钢铁行业螺纹还能避险多久-20200319-长江证券-13页.pdf
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1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/13 Table_MainInfo 研究报告 钢铁行业 2020-3-19 螺纹还能避险多久?螺纹还能避险多久?行业研究专题报告 评级 中性中性 维持维持 奇景:疫情冲击全球,螺纹一枝独秀 疫情冲击下,全球各类资产普跌,沪铜连续两日跌停,但螺纹期货却依然一枝独秀,主力 05 合约不仅修复节后降幅,而且逐步逼近 1 月初阶段性高点,由此市场赋予螺纹“避险资产”称号,与正统避险资产黄金的大跌,形成鲜明对比。这本是戏谑,但又潜藏着新一轮投资契机。原因:即期表现弱势,预期助推黑色 无论 1-2 月经济数据,还是反应当期建筑需求的水泥产量增速远低于粗钢,无不表明疫情对
2、于需求的削弱远大于供给。因而,当下基本面并非支撑螺纹强势原因,更多的驱动,显然来自宏微观预期:1)螺纹期货从贴水转变到升水结构、长短端利差的维稳、中美利差的走阔,均反应国内市场对于政策刺激下,经济反弹的谨慎乐观预期,而反弹的重要途径在于基建加码,甚至地产结构性放松,由此,螺纹需求率先被赋予定向受益可能。2)微观而言,3-4 月自上而下推复工正在进行,成交量也在回升,目前同比为-12.5%,随着旺季深入,预期高度仍有想象空间,那么需求大幅受益逻辑暂无法打破,与宏观预期耦合。乐观预期下,天量库存不再是累赘,配合库存拐点出现,涨价去库存论调也甚嚣尘上。风险:预期过高下的瑕疵暴露,天量库存下的问题潜藏
3、 客观而言,看涨逻辑大多处于进程中,仍需时间检验,一旦某项驱动不达预期,也确实存在反转可能。而而市场博弈重点也会相应切换,即,从憧憬预期市场博弈重点也会相应切换,即,从憧憬预期高度高度,到落地预期实处。到落地预期实处。1)宏观逻辑瑕疵在于,一是新基建加码不一定等于钢需加码,二是地产扁平化周期注定了新开工的下行趋势,只要政策不放松,沿着周期轨迹行进,地产钢需也注定削弱。2)微观瑕疵在于需求 3-4 月增量空间不一定较以往同期大幅增长,无论是地产商主观行为还是基建短期发力可行性来看,皆存在较大不确定性。3)宏微观需求一旦落地不达预期,天量库存则会成为压死骆驼的稻草。所以,供需预期好,高库存不是问题
4、,预期一旦反转,高库存则将成为大问题,竞争性的抛售加剧现货价格回调幅度,成为下跌助推器。路径:难逃周期品宿命,避险并非螺纹属性 回到最初的话题,螺纹真的是避险资产吗?回到最初的话题,螺纹真的是避险资产吗?历史上不是,本轮也不会是。历史上不是,本轮也不会是。历史上的周期波动,螺纹从来不会缺席:2007 年之前城镇化浪潮带来的工业品狂飙,2011-2015 随着地产调控的单边下行,还是 2016 年-2018 年的棚改+供给侧改革周期上行,螺纹皆是最显性的周期风向标,而 2008 年的危机模式,螺纹也未逃脱下跌。指望本轮疫情危机,螺纹一涨到顶,并不现实,一是宏微观瑕疵+高库存风险,二是房住不炒与经
5、济转型,会让螺纹受益于政策刺激的程度远不如前。何况,供给端的竞争仍在延续,行业并没有如水泥行业般自律升级。分析师分析师 王鹤涛王鹤涛 (8621)61118772 执业证书编号:S0490512070002 分析师分析师 赵超赵超 (8621)61118772 执业证书编号:S0490519030001 联系人联系人 易轰易轰 (8621)61118772 联系人联系人 相关研究 相关研究 盈利折戟,板材特钢坚挺钢铁行业2020Q1 业绩前瞻2020-3-17 疫情影响需求远胜供给,博弈重点转至预期钢铁行业 1-2 月经济数据点评2020-3-16 政策引领黑色独秀,复工循序而非激增2020-
6、3-15 风险提示:1.终端需求大幅波动。6955每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告;2、每日分享当日华尔街日报、金融时报;3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版,权利归原作者所有,起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复:研究报告加入“起点财经”微信群。请阅读最后评级说明和重要声明 2/13 行业研究专题报告 目录 奇景:疫情冲击全球,螺纹一枝独秀.3 原因:即期表现弱势,预期助推黑色.3 风险:预期过高下的瑕疵暴露,天量库存下的问题潜藏.7 路径:难逃周期品宿命,避险并非螺纹属性.11 图表目录 图 1:今年节后以来(截至 3 月 18 日),螺纹钢期货主力
7、合约逆势上涨.3 图 2:钢铁产量增速相比水泥,受疫情影响更小,而水泥产量更多是即期建筑需求体现.3 图 3:2020 年前 2 月钢铁有色行业数据一览.4 图 4:螺纹钢期现价差修复至升水(单位:元/吨).5 图 5:螺纹钢远月期货相比近月更为强势(单位:元/吨).5 图 6:期限利差逐步维稳,中美利差逐步走阔.5 图 7:螺纹期货价格走势与 A 股走势,比国外股指走势坚挺,其中螺纹最强.6 图 8:全国建筑钢贸商成交量逐步修复,接近历年同期水平.6 图 9:钢铁产业链各环节库存快速增长并创历史新高,但拐点也趋于出现(单位:万吨).7 图 10:地产销售下滑导致资金压力逐步显现.8 图 11
8、:汽车产量增速持续大幅下滑.8 图 12:拿地建面增速领先于新开工面积增速.9 图 13:“新基建”以 5G、特高压、大数据、人工智能等产业为主,用钢相对较少.9 图 14:钢铁库存短期难以消化至正常水平,至 4 月底仍将同比高增.10 图 15:历史上 12-13 年供需预期下行+高库存,加速钢价下跌.10 图 16:螺纹钢历史价格走势,呈现显著的周期波动性.11 图 17:铜钢比值接近历史低位.12 图 18:钢铁行业集中度明显低于水泥行业.12 nMsRpRuNoPpPrOpMsNqMmN7N9RbRmOnNtRnNlOqQmPkPsQnQ7NmOoMNZmOqQMYtPyR 请阅读最后
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