信用债月报期限利差走高12月行业利差监测与分析-20200105-海通证券-25页.pdf
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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 固定收益固定收益研究研究 证券证券研究研究报告报告 信用债月报信用债月报 2020 年年 01 月月 05 日日 Table_Title 收益率指标收益率指标 期限期限(年年)AA 城投债城投债(%)1 3.34 3 3.75 5 4.15 7 4.71 10 5.07 15 5.29 国债及中票收益率国债及中票收益率月月变化变化(BP)-12.00-10.00-8.00-6.00-4.00-2.000.001年3年5年国债AAAAA-40.00-30.00-20.00-10.000.001年3年5年国债AAAAA 资料来源:WIND,海通证券研究所
2、相关研究相关研究 Table_ReportInfo 年末少动多看(11 月行业利差监测与分析)2019.12.01 转债布局中期2019.12.01 债市重回震荡2019.12.01 Table_AuthorInfo 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email: 证书:S0850513010002 分析师:杜佳 Tel:(021)23154149 Email: 证书:S0850518080002 联系人:王巧喆 Tel:(021)23154142 Email: 期限利差走高期限利差走高(12 月行业利差监测与月行业利差监测与分析分析)投资要点:投资要点:12 月行业利差监测与
3、分析。月行业利差监测与分析。1.信用利差信用利差走扩走扩,偏好偏好高等级高等级长长久期策略久期策略。12月信用债收益率下行为主,信用利差走扩;高等级拉长久期策略仍然有效,具体来看,信用债等级利差全面走扩,期限利差收窄。2.产业债与城投债产业债与城投债利差利差分化,分化,中高等级产业债与城投债利差压缩中高等级产业债与城投债利差压缩。具体来看,截至 19 年 12月末,AAA 级产业债-城投债利差在-12BP,较 11 月底下行 1BP;AA+级产业债-城投债利差在 116BP 左右,较 11 月底下行 6BP;而 AA 级产业债-城投债利差在 66BP 左右,较 11 月底上行 19BP。3.重
4、点行业利差变动:重点行业利差变动:钢铁、采掘和地产行业信用利差和超额利差均走扩。4.行业横向比较:行业横向比较:高等级债中,有色金属、商业贸易和传媒是利差最高的三个行业。中等级债券中,商业贸易和综合行业利差相对较高。AA 级低等级债券中,建筑装饰行业利差最高,其次是商业贸易和化工行业。12 月不同等级各行业利差上行为主,AAA 级债券行业利差全面上行;AA+及 AA 等级债券行业利差以上行为主。12 月市场回顾:净供给减少,收益率下行为主。月市场回顾:净供给减少,收益率下行为主。12 月主要信用债品种净供给 1773.37 亿元,较前一个月的 2863.59 亿元有所减少。在发行的 753 只
5、主要品种信用债中有 312 只城投债,占比约 41.43%,发行数量较前一个月有所增加。12 月国债收益率以下行为主,信用债收益率以下行为主,期限品种跌幅略有分化。12 月评级调整及债券违约情况回顾。月评级调整及债券违约情况回顾。12 月公告 10 项信用债主体评级向上调整行动,为评级上调;公告 14 项主体评级向下调整行动,其中 11 项为评级下调,3 项为展望下调。与前一月相比,向上调整和向下调整的评级数目均增多。评级上调的主体中有 5 家是城投平台,评级下调的主体均无城投平台。评级下调的企业中,从行业分布来看涉及行业包括制造业、公用事业、休闲服务、有色金属、建筑装饰、轻工制造、纺织服装等
6、行业。12 月违约债券 21 只,涉及企业共 17 家。违约债券民营企业占比较高;就是否为上市公司来看,上市共 6 家;从行业分布来看,综合类行业和食品饮料类行业最多。12 月新增违约主体 3 家,为北大方正集团有限公司、呼和浩特经济技术开发区投资开发集团及华晨电力股份公司,分别为央企、地方国企和民营企业。投资策略:投资策略:期限期限利差利差走走高高 1)信用债收益率下行。)信用债收益率下行。上周信用债市场收益率整体下行,AAA 级企业债收益率平均小幅下行 1BP,AA 级企业债收益率平均下行 0.4BP,城投债收益率平均下行 2BP。2)信用债跨年复盘,期限利差走高。)信用债跨年复盘,期限利
7、差走高。12 月 27 日现金管理类理财新规发布,存量产品需要在 1 年的过渡期内进行整改,监管推进整体利空长久期债券和中低评级信用债,利好流动性较好的品种。新规出台后第一个工作日长久期-低评级信用债收益率率先上行,而后一个工作日信用债收益率整体小幅上行,但总体而言上行幅度并不大。2020 年将面临资管新规、理财新规、类货基新规过渡期的结束,相互叠加下,新规的影响随着时间推移有可能会日渐显现。元旦期间央行宣布降准,1 月 2 日信用债收益率整体下行,短端下行幅度要相对大一些,收益率曲线陡峭化。3 日海外局势引发关注,油价上涨,对信用债多空影响均有,一方面油价上涨有可能引发猪油共振,另一方面风险
8、事件下债市相对是避险资产,又有利好,从市场表现看,3 日短久期高等级信用债收益率继续下行。每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告;2、每日分享当日华尔街日报、金融时报;3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版,权利归原作者所有,起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复:研究报告加入“起点财经”微信群。固定收益研究信用债月报 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目目 录录 1.行业利差监测与分析.5 1.1 12 月信用利差上行.5 1.2 偏好高等级长久期策略.5 1.3 城投债:产业债与城投债利差走扩.5 1.4 钢铁、采掘:行业利差走扩.6 1.5 地产行
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