大跌之下风险平价策略基金暴露的潜在风险-20200320-国泰君安-13页.pdf
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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020.03.20 大大跌跌之下,风险平价策略基金之下,风险平价策略基金暴露暴露的的潜在风险潜在风险 高国华高国华(分析师分析师)朱人木朱人木(分析师分析师)021-38676055 010-83939815 证书编号 S0880515080005 S0880519070001 本报告导读:本报告导读:风险平价策略被广泛应用到产品和机构资产配置中,风险平价策略被广泛应用到产品和机构资产配置中,但但本轮市场本轮市场大跌大跌,风险平价基金,风险平价基金亦遭遇亦遭遇重挫重挫和规模缩水,在实践中,各类资产危机模式下高相关和高波动、负利
2、率债和规模缩水,在实践中,各类资产危机模式下高相关和高波动、负利率债券、过度承担杠杆和久期风险、信用类资产风险低估等成为实践中券、过度承担杠杆和久期风险、信用类资产风险低估等成为实践中暴露的潜在问题暴露的潜在问题。摘要:摘要:桥水基金净值大跌桥水基金净值大跌,风险平价策略引关注风险平价策略引关注。目前美国市场上执行风险平价策略基金规模高达 5000 亿美元,参照风险平价进行大类资产配置的金融机构、保险、养老金等资金规模亦很庞大,但本轮暴跌下,全球风险平价策略和相关基金表现不佳,甚至一度被认为是加剧市场下跌的导火索,成为市场关注焦点。风险平价策略往往风险平价策略往往需需要通过加杠杆超配债券要通过
3、加杠杆超配债券。由于债券资产波动率较低,在风险等权时其权重过高,一般通过加杠杆来增加债券资产波动率,而单一资产加杠杆并不改变不同资产之间的相关性,当低风险资产权重提升后,有助于提高风险收益比,组合净值表现与债券等低波动资产表现高度相关。风险平价风险平价策略策略基金基金在实践中在实践中被低估被低估的风险。的风险。1)危机之下各类资产具有高相关性、高波动性,风险分散效果下降;2)风险平价策略的假设前提是大类资产拥有正的风险溢价率,这意味着承担风险需要有正的回报率,没有考虑进资产估值风险,但当国债安全资产逼近零利率或负利率水平,其风险收益特征可能会发生较大改变;3)风险平价策略一般会通过加杠杆超配债
4、券,而“盯市+杠杆”是一种危险的投资工具,加大本金永久损失风险;4)信用类资产(信用债、REITS 等)风险或被低估,重大信用冲击发生频次低,尾部违约风险被低估,本轮美高收益债资产、2008 年美次贷资产在遭遇危机冲击时,其实际违约风险均大幅高出模型测算值。基金基金研究团队研究团队 朱朱人人木木(分析师)(分析师)电话:010-83939815 邮箱: 证书编号:S0880519070001 高国华(分析师)高国华(分析师)电话:021-38676055 邮箱:G 证书编号:S0880515080005 黄皖璇黄皖璇(分析师)(分析师)电话:021-38677799 邮箱: 证书编号:S088
5、0518110002 相关报告相关报告 绝对收益策略产品分析:震荡行情中的投资利器 2020.03.16 海外市场复盘与三大脆弱环节 2020.03.15 金融地产类基金投资策略 2020.03.15 科技类基金投资策略 2020.03.09 基金投顾业务思与辩:开启财富管理转型 2020.03.08 专题研究专题研究 基金研究基金研究 基金研究基金研究 证券研究报告证券研究报告 每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告;2、每日分享当日华尔街日报、金融时报;3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版,权利归原作者所有,起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复:研究报告加
6、入“起点财经”微信群。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 13 Table_Page 专题研究专题研究 目目 录录 1.引言.3 2.风险平价策略简介.3 3.市场剧烈波动,全球风险平价基金表现不佳.4 3.1.风险平价基金净值大幅下挫.4 3.2.风险平价基金资产配置中超配债券.5 4.暴跌之殇:风险平价策略基金中被低估的风险.7 4.1.危机之下各类资产具有高相关性、高波动性,风险分散效果下降 7 4.2.资产泡沫化下,承担风险未必能有正的风险溢价.8 4.3.危险的杠杆,过度加杠杆加大本金永久损失风险.10 4.4.信用类资产(信用债、REITS
7、等)风险或被低估.10 4.5.极端行情下,做空对冲政策可能受限,无法对冲尾部风险.10 qRoNrPwPmNoOpQsRrOnRrQ9P8Q9PnPoOsQmMkPpPoNfQtRmQ9PtRpOvPoMoQuOmNtP 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 13 Table_Page 专题研究专题研究 1.引言引言 近年来,风险平价策略广泛受到市场关注,尤其桥水基金的达里奥及团队基于风险平价中配置风险的思想建立全天候策略,以较小风险获取更高系统性汇报,成为许多大型配置型金融机构如银行、保险、养老金等进行长期投资的重要策略。根据 Bloomberg 报道
8、,目前美国市场上执行风险平价策略的基金规模高达 5000 亿美元,参照风险平价模型进行大类资产配置的金融机构、保险、养老金等资金规模亦很庞大,一些直接或间接盯住波动率(Volatility Targeting)投资策略的基金还有 3500 亿美元。近期金融市场剧烈震荡,桥水基金包括全天候策略基金净值大跌,被机构广泛应用的风险平价策略和相关基金产品也遭遇重挫,甚至一度被认为是加剧市场“闪崩”的导火索之一。在 VIX 飙升环境下,风险平价策略缘何遭遇净值大跌,实践中哪些风险被低估,如何影响市场和机构交易行为,成为市场关注焦点,我们在本篇报告中进行探讨。2.风险平价策略风险平价策略简介简介 风险平价
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