2020利率策略弱化的周期纠结的利率-20191231-国盛证券-22页.pdf
《2020利率策略弱化的周期纠结的利率-20191231-国盛证券-22页.pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《2020利率策略弱化的周期纠结的利率-20191231-国盛证券-22页.pdf(24页珍藏版)》请在启牛文库网上搜索。
1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|固定收益研究 2019 年 12 月 31 日 固定收益专题固定收益专题 弱化弱化的的周期周期,纠结纠结的利率的利率2020 利率利率策略策略 经济基本面:经济基本面:经济可能趋稳,但周期弱化经济可能趋稳,但周期弱化 外需方面,外需方面,中性假设下,中性假设下,2020 年上半年全球贸易难言乐观年上半年全球贸易难言乐观,外需难以成为带动中国经济改善的动力。国内经济方面,发展质量重于增速国内经济方面,发展质量重于增速。中央经济工作会议将新发展理念放在六项重点工作第一位,特别强调推动高质量发展。站在中期视角,高质量发展模式对应着地产
2、和基建主导的传统周期弱化,对债市是利多而非利空。稳可能是稳可能是 2020 年国内宏观经济的主基调,年国内宏观经济的主基调,但周期弱化但周期弱化。部分经济指标如基建投资、名义 GDP 增速、PPI 可能逐渐趋稳。但关键在于趋稳之后,这些宏观经济指标是否出现趋势性反弹。一个可供参考的指标是 2019 年的M1 同比增速,该指标在 2019 年 1 月触底之后出现小幅反弹,但全年增速多维持在 2-4%区间,并未出现以往宽信用周期中的大幅反弹。类似地,2020 年大部分宏观经济指标可能也是以稳为主,呈现出周期弱化的特征。债市:债市:看好一、三季度看好一、三季度,利率利率下行下行过程过程可能可能仍仍纠
3、结纠结 2020 年初的流动性加码宽松,年初的流动性加码宽松,可能可能带来长端利率带来长端利率再度再度下行下行。核心因素是货币政策的量价齐宽。货币政策加码宽松的时间窗口,可能在 2020 年 1-2 月。届时央行有可能在数量和价格上都有所动作,将使得市场的宽松预期进一步升温。腾挪可能造就经济趋稳同时“前高后低”,打破反弹预期,带来长端利率腾挪可能造就经济趋稳同时“前高后低”,打破反弹预期,带来长端利率下行。下行。在稳杠杆的约束之下,经济总量的增长存在边界,腾挪带来的结果可能是 2020 年整体经济仍会呈前高后低走势,专项债基建小幅好转的同时,总需求未必出现明显反弹。进入三季度,前高后低可能打破
4、经济反弹预期,将带来风险偏好下降,长债利率继续下行。需要警惕的不确定性:全球贸易需要警惕的不确定性:全球贸易和资管新规过渡期到期和资管新规过渡期到期 全球贸易是否趋势回暖值得关注,关键取决于后续贸易谈判的进展和执行情况。如协议顺利推进,企业预期改善可能带动投资,启动新一轮贸易周期,可能带动全球经济边际好转。资管新规、理财监管规则过渡期是否延长,主要影响存续的老产品。如过渡期严格执行,债市届时可能面临一定程度的抛售压力。不过在稳字当头的要求下,预计影响可控。风险提示风险提示:全球经济出现超预期变化,国内政策出现超预期变化。作者作者 分析师分析师 刘郁刘郁 执业证书编号:S068051808000
5、2 邮箱: 分析师分析师 肖金川肖金川 执业证书编号:S0680518090002 邮箱: 相关研究相关研究 1、固定收益专题:边际放松迎转机,精细择券博收益地产债 2020 年度策略2019-12-28 2、固定收益定期:信用负面跟踪 201912272019-12-28 3、固定收益定期:信用负面跟踪 201912262019-12-26 4、固定收益定期:信用负面跟踪 201912252019-12-25 5、固定收益点评:【附名单】城投整合,母子平台利差值得挖掘2019-12-25 每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告;2、每日分享当日华尔街日报、金融时报;3、每周分享
6、经济学人4、行研报告均为公开版,权利归原作者所有,起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复:研究报告加入“起点财经”微信群。2019 年 12 月 31 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 2020 年利率债可能迎来两波行情:看好一、三季度.4 2020 年一季度:年初货币可能加码宽松,流动性充裕带动长端利率下行.4 2020 年二季度:通胀可能反复,叠加经济阶段性脉冲,警惕利率上行.5 2020 年三季度:腾挪可能造就经济趋稳的同时,再现“前高后低”,反弹预期打破带来长端利率再次下行.5 全球贸易:外需难成中国经济改善主要动力,关键还看国
7、内.8 贸易和 PMI 的“矛盾”:全球贸易周期仍处底部.8 中性假设下,2020 年上半年全球贸易可能还在“磨底阶段”.10 全球贸易对国内债市的影响渠道:关注不确定性.11 国内经济:发展质量重于增速,基本面可能并非债牛制约因素.12 基建:专项债可能提升基建投资同比增速约 3%.12 地产:“消失的周期”能否延续取决于两大关键因素.13 制造业投资:孕育新动能,但其并非终端需求.16 2020 年国内经济基本面可能并非长端利率的关键制约因素.17 国内通胀:CPI 中枢较高,但无碍货币宽松.18 2020 上半年 CPI 同比中枢可能接近 2019 年 11-12 月.18 猪周期演进:
8、从存栏见底到猪价见顶可能需要 15-16 个月.19 通胀对债市的影响:无碍货币宽松,警惕预期反复带来的冲击.20 需要警惕的不确定性:全球贸易是否趋势回暖、资管新规.20 风险提示.21 图表目录图表目录 图表 1:基数一定程度上可以解释 2019 年季末月工业增加值较高.5 图表 2:和世界其他国家相比,中国的杠杆率水平已经处于相对较高的位置.6 图表 3:2019 年 12 月面临的公共预算财政空间明显小于 2015-2018 年.7 图表 4:20152019 年前三季度不变价 GDP 同比除 2016 年以外均为前高后低.8 图表 5:截止 2019 年 11 月,全球制造业 PMI
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 2020 利率 策略 弱化 周期 纠结 20191231 证券 22