通信行业三大运营商专题港股三大运营商的PEPBEVEBITDA从全球来看显著低估建议配置-20200316-中信证券-13页.pdf
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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 港股港股三大三大运营商运营商的的 PE、PB、EV/EBITDA 从从全球全球来看来看显著低估显著低估,建议,建议配置配置 通信行业三大运营商专题2020.3.16 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 顾海波顾海波 首席通信分析师 S1010517100003 丁奇丁奇 通信分析师 S1010519120003 受受全球新冠疫情蔓延的影响,港股三大运营商在大盘的影响下上周有较大幅度全球新冠疫情蔓延的影响,港股三大运营商在大盘的影响下上周有较大幅度的下跌的下跌。下跌完下跌完后后港股三大港股三大运营商估值运营商估值已经已经处于低位处于低位,
2、中国移动的,中国移动的 PB 仅为仅为 0.88倍倍,中国电信的,中国电信的 PB 仅为仅为 0.53 倍,倍,中国联通的中国联通的 PB 仅为仅为 0.44 倍倍。从。从 PB、EV/EBITDA、股息率等指标来看,都已经极具吸引力,股息率等指标来看,都已经极具吸引力,具备具备长期配置价值。长期配置价值。从从全球横向比较来看,全球横向比较来看,港股港股三大运营商的三大运营商的 PE、PB、EV/BITDA 已明显已明显处于低估。处于低估。从从 PB 来看来看,中国移动仅为 0.88 倍,中国电信仅为 0.53 倍,中国联通仅为 0.44倍,显著低于全球主流运营商 1.94 倍的水平;从从 P
3、E 来看来看,三大运营商 2020E仅为 8.4 倍,显著低于全球 12.5 倍的水平;从从 EV/EBITDA 来看来看,三大运营商目前仅为 1.77 倍,显著低于全球 6.3 倍的水平;从从股息率来看,股息率来看,移动股息率 5.52%、电信股息率 5.02%,相比全球 3.86%的平均股息率也有明显优势。从从自身纵自身纵向比较来看,向比较来看,港股港股三大运营商的三大运营商的 PE、PB 已达到已达到或击穿了或击穿了过去过去十年的十年的最低点,反最低点,反映映了过于悲观的预期了过于悲观的预期。首先看首先看中国移动,中国移动,PE 已经触及了 2014 年年初的时候 9 倍的底线,2014
4、 年刚开始建设 4G,彼时中国移动高端用户大量流失,利润下滑,0.88 的 PB 更是创了新低,只有 1.74 估值中枢的一半。然后然后看看中国联通,中国联通,TTM 的 PE 12.6 倍创了新低,上一次估值 15 倍 PE 的低点还是在2015 年初,所隐含的预期是中国联通 4G 晚了一年半,只有个位数的份额。当当前前三大运营商不打价格战,聚焦高质量发展,预期显然远好于当年。三大运营商不打价格战,聚焦高质量发展,预期显然远好于当年。市场市场担心提速降费导致运营商收入下滑,资本开支大幅增加导致利润下滑担心提速降费导致运营商收入下滑,资本开支大幅增加导致利润下滑。首先我们认为是价格战而不是提速
5、降费导致了运营商 2019H1 收入的下滑,随着三大运营商停止价格战,收入已经出现了连续 5 个月上扬,其中 2019 年 12 月同比上涨了4.5%;另外,假设 2020 年资本开支上涨 15%,预计中国中国移动的移动的折旧折旧摊销摊销将将增加增加141 亿亿,中国中国联通的资本开支增加联通的资本开支增加 6 亿亿,仅取消终端补贴一项即可弥补。,仅取消终端补贴一项即可弥补。叠加收入增长、销售费用有望同比下降 20%,运营商利润将很大概率有不错的增长。风险因素:风险因素:5G 发展不及预期、运营商提速降费影响。投资策略。投资策略。三大运营商港股的估值无论是全球横向比较还是自身纵向比较都已处于非
6、常低位。伴随价格战的停止,收入端预期有 3.5%以上的 CAGR,而压降销售费用,而资本开支增加相对温和,成本端料将下降。持续推荐配置中国移动,建议关注中国联通。重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价收盘价(元)(元)EPS(元)(元)PE 评级评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 中国移动 47.62 5.76 5.19 5.34 8.26 9.18 8.92 买入 中国联通 4.5 0.33 0.4 0.51 13.6 11.3 8.8 资料来源:wind,中信证券研究部预测 注:中国联通为 Wind 一致预期
7、,股价为 2020 年 3 月 13日收盘价 通信通信行业行业 评级评级 强于大市强于大市(维持维持)景气趋势 电信 利润增长率+240%YoY 估值水平 18P/E=15 每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告;2、每日分享当日华尔街日报、金融时报;3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版,权利归原作者所有,起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复:研究报告加入“起点财经”微信群。从全球从全球运营商横向比较来看运营商横向比较来看,港股三大运营商估值已港股三大运营商估值已明显明显低估低估 考虑到运营商特点的相似性,我们选择了美国四大运营商 AT&T、Verizon、T
8、-Mobile、Sprint,以及日本三大运营商 NTT Docomo、KDDI、SoftBank,韩国三大运营商 SKT、KT、LG U+进行比较。同时,考虑到港股和美股的市场和流动性的相似性,我们同样选择了在美股上市的主流运营商德国电信、加拿大贝尔、墨西哥的美洲移动、法国的 Orange、中国台湾的中华电信进行比较。表 1:全球主要运营商估值比较 代码代码 证券简称证券简称 国内排序国内排序 市值市值(CNY,亿)亿)市盈率市盈率 PE PB(19E/19A)EV/EBITDA(19E/19A)股息收股息收益率益率%TTM 19E/19A 20E 港股三大中国运营商 0941.HK 中国移
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