债市启明系列对比非典新冠疫情对通胀的影响几何-20200211-中信证券-23页.pdf
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1、证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 对比非典对比非典,新冠疫情,新冠疫情对对通胀的影响几何?通胀的影响几何?债市启明系列2020.02.11 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 明明明明 首席 FICC 分析师 S1010517100001 余经纬余经纬 固收分析师 S1010517070005 周成华周成华 固收分析师 S1010519100001 1 月通胀略超预期月通胀略超预期,反映了春节,反映了春节错位错位和和新冠新冠疫情的影响。疫情的影响。非典非典时期物价体现出此升彼时期物价体现出此升彼降的特点,食品项降的特点,食品项价格价格下滑、非食品下滑、非食品价格价格
2、呈现波动呈现波动特征特征。预计预计本次新冠疫情本次新冠疫情将将使得通使得通胀短期维持高位、中长期胀短期维持高位、中长期延续延续下下行行趋势。趋势。春节春节错位错位和和新冠新冠疫情的影响疫情的影响下下 1 月月通胀超预通胀超预期。1 月 CPI 环比由平转涨(1.4%,+1.4pcts),同比 5.4%(+0.9pcts)略超预期,一方面原因是春节前食品需求上升的影响,另一方面是受疫情蔓延影响,部分地区部分商品供应短期出现紧缺,物流受阻、运输成本增加等,带动部分食品和非食品服务价格上涨。PPI 方面,1 月 PPI同比增速 0.1%,增幅扩大 0.6pcts,略低于预期。非典非典期间期间 CPI
3、 和和 PPI 同比同比增速增速迎来迎来高峰高峰但但环比趋于下滑。环比趋于下滑。2003 年 1 月 CPI 和 PPI均创下较高增速符合春节前物价上涨的季节性规律;2 月物价维持较高增速,更多是非典疫情快速发展情况下抢购所引发;3 月份以后,抢购潮结束、居民消费需求快速走弱,而工厂的投资、生产并没有受到明显限制,居民消费品和企业工业品出厂价格均持续下滑。非典非典时期时期 CPI:食品项下滑、非食品波动食品项下滑、非食品波动。食品项量稳价跌,反映了需求的走弱。非食品项的波动可以分解为三个方面,在不同阶段分别发挥主导左右。(1)以中西药品、防治用品和医疗服务的价格年初小幅上涨、在 4 月份疫情高
4、峰迎来价格上涨高峰;(2)受疫情的影响,以文化办公、体育娱乐、燃料等为代表的需求大幅走弱,拖累非食品价格;(3)由于非典期间并没有明确的停工要求,投资增速仍然维持较高水平,其他受疫情影响较小的品类维持了与 2003 年偏热的基本面相符的回升趋势。非典非典时期时期 PPI:油价下跌的影响。:油价下跌的影响。2003 年 3 月伊拉克战争打响,国际油价全线下跌,最大跌幅超 25%,成为拖累 PPI 的主要因素。国内工业生产实际上并没有受到明显影响,企事业单位并没有明确停工,钢铁行业产量所受影响不大,钢铁价格也在季节性特征下保持相对稳定的水平;化工产品产量增速有所下滑,但油价的大幅下跌引导下化工制品
5、价格也大概率有下行的空间。本次疫情对通胀的可能影响。本次疫情对通胀的可能影响。短期受春节+疫情影响,通胀维持高位,2 月 CPI 同比预计维持在高位,PPI 同比面临通缩。中期关注需求走弱与供给受阻的矛盾,预计未来一段时间供给扩张、物流畅通的情况下需求缓慢复苏,物价环比将有所下行,CPI 同比和 PPI 同比都将继续下行。长期看疫情消退,回归趋势,但通胀下滑的斜率有可能较去年预期的平坦一些。每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告;2、每日分享当日华尔街日报、金融时报;3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版,权利归原作者所有,起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复:
6、研究报告加入“起点财经”微信群。债市启明债市启明系列系列2020.02.11 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 1 月月通胀略通胀略超预期超预期,反映了春节,反映了春节错位错位和和新冠新冠疫情的影响。疫情的影响。1月 CPI 环比由平转涨(1.4%,+1.4pcts),同比 5.4%(+0.9pcts)略超预期,其中原因一方面是春节前食品需求上升的影响,猪肉价格快速上涨、鲜菜鲜果价格持续抬升,在错月的基数效应下 CPI 同比和环比均较大幅度上行。另一方面,受疫情蔓延影响,部分地区部分商品供应短期出现紧缺,物流受阻、运输成本增加等,带动部分食品和非食品服务价格上涨。PPI 方面,1 月
7、 PPI 同比增速 0.1%,增幅扩大 0.6pcts,略低于预期。疫情爆发后,市场对 2020 年的通胀前高后低的一致预期出现了一定的动摇,而 1 月份通胀超预期表现在一定程度上加剧了这一担忧。本文将对比非典前后通胀的变化,结合当前经济环境以及疫情发展情况来分析后续通胀的可能走势。非典非典期间期间物价物价:此升:此升彼彼降降 非典非典疫情疫情时间轴时间轴 自首例自首例确诊确诊到到无新增无新增确诊确诊和和疑似疑似病例,非典疫情共持续约病例,非典疫情共持续约 7 个月个月。2002 年 12 月 15日广东首例报告病例揭开非典疫情序幕,到 2003 年 7 月 13 日全球非典患者人数、疑似病例
8、人数均不再增长,在本次非典疫情持续 7 个月的过程中,还有几个关键时点值得关注:(1)2 月 6 日,广东发现病例 218 例,新增病例骤升;(2)4 月中旬非典病例数量呈上升态势,4 月 15 日世卫组织将广东、山西、香港列为疫区;(3)4 月 17 日中共中央政治局常务委员会会议专门听取有关部门关于非典型肺炎防治工作的汇报,奠定整体政策基调;(4)4 月 25 日,北京市防治非典型肺炎指挥部成立,当日为疑似病例报告最高峰;(5)4 月 29 日新增确诊病例绝对数量开始下降;(6)5 月 29 日北京非典首现零记录;,6 月 1日卫生部宣布北京市防治非典型肺炎指挥部撤消;(7)7 月 13
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