二级市场如何参与定增买入时机增发类型卖出时点-20200316-天风证券-20页.pdf
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1、 策略报告策略报告|投资策略专题投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 策略深度复盘策略深度复盘 证券研究报告证券研究报告 2020 年年 03 月月 16 日日 作者作者 刘晨明刘晨明 分析师 SAC 执业证书编号:S1110516090006 李如娟李如娟 分析师 SAC 执业证书编号:S1110518030001 许向真许向真 分析师 SAC 执业证书编号:S1110518070006 赵阳赵阳 分析师 SAC 执业证书编号:S1110519090002 吴黎艳吴黎艳 联系人 相关报告相关报告 1 投资策略:策略上周股市流动性评级为 B-一周资金面及市场情绪监控(202
2、00302-20200306)-股债收益差十年最低,外围巨震,但 A 股风险可控 2020-03-10 2 投资策略:策略上周股市流动性评级为 B-一周资金面及市场情绪监控(20200224-20200228)-创业板估值到了 什 么 位 置,盈 利 预 测 如 何?2020-03-04 3 投资策略:策略上周股市流动性评级为 B-一周资金面及市场情绪监控(20200217-20200221)-以换手率衡量的创业板情绪,到了什么阶段?2020-02-25 二级市场如何参与定增:买入时机、增发类型、卖出时点二级市场如何参与定增:买入时机、增发类型、卖出时点 1.定增市场的周期起伏与市场特征定增市
3、场的周期起伏与市场特征 定增新规落地,新一轮定增周期向上。定增新规落地,新一轮定增周期向上。今年以来,发布定增预案的公司数量直线上升,2 月份更是创下了历史单月最高预案家数 50 家。其中,56%为定价定增,44%为竞价定增;54%以董事会预案日为基准日,46%以发行期首日为基准日。指数走势与定增政策周期表现较为一致,特别是创业板指。指数走势与定增政策周期表现较为一致,特别是创业板指。其核心反映的是企业再融资行为(项目融资或并购重组等)的顺周期特征(经济周期与产业周期):定增政策放松-并购重组规模扩大-上市公司业绩增厚-指数上行。2.定增事件的短期超额收益,如何参与?定增事件的短期超额收益,如
4、何参与?定增预案公布后,超额收益先降后升;1,10日超额收益持续为负值,但负向冲击逐步收窄;发行期平均超额收益 9.5%,主要来自 股东大会日,审核日。发行期间,超额收益较大的行业有纺服、农业、地产、建材、电子、军工等,负超额收益仅有两个行业:休闲服务和轻工。股东大会日、审核日、批文日,定增股的短期事件效应逐步衰减。若想获得较高的短期事件收益,买入时点可为:董事会预案日后 10 日;卖出时点可为:发审委审核通过日;核心是:避开董事会预案日的短期冲击(1,10日),而尽量获利更多的股东大会日,审核日的持有期收益;预期的平均超额收益率有:8.9%-12.3%。3.定增解禁是压力还是机会?定增解禁是
5、压力还是机会?历年定增持有到期(发行日-解禁日)收益率 15.2%,但破发率 57.3%;壳重组、整体上市、资产注入等持有期收益较高,分别有 78.6%、34.1%和 33.7%;定增解禁日前后,个股表现为负的超额收益,-30,20窗口期尽量避开;若折价幅度过大,则解禁日之后存在一定超额收益,但可操作空间不大。4.以发行日为定价基准日,是否存在“股价抑制”现象?以发行日为定价基准日,是否存在“股价抑制”现象?结合当前的新规看,可以简单理解为:定价定增是“董事会预案日/发行期首日的80%+限售 18 个月”,竞价定增是“发行期首日的 80%+限售 6 个月”。以董事会预案日为基准日的定增(定价或
6、竞价)优势在于提前锁定价格,而以发行期为基准日的定增(竞价)优势在于锁定期短。对于发行期超额收益的影响,并非在于定价或竞价,而是在于定价基准日是预案日或发行日。预案日为定价基准日,平均超额收益 12.3%,而发行日为定价基准日,平均超额收益-11.6%。因此,对于已锁价的标的,可在发行期间参与,预案日 10 个交易日之后介入;对于未锁价的标的,股价有抑制作用,发行期间较难有超额收益。风险提示:宏观经济风险,国内外不可预测事件风险,业绩不达预期风险等。风险提示:宏观经济风险,国内外不可预测事件风险,业绩不达预期风险等。每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告;2、每日分享当日华尔街日
7、报、金融时报;3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版,权利归原作者所有,起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复:研究报告加入“起点财经”微信群。策略策略报告报告|投资策略专题投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1.定增市场的周期起伏与市场特征定增市场的周期起伏与市场特征.5 1.1.新一轮定增周期向上.5 1.2.成长行业和高杠杆行业是定增主要需求方.6 1.3.定增的要素:目的、方式、基准日.8 2.定增事件的短期超额收益,如何参与?定增事件的短期超额收益,如何参与?.9 2.1.发行期总体表现:超额收益主要来自股东大会日,审核日.9
8、2.2.董事会预案日:超额收益先降后升,1,10日有负向冲击.10 2.3.股东大会日、审核日、批文日:短期事件效应逐渐衰减.12 3.定增解禁,是压力还是机会?定增解禁,是压力还是机会?.14 4.以发行日为定价基准日,是否存在以发行日为定价基准日,是否存在“股价抑制股价抑制”现象?现象?.16 图表目录图表目录 图 1:不同方式、目的和定价基准日的定增,发行期间的平均超额收益率(%).4 图 2:非公开发行政策的周期变化及影响.5 图 3:2005-2019 年,年度定增规模(已实施的定增,以预案日统计).6 图 4:2011-2020 年,月度定增规模(每月公布的定增预案,以首次预案日统
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