环保工程及服务行业垃圾焚烧行业景气高格局好-20200206-国盛证券-10页.pdf
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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业深度 2020 年 02月 06日 环保工程及服务环保工程及服务 垃圾焚烧行业景气高,格局好垃圾焚烧行业景气高,格局好 景气高:景气高:垃圾焚烧垃圾焚烧 2019 年新签订单同增年新签订单同增 34.3%。2018 年度全国共开标87 个生活垃圾焚烧发电公招项目,全年新增垃圾焚烧 9.9 万吨/日。2019 年全国共开标 120 个垃圾焚烧发电公开招标项目,总投资超 608.8 亿元,全年新增生活焚烧处理规模 13.3 万吨/日,同比增加 34.3%,垃圾焚烧市场依旧强势扩容,新增垃圾焚烧项目呈现向中部转移同时向县城下沉的特
2、点。根据规划,到 2020 年,我国垃圾发电处理规模目标接近 60 万吨/日。2017 年存量垃圾焚烧产能为 29.8 万吨/日,规划产能提升 100%,年复合增速 26%,行业景气度持续。格局好:垃圾处理费回升,格局好:垃圾处理费回升,新签订单龙头企业新签订单龙头企业占比高占比高。之前垃圾焚烧行业竞争激烈,随着环保督察,垃圾焚烧监管趋严,优质企业胜出,行业格局改善,主要表现在:1、垃圾处理费回升。、垃圾处理费回升。2016 年垃圾处理费中标价曾下降到 54元/吨,主要由于新进企业增多,恶性竞争导致低价中标。2017 年环保督察开始,焚烧监管趋严,烟气排放标准执行落地,企业成本增加,2018
3、年处理费回升至为 66.7 元/吨,2019 年至 72.1 元/吨,低价竞争企业淘汰。2、新签订单龙头企业占比高。新签订单龙头企业占比高。2019 年全国垃圾焚烧新签订单 CR4 为 48%(光大国际 2.77 万吨/日,康恒环境 1.53 万吨/日,城发环境 1.06 万吨/日,伟明环保 1.01 万吨/日),CR8 为 70%。2018 年存量垃圾焚烧项目 CR14 为55%,行业新增订单及改扩建项目主要由龙头企业获得,竞争格局改善。生物质发电生物质发电市政市政民生属性民生属性强,补贴顺价保障项目合理收益强,补贴顺价保障项目合理收益。2019 年 3 月,王毅代表提出“关于保障垃圾处理产
4、业健康稳定发展的建议”,其认为补贴可以调整来源但不建议取消。2019 年 10 月,财政部回复:已有项目延续补贴政策,新项目逐步调整补贴来源。2020 年 1 月关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见发布,风电、光伏继续由国家能源局负责,而生物质发电项目管理部门改为发改委,此举展现了生物质的民生环保属性。同时,该方案要求充分保障政策延续性和存量项目合理收益,发改委将根据行业发展需要和成本变化情况,及时完善垃圾焚烧发电价格形成机制,保障新建焚烧项目的合理收益。投资建议:投资建议:1、瀚蓝环境。、瀚蓝环境。公司运营资产优异,深耕固废行业,承接盛运项目后垃圾焚烧产能进一步扩张,且危废提供新的增
5、量。公司现金流优异,管理层优异(近 5 年营业收入/归母净利率 CAGR 分别为 37%/30%),2020年预计实行虚拟股权激励。在焚烧项目不断投产、污水提标、煤改气的带动下,公司业绩有望持续增长。2、伟明环保、伟明环保。公司作为民营垃圾焚烧龙头,管理优异,拥有焚烧核心设备产销能力,项目回报率高。2018 年 ROE 超过28%,毛利率 60%,管理费率 6.3%,盈利能力超过行业均值。公司在手垃圾焚烧项目充沛,未来几年业绩弹性大。风险提示风险提示:1、项目进度不及预期;2、补贴风险。增持增持(维持维持)行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 杨心成杨心成 执业证书编号:S06805180
6、20001 邮箱: 研究助理研究助理 佘骞佘骞 邮箱: 相关研究相关研究 1、环保工程及服务:环保 2019 年业绩前瞻:基本面将迎反转2020-02-01 2、环保工程及服务:几经蛰伏,环保板块反弹终来临2020-01-18 3、环保工程及服务:复盘 2019 年垃圾焚烧订单,行业持续高景气2020-01-12 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS(元)(元)P E 代码代码 名称名称 评级评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 603568 伟明环保 买入 0.79 1.02 1.26 1.51 35.19 2
7、7.25 22.06 18.41 600323 瀚蓝环境 买入 1.14 1.11 1.43 1.73 17.71 18.19 14.12 11.67 资料来源:贝格数据,国盛证券研究所,PE估值采用2月 4日数据 -16%0%16%32%48%2019-022019-062019-102020-02环保工程及服务 沪深300 每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告;2、每日分享当日华尔街日报、金融时报;3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版,权利归原作者所有,起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复:研究报告加入“起点财经”微信群。2020 年 02 月 06 日
8、 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1、垃圾焚烧行业成长确定性高.3 1.1 替代填埋确定性强,投产规模维持高位.3 1.2 垃圾焚烧 2019 年新签订单同增 34.3%.5 1.3 垃圾焚烧补贴政策梳理,市政属性彰显需求刚性.6 2、焚烧行业格局改善,龙头受益.7 3、行业龙头在手项目丰富,业绩弹性大.8 3.1 瀚蓝环境.8 3.2 伟明环保.9 风险提示.9 图表目录图表目录 图表 1:垃圾焚烧每年新增产能/万吨.3 图表 2:垃圾焚烧产能累计投运量/万吨.3 图表 3:典型垃圾填埋场与垃圾焚烧厂经济性比较.3 图表 4:相同产能填埋占地是焚烧
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