债市启明系列债市会由牛陡走向牛平吗-20200226-中信证券-22页.pdf
《债市启明系列债市会由牛陡走向牛平吗-20200226-中信证券-22页.pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《债市启明系列债市会由牛陡走向牛平吗-20200226-中信证券-22页.pdf(24页珍藏版)》请在启牛文库网上搜索。
1、证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 债市会由“牛陡”走向“牛平”吗?债市会由“牛陡”走向“牛平”吗?债市启明系列2020.02.26中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 明明明明 首席 FICC 分析师 S1010517100001 章立聪章立聪 固定收益分析师 S1010514110002 余经纬余经纬 固定收益分析师 S1010517070005 近期,债市在宽松的流动性环境下走出牛陡行情。根据经验和逻辑判断,在弱经济和宽货币的组合下,债市大概率能够实现从牛陡向牛平的切换。在疫情的冲击下,今年一季度符合这样的特征。我们认为,一季度近期,债市在宽松的流动性环境下走出牛
2、陡行情。根据经验和逻辑判断,在弱经济和宽货币的组合下,债市大概率能够实现从牛陡向牛平的切换。在疫情的冲击下,今年一季度符合这样的特征。我们认为,一季度 10 年期国债利率有望调整到年期国债利率有望调整到 2016年低点,预计年低点,预计 2020年上半年年上半年 10年期国债收益率目标区间在年期国债收益率目标区间在 2.6%2.8%。货币政策放松流动性,债市出现牛陡行情。货币政策放松流动性,债市出现牛陡行情。节前央行 OMO 大量投放导致资金面持续宽松,经济出现回暖迹象。节后为对冲疫情影响,货币政策量价齐发,OMO 流动性大量投放、逆回购降息、MLF 降息等货币政策操作带动资金面宽松,短端利率
3、下行较多。相比之下,长期利率降幅较小,债市出现牛陡行情。回顾历史我们发现,在弱经济和宽货币的组合下,债市从牛陡转向牛平的逻辑较顺。回顾历史我们发现,在弱经济和宽货币的组合下,债市从牛陡转向牛平的逻辑较顺。2008 年底“牛陡年底“牛陡-熊陡”:熊陡”:2008 年底债市的牛陡行情源于基本面的迅速恶化和货币政策的大幅宽松。年底债市的牛陡行情源于基本面的迅速恶化和货币政策的大幅宽松。始于美国的次贷危机在 2008 年逐渐蔓延全球,对我国经济的影响在 2008 年逐渐显露端倪,随着经济危机对基本面剧烈冲击的确认,货币政策放松大步向前,收益率曲线迅速变陡,然而在财政对内需的强刺激和经济较大的韧性下,当
4、年的牛陡并没有带来牛平,债市迅速转熊。2014 年初和年初和 2015 年上半年“牛陡年上半年“牛陡-牛平”:面对疲软的基本面,政策思路由降杠杆转向稳增长。牛平”:面对疲软的基本面,政策思路由降杠杆转向稳增长。2014 年,经济疲态渐显,经历了 2013 年的钱荒,随着货币市场流动性有所放松,长短端利率均有下行,短端下行幅度稍大,一季度走出牛陡行情。年中过后,工业生产增速超预期下滑,PPI 也迅速下行,政策的宽松意图更加明显,思路已经由降杠杆转向了稳增长,在基本面和政策的配合下,期限利差在 2014 年下半年迅速收窄。2015 年是 2014 年的延续,经济基本面进一步趋弱,股灾削弱风险偏好,
5、货币政策更加宽松。股灾对金融市场的冲击也在一定程度上对货币政策产生了影响,增加了货币宽松的程度。在 2015 年牛陡到牛平的过程中,10 年期国债收益率在年底下行到达 2.8%。2018 年“牛陡年“牛陡-震荡”:资管新规和贸易摩擦的双重压力下,震荡”:资管新规和贸易摩擦的双重压力下,2018 年走出了持续一年的牛陡行情。年走出了持续一年的牛陡行情。资管新规的对非标资产的约束明显的限制了城投融资,与此同时,中美贸易摩擦正式开端,并在 2018 年反反复复,不断升级,对市场预期造成了极大的扰动,造成风险偏好的快速下降,股市持续下跌,债市应声而涨。数量型货币政策传导不畅也是牛陡行情能够长时间持续的
6、重要原因。然而 2019 年债市更偏向于震荡,原因在于货币政策相机抉择展现定力,基本面、贸易摩擦均有反复。2020 年:基本面回暖有待观察,货币政策料将宽松,债市有望从牛陡转向牛平。年:基本面回暖有待观察,货币政策料将宽松,债市有望从牛陡转向牛平。从基本面看,疫情发展是基本面的主线,目前对于需求的回暖不宜过于乐观,需要观察全面复工进度和企业利润下滑对未来支出的影响,若政策发力不及时,短期冲击可能带来中长期影响。从政策面看,财政政策空间受限,而前期保持定力的货币政策发力空间更大。对于货币政策操作而言,静观基本面变化相机抉择可能是短期较优的选择,随后大概率转向进一步的宽松。在一季度末或二季度初基本
7、面复苏节奏可能低于目标的情况下,后续货币政策仍有宽松空间,也需关注全球新冠疫情发展对风险偏好的影响。根据历史经验,在弱经济和宽货币的组合下,债市大概率能够实现从牛陡向牛平的切换。预计 2020 年上半年 10 年国债收益率目标区间在 2.6%2.8%。每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告;2、每日分享当日华尔街日报、金融时报;3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版,权利归原作者所有,起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复:研究报告加入“起点财经”微信群。债市启明系列债市启明系列2020.2.26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 此轮牛陡行情从何而来?此轮牛
8、陡行情从何而来?货币政策货币政策频频“出手”,短端利率频频“出手”,短端利率快速下行快速下行。2019 年第四季度央行频繁进行 OMO 操作,累计净投放达到 8030 亿元,货币市场流动性充裕带动资金面持续宽松,DR007 利率于 2019 年 12 月份基本运行于 7 天逆回购利率之下。节后开市以来,为对冲疫情对经济的影响,货币政策接连发力。2 月份开市头两天,货币政策量价齐宽,投放资金 1.7 万亿,并下调 7 天和 14 天逆回购利率 10bp 至 2.40%和 2.55%。2 月 17 日,MLF 利率在市场降息预期下下调 10 个基点,20 日 1 年期 LPR 和 5 年期 LPR
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 启明 系列 债市会 走向 牛平吗 20200226 中信 证券 22