 月以来信用利差走势分化,中久期信用利差下行较大,1 年期信用利差明显上行,10 年期信用利差微幅下行。高评级上行幅度大于中低评级。12 月信用环境依然严峻。月信用环境依然严峻。12 月信用债负面事件中共有 11 家主体评级下调,包括
3、华晨电力股份公司、海航酒店控股集团有限公司、天齐锂业股份有限公司、宜华企业(集团)有限公司、郑州中瑞实业集团有限公司、山东如意科技集团有限公司、博天环境集团股份有限公司、天广中茂股份有限公司、东旭集团有限公司、青海盐湖工业股份有限公司、北大方正集团有限公司;8 家主体评级展望负面,包括天安人寿保险股份有限公司、天安财产保险股份有限公司、山东未名生物医药股份有限公司、宜华生活科技股份有限公司、亿达发展有限公司、汇丰银行(中国)有限公司、万达集团股份有限公司;48 个债项评级调低;18 个债项未按时兑付本金、利息或回售款;2 个债项推迟评级;6 个债项发布兑付风险警示;29 个债项担保人评级负面。
4、投资投资策略:策略:11 月以来主要经济数据好坏参半,但专项债发行、部分中游行业补库分析师:分析师:郭瑞 执业证书编号:S0760514050002 邮箱: 分析师:分析师:李淑芳 执业证书编号:S0760518100001 邮箱: 地址:太原市府西街 69 号国贸中心 A座 28 层 北京市西城区平安里西大街中海国际中心 7 层 山西证券股份有限公司 http:/ 每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告;2、每日分享当日华尔街日报、金融时报;3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版,权利归原作者所有,起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复:研究报告加入“起点财经”
5、微信群。请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 2 证券研究报告:策略研究证券研究报告:策略研究/定期报告定期报告 存行情、12 月制造业 PMI 企稳等使得经济预期边际好转。具体来看,11月,投资增速继续筑底,制造业投资稳定在 2.5%。房地产投资累计增长9.4%,但后期投资依然具有支撑。基建投资累计增速下降至 4%,但随着地方专项债发行,基建有望继续支撑需求。通胀继续压制债市,但由于目前市场对通胀预期较为一致,且出现通胀大幅上行概率较低,因此通胀对债市压制逐渐减弱。降准靴子落地但未超预期,未来货币政策空间仍然较大,小幅度调整或成为常态。1 月受
6、春节、地方专项债发行、逆回购及 TMLF 到期的影响,资金面较为紧张,在保障流动性合理充裕的货币政策导向下,结合去年降准时点,市场对 1 月降准预期较强。此外,此次降准释放资金也未超市场预期。近期,政府及央行对货币政策表态较为密集:(1)央行调统司司长阮健弘等人发文称,目前不适宜用大幅扩表的方式提供流动性,通过调整法定存款准备金率调节流动性是合适的选择;从国际比较看,目前我国法定存款准备金率仍然较高,具有较大的调整空间,可操作性较强。(2)2020年中国人民银行工作会议关于 2020 年工作中指出保持稳健的货币政策灵活适度;以缓解小微企业融资难融资贵问题为重点,加大金融支持供给侧结构性改革力度
7、等。我们认为在“六稳”诉求下,金融监管、经济去杠杆压力与经济基本面走势“相机抉择”,上半年通胀等因素制约货币政策,预计小幅度调整依然是货币政策常态。政策方面,债券市场基础设施建设加快推进,对信用债影响较为积极。包括:(1)关于公司信用类债券违约处置有关事宜的通知(征求意见稿)丰富市场化债券处置方式,且进一步建立健全对发行人逃废债行为的跨部门联合惩戒机制,旨在加快完善债券违约处置机制,促进公司类信用债市场健康发展。(2)2019 年 12 月 24 日,最高人民法院、人民银行、发展改革委、证监会在京联合召开全国法院审理债券纠纷案件座谈会。(3)近日 21 世纪经济报道地方债可以试点置换部分城投隐
8、性债务。(4)深交所组织召开 2019 年度债券监管业务座谈会,研究部署 2020 年重点工作指出,深交所将持续推进固收产品创新,降低融资成本,支持科技创新、民营经济和中小企业,积极筹备公募 REITs 试点,培育知识产权证券化成熟模式。请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 3 证券研究报告:策略研究证券研究报告:策略研究/定期报告定期报告 12 月信用债违约现象未明显好转,但受益于降准带来的资金面整体宽松,信用债收益率有所下行,信用利差走势分化,长久期信用利差有所下行。展望中期,经济依然难言好转,宽信用推进缓慢,在流动性大幅宽松概率较低的情况下
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