申万债券热点聚焦系列之十五通胀会超预期吗-20200306-申万宏源-14页.pdf
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1、1 1 策略研究 策略研究 证券研究报告 专题报告 2020 年 03 月 06 日 通胀会超预期吗?申万债券热点聚焦系列之十五 相关研究 证券分析师 孟祥娟 A0230511090004 研究支持 刘宁 A0230519090003 联系人 刘宁(8621)23297400 本期投资提示:疫情影响 2 月食品价格尚在高位。1 月 CPI 同比(5.4%)基本已见高点,主要受翘尾+春节错位影响,新型冠状病毒感染肺炎疫情影响并不显著。2 月以来,受疫情影响食品价格持续处于高位,畜肉类、鲜菜、水果价格仍维持环比上涨,预计 2 月 CPI 或小幅回落但暂时仍处相对高位。PPI 方面,疫情影响假期延迟
2、、工厂复工延后,生产和需求持续偏弱,2月以来除煤炭外的其他大宗普遍累库降价,预计 PPI 环比同比将快速转负。从非典时期看疫情对通胀的影响:(1)第一阶段(2002.11-2003.03):市场反应不显著,影响并未显现。2002 年 11 月出现首例病情到 2003 年 3 月中旬,由于市场对“非典”疫情的了解和认知不足,通胀并未受到太大扰动;2003 年 1-2 月 CPI 季节性走高,与前后几年相比走高幅度并未超季节性。(2)第二阶段(2003.4-2003.5):未出现大面积停工,食品价格季节性回落,对工业品价格的影响仅集中表现在部分行业。CPI:2003Q2 食品项价格季节性回落,非食
3、品项中,医疗保健价格显著上涨,衣着影响不显著,居住、交通通讯、生活用品及服务等价格维持弱势。PPI:国内大宗商品价格受影响有限,PPI 回落主因石油及化工相关产业链产品价格同比回落,而 2003 年期间油价几次大涨大跌主要受美伊战争进程的影响。(3)第三阶段(2003.6-2003.07-2003 年末):食品、工业品价格从企稳到全面反弹。下半年鲜菜、畜肉、蛋类等食品价格全面反弹,非食品价格也维持环比微涨,CPI 持续走高;2003 三季度 PPI 在翘尾回落的情况下,同比基本走平,工业品价格在需求恢复的推动下小幅上扬,11-12 月加速反弹。CPI 展望:前高后低,但反而重点关注下半年。(1
4、)食品项:新型冠状病毒感染肺炎疫情影响下,2 月食品价格仍维持高位,但后期无需过于担忧。此次疫情对食品价格的影响我们预计将有两个阶段:第一个阶段,疫情影响食品生产及运输,加上居民对食品进行抢购囤积,支撑食品价格维持相对高位,预计影响主要反映在 2 月;第二个阶段,跨过春节、随着气温升高及生产供应逐步恢复,食品价格逐步回落,预计表现在 3-5 月。(2)非食品项:预计医疗保健分项价格短期超季节性上涨,5 月之后回落。衣着、交通通讯、娱乐教育、居住等分项受需求端偏弱影响,短期内预计价格表现弱于季节性环比下跌,二季度小幅修复。(3)汇总来看,2020 年 CPI 走势受翘尾因素影响较大,预计 202
5、0 年 CPI 走势呈前高后低,上半年 CPI 中枢虽高,但难超预期,反而重点关注下半年,一方面,关注当前春耕、虫灾、生猪补栏情况对粮食价格的影响。另一方面,关注下半年需求恢复对非食品价格的带动。PPI 展望:去库未完+疫情影响,PPI 下行压力预计将持续到二季度。从几个方面来看:(1)抛开此次新型冠状病毒感染肺炎疫情影响,截至 2019 年末,工业企业去库尚未完成,需求端也尚未见大幅反弹,大宗商品价格下行压力本身就存在,与 2003 年情形不同。2019年 Q4 生产加快+2020 年初需求偏弱,部分大宗商品库存被动增加,节后价格表现偏弱。(2)疫情影响:疫情对下游劳动密集型行业影响更大(具
6、体参见报告从各行业劳动密集程度排序看疫情影响),对需求的影响大于对供给的影响,短期库存呈现被动增加,工业品价格面临下行压力。(3)展望:预计 2 月起 PPI 即将承压转负,上半年偏弱走势对债市利好仍在。下半年关注需求恢复对工业品价格的提振。总结:虽然疫情对供给和需求都有影响,但从行业劳动密集程度看对下游需求的影响更大,上半年整体价格承压尤其是工业品和可选消费品,上半年 CPI 和 PPI 走势利好债市。下半年伴随需求恢复,预计将出现 CPI 回落幅度低于预期而 PPI 降幅收窄的组合,对债市偏空。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告
7、;2、每日分享当日华尔街日报、金融时报;3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版,权利归原作者所有,起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复:研究报告加入“起点财经”微信群。2 2 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 1.疫情影响 2 月食品价格尚在高位.4 2.从非典时期看疫情对通胀的影响.5 3.CPI 展望:上半年大概率趋势回落,无需过于担忧.9 4.PPI 展望:去库未完+疫情影响,PPI 下行压力预计将持续到二季度.10 目录 qRtQqOzQmNoOsNtQqPmQnM8ObP7NmOqQnPpPjMrRn
8、OiNqQpR6MmOoNwMnRqMvPoOwO3 3 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1:2 月农产品价格继续收涨(%).4 图 2:畜肉类价格普遍收涨,禽蛋类下跌(环比%).4 图 3:2003 年“非典”可划分为三个阶段.5 图 4:第一阶段 CPI 的环比表现(%).6 图 5:2000-2005 年 Q1CPI 食品项环比情况.6 图 6:2003 年 CPI 拆分.6 图 7:2003 食品项 Q1 高 Q2 低,下半年回升.6 图 8:CPI 非食品分项环比表现.7 图 9:4-5 月石油、化工相
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