2020年通胀形势展望结构性通胀何去何从-20191227-国开证券-26页.pdf
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1、 宏 观 研 究 宏 观 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 宏 观 经 济 专 题 报 告 宏 观 经 济 专 题 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 结构性通胀何去何从?结构性通胀何去何从?2020 年通胀形势展望年通胀形势展望 分析师:分析师:杜征征 执业证书编号:S1380511090001 联系电话:010-88300843 邮箱: CPI&PPI 南华工业品指数南华工业品指数 相关报告相关报告 1 识时知务 静待花开2020 年国内宏观经济展望 2 经济下行压力尚存 疏通机制甚于放水2019 年中期国内宏观经济展望 3 CP
2、I 仍有上升可能 PPI 短周期回暖11月通胀数据点评 2019 年年 12 月月 27 日日内容提要:内容提要:2019 年,CPI 与 PPI 的分化持续加大,结构性通胀特征明显,突出表现为 CPI 强势与 PPI 弱势、食品价格强势与非食品价格弱势、肉类价格(尤其是猪肉价格)强势与其他食品价格弱势并存。猪肉价格超预期上涨以及猪肉权重大幅提升共同推动 CPI 同比增速呈跳升走势,PPI 则受需求偏弱及基数效应影响连续 4 个月负增长。2020 年结构性通胀或将延续。CPI 方面,最大不确定性仍是肉类(尤其是猪肉)价格走势,虽然国家在供给端多点发力,但猪肉供需缺口短期仍难以有效弥补,预计 2
3、020 年上半年猪肉价格仍将维持高位,推动 CPI 破5 且上半年维持在 4%以上。PPI 方面,短期逆周期调节力度加大、基数等因素或推动其上涨,但需求温和而非强力扩张仍在一定程度上抑制其上行,2020 年可能在0 左右徘徊。虽然结构性通胀特征明显,拉动 CPI 的主要贡献来自肉类,但是通胀预期的扩散与强化是需要警惕的。此外,GDP 平减指数回升与企业业绩修复等情况都值得重点关注。通胀预期有所升温但总体保持稳定。目前市场部分机构对2020年CPI的担忧主要在于猪肉价格超预期上涨仍将拉动 CPI 上行,不过 Wind 一致预期 2020 年 CPI同比上涨 3.3%,预测区间为 2.5-3.9%
4、。此外,央行发布的四季度城镇储户问卷调查报告显示,居民对未来物价上涨的预期有所升温但总体保持稳定。风险提示:风险提示:食品价格超预期,经济增速超预期下行,美元宽松节奏过快,地缘政治升温,海外黑天鹅风险。1050510012345201211201305201311201405201411201505201511201605201611201705201711201805201811201905201911%CPI:同比PPI:同比(右轴)1,0001,2001,4001,6001,8002,0002,2002,400150101150521151008160225160714161201170
5、420170907180125180614181101190321190808191226南华工业品指数每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告;2、每日分享当日华尔街日报、金融时报;3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版,权利归原作者所有,起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复:研究报告加入“起点财经”微信群。宏观经济专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 of 25 目录目录一、一、2019 年结构性通胀特征明显年结构性通胀特征明显.31、CPI 强势上涨但 PPI 相对较弱.32、CPI 食品价格大涨但非食品价格稳中趋降
6、.53、肉类价格大涨而其他食品价格相对稳定.6二、二、2020 年通胀形势判断年通胀形势判断.81、CPI 高位徘徊.82、PPI 小幅改善.15 图表目录图表目录图 1:2018 年下半年以来 CPI-PPI 加速上升.4图 2:2019 年下半年新增因素主导 CPI 上涨.4图 3:2019 年大宗商品均值环比表现偏弱.4图 4:高基数与弱需求拖累 2019 年大宗商品同比走势.4图 5:近 2 年 PPIRM 趋于回落.5图 6:农副产品与建筑类等原材料景气度较高.5图 7:2019 年下半年翘尾因素大幅减弱拖累 PPI.5图 8:2015 年后猪油走势分歧加大.5图 9:2019 年食
7、品价格大幅上涨.6图 10:2019 年核心 CPI 走势偏弱.6图 11:2019 年 2-11 月食品价格持续超季节性上涨.6图 12:2019 年非食品价格涨幅总体弱于历史均值.6图 13:猪肉价格涨幅超越历史峰值.7图 14:2019 年畜肉类价格走势主导 CPI.7图 15:除肉类外的其他食品价格涨幅总体温和.8图 16:M2 及社融增速均与名义 GDP 增速大体匹配.8图 17:2017 年散养户数量大幅下降.9图 18:MSY 自 2013 年后增长迅速.9图 19:近 2 年猪肉供给断崖式下滑.10图 20:2019 年猪肉进口数量大幅增长.10图 21:2019 年 10-1
8、1 月能繁母猪存栏数企稳向上.11图 22:近几年消费者对其他肉类的需求增加.11图 23:玉米播种面积连续 3 年下降.12图 24:玉米价格或稳中趋升.12图 25:2019 年粮食产量再创历史新高.14图 26:全球粮食价格总体保持低位增长态势.14图 27:居民对物价上涨的预期相对稳定.14图 28:预计物价上涨的居民比例为近年来低位水平.14图 29:2019 年 1-5 月非食品价格涨幅趋缓.15 宏观经济专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 25 图 30:核心 CPI 回落.15图 31:房租价格同环比均下行.15图 32:医疗保
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