新能源汽车行业特斯拉领先性系列专题之四Model_Y中国销量猜想稳态超40万辆年-20200108-中信证券-13页.pdf
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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 Model Y 中国中国销量销量猜想猜想:稳态超:稳态超 40 万辆万辆/年年 特斯拉“领先性”系列专题之四2020.1.8 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 宋韶灵宋韶灵 首席新能源汽车 分析师 S1010518090002 陈俊斌陈俊斌 首席制造产业 分析师 S1010512070001 敖翀敖翀 首席周期产业 分析师 S1010515020001 徐涛徐涛 首席电子分析师 S1010517080003 我们预计我们预计 Model Y 未来在中国的稳态销量将达到未来在中国的稳态销量将达到 40 万辆以上,将在万辆以上,将在 Mo
2、del 3基础上进一步带动供应链放量,长期看好特斯拉供应链的投资机会,重点推荐:基础上进一步带动供应链放量,长期看好特斯拉供应链的投资机会,重点推荐:拓普集团、宁德时代、三花智控、宏发股份、璞泰来等相关环节龙头。拓普集团、宁德时代、三花智控、宏发股份、璞泰来等相关环节龙头。国产特斯拉国产特斯拉 Model Y 项目启动项目启动,我们预计投产进度有望再超市场预期我们预计投产进度有望再超市场预期。2020 年1 月 7 日,特斯拉 CEO 埃隆马斯克出席中国 Model 3 首批对客户交付仪式,并宣布启动中国 Model Y 项目。官网显示中国 Model Y 最快将于 2021 年交付,公司预计
3、 Model Y 车型销量最终将超过特斯拉其它所有车型之和。我们认为美国工厂 Model Y 车型投产进度有望再超市场预期。考虑到中国消费者考虑到中国消费者 SUV 偏好,推演中国市场偏好,推演中国市场 Model Y 稳态销量将超稳态销量将超 40 万辆。万辆。中国市场 30-50 万元价格段的 SUV/轿车年稳态销量分别为 130/120 万辆,即便在不考虑 Model Y 带来消费需求新增的情况下,具备超过百万辆级的市场空间。我们预计 Model Y 在中国的 BBA 竞品燃油 SUV 车型(奔驰 GLC、宝马 X3、奥迪 Q5L)年稳态销量为 40 万辆;考虑到 Model Y 相较
4、Model 3 技术领先,且更被消费者偏好,我们判断“Model YBBA 竞品燃油车”销量系数将达到 1.0(高于 Model 3 的 0.7 倍系数,但也仍介于北美 1.5、欧洲 0.3 倍系数之间)。基于此,我们展望中国市场 Model Y 年稳态销量将超 401.0=40 万辆。继续重点推荐特斯拉国产化带来的本地供应链投资机会。继续重点推荐特斯拉国产化带来的本地供应链投资机会。特斯拉国产化给国内供应链带来需求和能力的提升。我们将供应链分为直接供应和间接供应,(一)其中直接供应链梳理分为三类:1)技术壁垒高,产品具有领先性,特斯拉供应链上“绕不开”的标的,如:三花智控(电子膨胀阀)、宁德
5、时代(电池)、宏发股份(继电器)。2)虽然产品壁垒没那么高,但是特斯拉边际业绩弹性大,有机会成为最受益特斯拉放量的标的:拓普集团。3)已经供应的零部件企业:旭升股份(占比最高)、华域汽车(单车价值量较高)、宁波华翔(估值最便宜)、均胜电子(最便宜的汽车电子标的)、岱美股份(单车价值量较高,业绩有望高增长)等。(二)同时,通过配套 LG 化学、宁德时代等锂电巨头,间接配套特斯拉、欧洲车企的全球优质供应链,也值得拥有:璞泰来(负极)、新宙邦(电解液)、先导智能(锂电设备)等,建议关注:恩捷股份(隔膜)、科达利(电池外壳)等。风险因素:风险因素:软件技术快速更替风险;欧美传统车企正向开发电动平台车型
6、推出导致行业竞争加剧;潜在低概率安全事故发生风险,新能源汽车销量不及预期。投资策略投资策略:特斯拉产品竞争力强,供应链空间大、示范效应强。国产 Model Y项目顺利启动,国产 Model 3 降价超预期、上海工厂爬产进度、交付进度超预期等利好持续催化,继续重点推荐特斯拉供应链,包括:宁德时代、三花智控、华域汽车、拓普集团、宁波华翔、均胜电子、岱美股份、保隆科技、宏发股份,建议关注:旭升股份;锂电及其上游推荐:璞泰来、新宙邦、当升科技、杉杉股份、先导智能,建议关注:恩捷股份、科达利、星源材质等。每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告;2、每日分享当日华尔街日报、金融时报;3、每周
7、分享经济学人4、行研报告均为公开版,权利归原作者所有,起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复:研究报告加入“起点财经”微信群。特斯拉“领先性”系列专题之四特斯拉“领先性”系列专题之四2020.1.8 请务必阅读正文之后的免责条款 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 王喆王喆 首席化工分析师 S1010513110001 刘海博刘海博 首席机械分析师 S1010512080011 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价收盘价(元)(元)EPS(元)(元)PE 评级评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 20
8、20E 宁德时代 108.50 1.53 2.03 2.66 71 53 41 买入 福耀玻璃 24.91 1.64 1.36 1.46 15 18 17 买入 三花智控 18.80 0.47 0.51 0.59 40 37 32 买入 华域汽车 27.36 2.55 2.09 2.23 11 13 12 买入 拓普集团 20.40 0.71 0.46 0.65 29 44 31 买入 宁波华翔 17.38 1.17 1.45 1.74 15 12 10 买入 均胜电子 20.01 1.07 0.94 1.28 19 21 16 买入 岱美股份 33.94 1.39 1.62 1.96 24
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