记忆体存储器行业研究不畏病毒干扰行业曙光已现-20200212-国金证券-15页.pdf
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1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币)人民币)市场优化平均市盈率 18.90 国金半导体指数 5211 沪深 300 指数 3952 上证指数 2902 深证成指 10769 中小板综指 9995 相关报告相关报告 1.库存减损压力浮现,行业进入亏损时期-存储芯片行业研究报告,2019.6.10 2.隧道出口微光未现,降开支减产出求平衡-记忆体存储行业研究,2019.3.11 张纯张纯 分析师分析师 SAC 执业编号:执业编号:S1130519100004 zhang_ 范彬泰范彬泰 联系人联系人 郑弼禹郑弼禹 樊志远樊志远 分析师分析师 SAC 执业编号:执业编号:S11
2、30520010001 分析师分析师 SAC 执业编号:执业编号:S1130518070003 不畏病毒干扰,行业不畏病毒干扰,行业曙光曙光已已现现 投投资建议资建议 行业策略行业策略:全球内存 DRAM 及闪存 NAND 在经过数个季度的库存调整将近尾声,资本开支的明显修正,加上 5G 手机增加存储器用量及服务器市场增量的复苏,增加云端客户占比,CPU 及内存间改成 8 个数据通道,AI 数据量的爆增,我们估计全球存储器市场会从去年的供过于求演变到今年下半年及 2021 年数个点的供不应求。2020 下半年及 2021 年价格的反弹加上 18-19%的 DRAM 位元需求增长及 32-37%
3、的 NAND 位元需求增长,预期将带动 2020/2021 年全球存储器行业营收同比增长超过 15%/25%(vs.2019 年的 35%衰退),及驱动全球半导体这两年增长近 10%,我们因此调升记忆体存储器行业评级从“减持”到“买入”,因为担心镁光将持续受害于国产替代及去美化的影响,所以我们不把镁光列入重点关注标的。重点关注公司:重点关注公司:SK海力士,兆易创新,北京君正,太极实业,中微半导体。行业观点行业观点 库存库存调整已近尾声调整已近尾声,资本开支同比触底,资本开支同比触底:NOR/mask ROM 大厂已将库存月数急降到历史低点的四个月以下,而 DRAM/NAND 大厂也将库存月数
4、逐步降低到 3.7 个月,并估计去年四季度的绝对 DRAM/NAND 库存应会降到20%的同比增长,这让最近存储器的现货及合约价格逐步持稳小幅反弹,估计 2020 年下半年及 2021 年存储器的现货及合约价格全面反弹。就资本开支占营收比率来分析,我们估计大概还需要 1-2 个季度达到过去五年低点的27%,而就存储器大厂的资本开支金额同比来分析,估计 2019 四季度将跌破过去五年低点到40%,我们认为大概还需要 1-2 个季度才会开始反转向上。存储器的存储器的几个几个需求驱动力需求驱动力:1)20202021 年 1.7-2.0 亿3.5-4.0 亿台 5G手机将比 4G 配备约 2 倍的
5、DRAM及 NAND;2)2020/2021 年服务器市场同比增长 10%22%;3)云端客户增长大幅超越企业/政府端服务器客户;4)CPU 跟 DRAM 的数据将从 6 改成 8 通道;5)智慧工场,自驾车,智能物联网对 AI大数据及存储器需求的爆增。供过于求到供过于求到供不应求供不应求:国金预估 2020 年全球内存 DRAM 产出(bit supply growth)同比将增加 15-17%,NAND 产出同比将增加 30-35%,这应该是 1-2 个点低于 2020 年的需求,所以内存 DRAM 会从 2019 年 5 个点的供过于求转变成 2020 下半年 2 个点的供不应求(2%s
6、ufficiency ratio)。而NAND 会从 2019 年 1 个点的供过于求转变成 2020 下半年 4-6 个点的供不应求。全球存储器行业今年全球存储器行业今年增长超增长超 15%,牵动全球半导体,牵动全球半导体增长增长 10%:虽然短期有新型冠状病毒疫情笼罩,影响手机存储器的需求,但因存储器位元增长加上2020 下半年及 2021 年价格的反弹,预期 2020/2021 年全球存储器行业营收同比增长超过 15%/25%,驱动全球半导体这两年增长近 10%。估值折扣估值折扣:因为存储器制造业(不包括存储设计,封测,设备)获利波动上行及下行周期较其他半导体行业大,投资人多不愿意给公司
7、太高的 P/E 及PEG 估值,过去三年价格与未来获利(Forward P/E)区间为 7-13 倍,PEG 区间为 0.5-0.3,都是远低于半导体设计的 26-55 倍 Forward P/E,PEG 区间的 1.0-2.0,还有设备行业的 22-47 倍 Forward P/E,PEG 区间的 0.9-1.7。风险提示风险提示 如果今年上半年智能手机及服务器需求不如预期,存储器价格将无法止稳回升;新型冠状病毒的扩散及中美之间的贸易战仍然是一大变数 2722311435053897428946815072190211190511190811191111200211国金行业 沪深300 20
8、20 年年 02 月月 12 日日 创新技术与企业服务研究中心创新技术与企业服务研究中心 记忆体存储器行业研究 买入(调升评级)行业研究行业研究 证券研究报告 每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告;2、每日分享当日华尔街日报、金融时报;3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版,权利归原作者所有,起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复:研究报告加入“起点财经”微信群。行业研究-2-敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 库存调整已近尾声.4 存储器的需求驱动力在 5G 手机,服务器.4 存储器供给看资本开支变化.6 供过于求到供不应求 Sufficiency r
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