债市启明系列12月金融数据反映了哪些变化-20200120-中信证券-23页.pdf
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1、证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 12 月金融数据月金融数据反映了哪些变化反映了哪些变化?债市启明系列2020.1.20 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 明明明明 首席 FICC 分析师 S1010517100001 章立聪章立聪 固定收益分析师 S1010514110002 余经纬余经纬 固定收益分析师 S1010517070005 2020 年年 1 月月 16 日,央行发布日,央行发布 12 月金融数据,并于同日召开了数据解读发布会。月金融数据,并于同日召开了数据解读发布会。中国中国 12 月新增人民币贷款月新增人民币贷款 11400 亿元,预期亿元,预期
2、 12400 亿元,前值亿元,前值 13900 亿元;社亿元;社会融资规模增量会融资规模增量 21030 亿元,前值亿元,前值 19937 亿元;亿元;12 月月 M2 同比同比 8.7%,预期,预期 8.3%,前值前值 8.2%,M1 货币供应同比货币供应同比 4.4%,前值,前值 3.5%,M0 货币供应同比货币供应同比 5.4%,前值,前值4.8%。对此我们点评如下。对此我们点评如下。“基建预期“基建预期+小微扶持”助信贷企稳,但“宽信用”挑战仍在小微扶持”助信贷企稳,但“宽信用”挑战仍在:12 月人民币贷款增加 11400 亿,持平我们的预期,同比多增 600 亿元。信贷增量边际企稳,
3、居民中长期信贷贡献韧性,从企业部门说,基建预期的上行、央行近期“降准+MLF”投放了更多中长期限资金、12 月没有专项债压力以及地方政府债务置换都助力信贷企稳。但从同比增速来看,12 月单月贷款增速(12.3%)已经达到历史最低水平附近,故而“宽信用”挑战仍在。社融口径调整社融口径调整影响相对中性影响相对中性:12 月社融增量为 21030 亿元(未调整增量为 17439亿元),同比多增 1719 亿元;社融同比增速 10.7%,增速较上月持平。社融口径有所调整,国债、一般债将计入“政府债券”项,该项调整对 12 月社融贡献的增量约为 3600 亿元左右,影响总体中性。对比新旧社融口径下社融存
4、量的同比增速,发现二者近期相差不大。本次社融口径调整可能弱化社融其他项波动对社融总量的作用,财政政策观察意义增大。非标融资延续温和转好的态势,2020 年关注点应为资管新规的期限。预计年末“理财回流预计年末“理财回流+财政投放”助推财政投放”助推 M2 增速上行增速上行:12 月 M2 同比增速录得 8.7%,同比增 0.6%,环比增 0.5%。M1 同比增速录得 4.4%,同比增 2.9%,环比多 0.9%。M2 同比高增可能得益于年末理财资金回流存款以及财政存款的释放,M1 增速延续上行态势,可能得益于表外融资的企稳以及小微信贷扶持的不断推进。后续货币政策应当关注两点后续货币政策应当关注两
5、点:关于降息,要关注贷款实际利率而非政策利率。首先,央行关注的目标是一般贷款利率;其次,普惠性小微企业贷款利率和小微企业平均综合融资成本也是价格目标;最后,央行还特别关注企业贷款加权平均利率。关于降准,存准率较为适度,下降空间有限。当前我国存款准备金率已经处于适度水平,继续下降的空间有限。我们认为 2020 年再次全面降准的空间相对有限,更多可能是结构性的准备金率调整和优惠。债市策略:债市策略:12 月金融数据边际企稳,居民信贷相对稳健,企业信贷受基建预期的影响有所多增,同时近期央行更多投放中长期限资金亦有所助力。12 月社融口径有所调整,调整后的“政府债券”将纳入国债发行以及地方政府一般债务
6、的统计,仅从 12 月单月来看,本次调整对社融增速的影响较为中性,但后续财政的持续发力将会削弱社融其他项的影响。12 月 M2 增速相对较高,推测主要源于财政存款释放以及年末理财集中到期的影响。关于后续货币政策,我们认为 2020 年货币政策首要目标还在于降成本,但降息需视实际利率情况而定、降准空间有限,央行预计将继续推动利率市场化来降成本。总体而言,我们认为央行仍将维持相对宽松的货币环境,从而进一步推升债市收益率的进一步下行。每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告;2、每日分享当日华尔街日报、金融时报;3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版,权利归原作者所有,起点财经仅分发
7、做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复:研究报告加入“起点财经”微信群。债市启明系列债市启明系列2020.1.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 如何看待如何看待 12 月金融数据?月金融数据?2020 年 1 月 16 日,央行发布 12 月金融数据,并于同日召开了数据解读发布会。中国 12 月新增人民币贷款 11400 亿元,预期 12400 亿元,前值 13900 亿元;社会融资规模增量 21030 亿元,前值 19937 亿元;12 月 M2 同比 8.7%,预期 8.3%,前值 8.2%,M1货币供应同比 4.4%,前值 3.5%,M0 货币供应同比 5.4%,前值 4.8%。
8、图 1:2018-2019 年信贷数据(亿元)图 2:2019 年社融数据(亿元)资料来源:Wind,中信证券研究部 资料来源:Wind,中信证券研究部“基建预期“基建预期+小微扶持”助信贷企稳,但“宽信用”挑战仍在小微扶持”助信贷企稳,但“宽信用”挑战仍在 12 月人民币贷款增加 11400 亿,持平我们的预期,同比多增 600 亿元。观察中长期信贷,12 月中长期贷款增 8802 亿元,同比多增 3747 亿元:住户部门中长期贷款增 4824亿元,同比多增 1745 亿元,依旧为信贷提供支撑;企业部门中长期贷款增速继续转好,12 月增 3978 亿元,同比增 2002 亿元。观察短期信贷,
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