石油化工行业原油成本系列研究之一财政平衡视角下的OPEC原油成本-20200313-光大证券-13页.pdf
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1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2020 年 3 月 13 日 石油化工 财政平衡视角下的 OPEC 原油成本 原油成本系列研究之一 行业动态 受新冠肺炎疫情以及 OPEC+减产联盟谈判失败的影响,国际原油价格出现了大幅下挫。我们在之前的报告中指出:短期原油市场要出现比较积极的变化,至少需要看到两个拐点中的一个:一是海外疫情的新增病例人数趋势性下行;二是 OPEC+减产联盟重新组织起来,延期此前的减产协议,或者进一步扩大减产协议。OPEC+减产联盟是否仍有合作的基础?这是我们当下需要思考的问题。它既会影响到短期原油价格下行的底部位置,也会影响到新冠疫情散去之后原油价格反弹的高度。
2、经济基础决定上层建筑,我们认为从 OPEC+减产联盟成员国的财政平衡角度去看待这个问题,会更加清晰。财政平衡油价财政平衡油价产油国的产油国的“风向标风向标”财政平衡油价是指以石油为支柱产业、高度依赖石油收入的产油国政府能够实现财政预算平衡的原油价格。当国际油价低于财政平衡油价时,该国政府可能出现财政赤字,进而引发国家的经济、政治、社会问题。财政平衡油价能较好地反映主要产油国财政收支状况,是研究产油国经济、政治和供给策略的重要指标之一。分析产油国的财政盈亏平衡油价,一方面可用于分析产油国供给行为,进而预测油价走势;另一方面也有助于解读产油国政策走向及改革行为,预测他们可能的政治与财政危机 沙特和
3、俄罗斯的沙特和俄罗斯的财政平衡油价与当前油价相财政平衡油价与当前油价相差差甚远甚远,合作基础犹存合作基础犹存 我们对沙特和俄罗斯的财政平衡油价进行了计算后发现,2019 年沙特和俄罗斯的财政平衡油价分别为 80.9 美元/桶和 53.5 美元/桶,与当前35.0 美元/桶的布油价格分别相差 45.9 美元/桶和 18.5 美元/桶。也就是说,倘若国际原油价格持续维持目前的低位,未来,无论是沙特还是俄罗斯,在财政上都会存在巨大的压力。此外,需要指出的是,俄罗斯的财政平衡油价之所以显著低于沙特,是因为财政平衡用的是本币,原油出口收入算的是美元,沙特的汇率在这几年中没有变化,俄罗斯的卢布贬值了 46
4、%。故我们认为,两者通过减产以提升国际原油价格,从而缓解财政压力的合作基础依然存在。OPEC+各各国在低油价下将面临巨大的财政压力国在低油价下将面临巨大的财政压力 IMF 对 OPEC 国家的财政平衡成本做了测算。除了科威特、伊拉克和卡塔尔三家之外,其他国家维持财政平衡成本的油价水平均非常高。现阶段 35.0 美元/桶的布油价格远低于这些国家的财政平衡油价。倘若油价在低位一直持续下去,即使这些国家降低了部分财政支出或者增加非石油收入,他们也将面临巨大的财政压力,甚至出现巨额的财政赤字,进而将对整个国家经济发展造成严重的负面影响。此外,我们也要密切关注伊朗对整个中东地区的新冠肺炎疫情扩散。风风险
5、分析险分析 OPEC+增产风险,下游需求不及预期风险。石油化工:增持(维持)分析师 吴裕 (执业证书编号:S0930519050005)010-58452014 裘孝锋(执业证书编号:S0930517050001)021-52523535 行业与上证指数对比图-30%-18%-5%8%20%03-1904-1906-1907-1909-1911-1912-1902-20石油化工沪深300 资料来源:Wind 每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告;2、每日分享当日华尔街日报、金融时报;3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版,权利归原作者所有,起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二
6、维码关注公号回复:研究报告加入“起点财经”微信群。2020-03-13 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 目目 录录 前言.3 1、财政平衡油价:石油生产国的“风向标”.4 1.1、财政平衡油价产油国的“国家成本”.4 1.2、财政平衡油价是研究产油国经济、政治和供给策略的重要指标.5 2、财政平衡油价的测算以沙特和俄罗斯为例.7 2.1、财政平衡油价的计算公式推导.7 2.2、沙特和俄罗斯的财政平衡油价与当前油价相去甚远.8 2.3、俄罗斯财政情况优于沙特.10 2.4、OPEC+各国在低油价下将面临巨大的财政压力.11 3、风险分析.12 nMoNoQwPmNoOtMo
7、NoRmQoP7NbP7NpNrRmOoOfQqQnOiNqRrNbRpPnNvPqQrRxNsOrO2020-03-13 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告 前言前言 受新冠肺炎疫情以及 OPEC+减产联盟谈判失败的影响,国际原油价格出现了大幅下挫。此前我们的报告当中指出:短期原油市场要出现比较积极的变化,至少需要看到两个拐点中的一个:一是海外疫情的新增病例人数趋势性下行;二是 OPEC+减产联盟重新组织起来,延期此前的减产协议,或者进一步扩大减产协议。OPEC+减产主要的领导角色是沙特和俄罗斯。他们主导了联盟的决策。他们的分歧导致了谈判的失败。当前双方各不相让。近期,俄罗
8、斯财政部公开发文,称俄罗斯能够承受石油价格在 6 到 10 年内维持在每桶 25 美元到每桶 30 美元的水平。俄罗斯可以在长期低油价的情况下动用国家财富基金,以确保宏观经济稳定。沙特表示,4 月对国内外客户的原油供应将增加至1300 万桶/日的纪录高位,较当前水平高出约 330 万桶/日。OPEC+减产联盟是否仍有合作的基础?这是我们当下需要思考的问题。它既会影响到短期原油价格下行的底部位置,也会影响到新冠疫情散去之后原油价格反弹的高度。经济基础决定上层建筑,我们认为从 OPEC+减产联盟成员国的财政平衡角度去看待这个问题,会更加清晰。2020-03-13 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明
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