固定收益专题且看银行负债成本演变利率下行空间有多大-20200416-国盛证券-14页.pdf
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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|固定收益研究 2020 年 04月 16日 固定收益专题固定收益专题 利率利率下下行行空间有多大?空间有多大?-且看且看银行负债成本银行负债成本演变演变 银行负债成本是目前利率中枢能否进一步下探的“闸门”银行负债成本是目前利率中枢能否进一步下探的“闸门”。在长端利率中枢回落至历史低位的情况下,市场对后续长端利率走势也存在一定分歧。从资金配臵角度,银行配臵资金是决定整个长端利率中枢水平的关键因素,而银行对债市的配臵又取决于其负债成本水平。那么当前银行负债成本处于历史什么位臵,哪些因素会影响其后续走势,银行负债成本能否大幅下行从而打
2、开利率中枢空间,本文我们将重点讨论这些问题,以期为后续债市走势提供方向。银行是利率债最主要的配臵资金,负债成本变化银行是利率债最主要的配臵资金,负债成本变化会会改变银行配臵行为,而银改变银行配臵行为,而银行配臵行为决定利率债走势。行配臵行为决定利率债走势。银行是国债市场上占主导的配臵资金,银行减少配臵将抬高利率中枢。银行负债成本与 10 年期国债利率中枢存在较明显的正向关系。负债成本提高 1 个百分点,将推高 10 年期国债利率中枢水平0.9 个百分点左右,反之亦然。目前银行负债成本已经回落至目前银行负债成本已经回落至 2016 年末年末的低位附近的低位附近,这与当前的长端利率,这与当前的长端
3、利率中枢相匹配。中枢相匹配。银行负债成本主要包括吸收存款、同业负债、发行债券和向央行借款。估算结果显示 19 年末银行负债成本回落至 2.17%,20 年 1 季度已经回落至 2.07%,这与 16年末的低点基本相当。而目前长端利率中枢在 2.6%左右,这也与 16 年 8-10 月的国债利率中枢基本相当。央行会调低存款基准利率以压降银行负债成本么。央行会调低存款基准利率以压降银行负债成本么。央行目前希望通过市场化力量带动银行存款利率回落,并且央行也加强了对高收益揽储产品的监管,短期内尚无需降低存款基准利率来压低银行负债成本。通胀虽然不是主要因素,但也对央行调降存款基准利率的时点选择有所影响。
4、目前通胀与存款基准利率的缺口较大,需要等到该利差进一步收窄,这时下调存款基准利率才更为合适。短期调降存款基准利率可能性下降并不意味着央行未来不调整,如果资金利率再度明显下行,出现与存款利率深度倒挂,则可能触发存款基准利率调整。银行负债成本下行空间还有多大。银行负债成本下行空间还有多大。银行负债成本下行空间大小,主要受央行货币政策以及银行吸收存款成本影响。央行货币政策不仅会直接影响银行的央行借款成本,也会对同业、银行发债成本产生影响。当前短端利率已经回落至历史低位附近,如果央行进一步压低短端利率至金融危机期间的低位,则将拉低银行负债成本下行 13bp 左右。银行吸收存款成本除了受到政策力量包括调
5、整存款基准利率、对银行高息揽储加强监管等措施的影响外,也受到市场化力量的影响。如果央行降低存款基准利率 50bp 则将拉低银行成本7.4bp。债市短期延续震荡态势,能否破局债市短期延续震荡态势,能否破局取决于取决于银行负债成本下行空间。银行负债成本下行空间。从银行负债成本的角度来看,正常情况下,银行负债成本将缓慢下行,并且短期下行空间有限,这意味着长端利率短期下行空间也有限。如果后续央行降低存款基准利率并明显压低短端利率,则银行负债成本下行空间将会扩大,并有望带来长端利率跟随下行。如果央行降低存款基准利率 50bp,并将短端利率R007 压降至金融危机时期的低点,则这将拉低 10 年国债利率中
6、枢较当前水平继续下行 18bp 左右,也就是回落至 2.4%附近。考虑到上述假设已经是很宽松的情况,因而 10 年国债利率水平继续大幅下行的空间也将有限。风险提示风险提示:货币政策宽松不及预期,银行高收益揽储产品规模未能有效减少。作者作者 分析师分析师 张伟张伟 执业证书编号:S0680520040001 邮箱: 每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告;2、每日分享当日华尔街日报、金融时报;3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版,权利归原作者所有,起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复:研究报告加入“起点财经”微信群。2020 年 04 月 16 日 P.2 请仔
7、细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 银行负债成本决定债市利率中枢.3 目前银行负债成本水平下行到了什么位臵.4 央行会调降存款基准利率以压低银行负债成本么.7 未来银行负债成本下行空间还有多大.9 债市震荡格局能否打破依赖于银行负债成本下行空间.13 风险提示.13 图表目录图表目录 图表 1:银行负债成本是影响利率中枢的重要因素.3 图表 2:银行计息负债成本与债券配臵增速存在负相关关系.4 图表 3:商业银行债券配臵规模对国债利率有较明显的负向影响.4 图表 4:短端利率与银行负债成本走势较同步.4 图表 5:2018 年以来短端利率与银行存款成本负相关.4 图
8、表 6:上市银行平均计息负债成本.5 图表 7:吸存成本不降反升是银行负债成本下行缓慢的主要原因.5 图表 8:各类型负债对银行总息负债的贡献情况(各类型计息负债成本率 x权重).5 图表 9:2019 年下半年以来央行降准政策梳理.6 图表 10:银行发债和同业负债成本与同业存单利率走势较相关.7 图表 11:结构性存款占比变化成为影响银行吸收存款成本的重要因素.7 图表 12:目前银行负债成本已经下行至 2016 年末的低点附近(单位:%).7 图表 13:银行负债成本走势预测(2019 年末和 2020 年 1 季度为预测值).7 图表 14:通胀高于存款基准利率的时间段央行未下调存款基
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