信用债月报信用利差转扩博弈情绪渐浓-20200406-海通证券-22页.pdf
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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 固定收益固定收益研究研究 证券证券研究研究报告报告 信用债月报信用债月报 2020 年年 04 月月 06 日日 Table_Title 收益率指标收益率指标 期限期限(年年)AA 城投债城投债(%)1 2.78 3 3.35 5 3.69 7 4.04 10 4.41 15 4.70 国债及中票收益率周变化国债及中票收益率周变化(BP)Table_QuoteInfo-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.001年3年5年国债AAAAA 资料来源:WIND,海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 短期顺
2、势而为,中期风险仍存2020.03.01 利差再回低位,信用依旧分化(2 月行业利差监测与分析)2020.03.01 转债逢低关注2020.03.01 Table_AuthorInfo 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email: 证书:S0850513010002 分析师:杜佳 Tel:(021)23154149 Email: 证书:S0850518080002 信用利差信用利差转转扩,扩,博弈情绪渐浓博弈情绪渐浓 Table_Summary 投资要点:投资要点:3 月行业利差监测与分析月行业利差监测与分析 1.信用利差信用利差走扩,高等级短久期表现更好走扩,高等级短久期表
3、现更好。3 月信用债收益率震荡为主,但信用利差走扩明显,印证了我们 3 月初对信用利差再难压缩的观点;高等级短久期表现更好。2.低等级城投债好于产业债低等级城投债好于产业债,中高评级,中高评级表现差异不大表现差异不大。截至 3 月末,AAA 级产业债-城投债利差在-20BP,较 2 月底继续下行 6BP,说明 AAA 级城投债并没有特别的溢价;AA+级产业债-城投债利差在 125BP 左右,较 2 月底上行 10BP;而 AA 级产业债-城投债利差在 92BP左右,较 2 月底上行 17BP,低评级城投债 3 月表现明显较好。3.行业利差行业利差监监测测:高等级债中,有色金属、传媒、商贸是利差
4、最高的三个行业。中等级债券中,商业贸易和综合行业利差相对较高。重点行业观察中,钢铁、采掘和房地产行业 AAA 级债超额利差保持平稳,地产低等级主体超额利差上行较明显。3 月市场回顾:净供给增加,收益率下行为主。月市场回顾:净供给增加,收益率下行为主。3 月主要信用债品种共发行14368.2 亿元,到期 5912.8 亿元,净供给 8455.39 亿元,较前一个月的 4241.73亿元有所增加。在发行的 1449 只主要品种信用债中有 539 只城投债,占比约37.2%,发行数量较前一个月有所增加。3 月国债收益率及信用债收益率以下行为主,不同期限品种变动略有分化。3 月评级调整及债券违约情况回
5、顾。月评级调整及债券违约情况回顾。3 月公告 10 项信用债主体评级向上调整行动,均为评级上调;公告 14 项主体评级向下调整行动,其中 12 项为评级下调,2 项为评级展望下调。与前一月相比,向上调整评级数目和向下调整评级数目均有所增加。评级上调主体中有 7 家城投平台,评级下调主体中无城投平台。评级下调的主要品种信用债发行主体中,从行业分布来看,涉及行业包括批发和零售业,房地产业,制造业,电力、热力、燃气及水生产和供应业以及信息传输、软件和信息技术服务业。3 月违约债券 15 只,从违约类型来看,本息展期 3 只,触发交叉违约 2 只,涉及未按时兑付本金、本息、回售款、利息的类型 10 只
6、,共涉及企业 12 家。3 月新增违约主体 4 家,分别为力帆实业(集团)股份有限公司、北京北大科技园建设开发有限公司、北京桑德环境工程有限公司以及新华联控股有限公司。投资策略:投资策略:博弈情绪渐浓博弈情绪渐浓 1)3 月信用债融资翻倍,但取消发行增多渐显博弈。月信用债融资翻倍,但取消发行增多渐显博弈。3 月 31 日国务院常务会议中提到,要引导公司信用类债券净融资比上年多增 1 万亿元,为民营和中小微企业低成本融资拓宽渠道。4 月 2 日中国银行间市场交易商协会拟大幅扩大优质发行人范围、第一类发行人增至 300 家左右,且拟取消短融和中票发行人“待偿还余额不得超过企业净资产的 40%”的限
7、制,结合此前债市注册制的快速落地,政策支持信用债发展以补充企业融资的意图明确。3 月信用债发行量和净融资均较 2 月翻倍,同时债市也出现了不少新面孔,反映了企业在债市融资的积极性较高,不过我们也观察到 3 月中下旬取消发行增多,3 月取消、推迟发行规模接近 550 亿,创下 19 年以来新高,从结构看,中高评级占多数,且主要是国企和城投,考虑到信用债走牛尚未结束的背景,这或也反应了企业期盼更低成本融资与投资者追求收益之间的博弈。2)地产融资尚无放松信号,高杠杆房企债勿过早介入。)地产融资尚无放松信号,高杠杆房企债勿过早介入。经济参考报4 月 2日刊发题为信托公司迎窗口指导融资类监管加码的报道称
8、,继“去通道、控地产”以外,“逐步压降融资类信托”正成为信托监管的新目标。据新华社报道,各地银保监局向辖区信托公司传达 2020 年信托监管要求,其中包括继续大力加强房地产信托业务管控,原则上 2020 年各信托公司房地产信托资产余额不得高于 2019 年末存量规模。目前房地产融资尚未有明确的放松信号,尽管我们依旧认为资金充裕型龙头房企仍可参与机会,但高杠杆房企债勿过早介入,后续可密切关注政策走向。每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告;2、每日分享当日华尔街日报、金融时报;3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版,权利归原作者所有,起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公
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