灵活用工行业专题二灵活用工兴起谁将拔得头筹-20200304-国信证券-31页.pdf
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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 行业行业研究研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 社会服务社会服务 灵活用工灵活用工行业专题行业专题二二 超配超配(维持评级)2020 年年 03 月月 04 日日 一年该行业与一年该行业与沪深沪深 300300 走势比较走势比较 行业专题行业专题 灵活用工兴起,谁将拔得头筹?灵活用工兴起,谁将拔得头筹?趋势展望:灵活用工趋势展望:灵活用工持续爆发持续爆发,驱动,驱动人力人力资源服务资源服务行业较快行业较快成长成长 国内人力资源服务行业空间广阔,快速增长。13-18 年 CAGR=21%。其中猎头、
2、RPO 等相对顺周期,但灵活用工因中国零工基数大(估算达 2.4亿人)、渗透率低(通过人服机构进行的灵活用工业务渗透率1%)、政策鼓励、性价比高(降低企业成本)和发展阶段等,仍高速成长,且疫情下有望加速渗透,助力国内灵活用工行业持续高增长。竞争格局竞争格局:整体:整体分分散散,灵活用工规模经济支撑龙头集中度提升,灵活用工规模经济支撑龙头集中度提升 国内人力资源行业 18 年 TOP5 仅 5%,对比日本 Recruit 12%-15%,ADP在美 15%的市占率,提升空间广阔。其中,灵活用工因规模经济,国内TOP5 市占率约 9%,相对更高。我们预计国内灵活用工龙头不仅有望分享行业成长红利,还
3、可依托规模系统优势加速份额提升,成长值得期待。国际对标:他山之石看国际对标:他山之石看行业龙头行业龙头成长潜力成长潜力 国际龙头如日本 Recruit、欧美 Manpower、Robert Half 等通过多年对外并购扩张,对内专业、平台化运作,营收规模可达 400-1500 亿元,市值达 400-4500 亿元 RMB 不等,平台化及盈利优化持续支撑市值成长。鉴于此,国内龙头未来若能持续内外整合优化,长线成长和市值空间可期。国内龙头:科锐国内龙头:科锐 VS 人瑞人瑞 VS 万宝盛华,各有千秋万宝盛华,各有千秋 三者均灵活用工主导,直接受益行业红利。通过我们对三者发展沿革、股东背景、行业领域
4、、规模、盈利等全方位比较,整体各有千秋。科锐科锐国际国际民企背景,A 股上市后积极内外扩张,注重专业化整合,灵活用工盈利能力较强;人瑞人才人瑞人才民企背景,侧重新经济行业领域快速扩张,灵活用工绝对主导;万宝盛万宝盛华华外资股东背景下港澳台业务相对占比高。投资建议:投资建议:政策利好,行业爆发,推荐科锐国际政策利好,行业爆发,推荐科锐国际、人瑞人才人瑞人才等等 维持行业“超配”评级。维持行业“超配”评级。国内灵活用工行业低渗透广基数、政策利好,有望持续较快成长,且集中度仍有较大提升空间,维持行业“超配”。国际对标,外看持续并购整合扩张,内看专业化、平台化运作,可铸就千亿营收规模和数千亿市值的龙头
5、。鉴于此,个股方面,A 股我们持续推荐科锐国际科锐国际,再融资新政支持下有望持续加速内外整合扩张,且灵活用工盈利能力较强,短期兼顾经纬减持进展,港股建议重点关注人瑞人才人瑞人才,聚焦新经济领域分享灵活用工高成长,此外也可关注万宝盛华等。风险提示风险提示 宏观、政策等系统性风险;并购整合风险;市场竞争加剧等。重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级 公司公司 公司公司 投资投资 昨收盘昨收盘 总市值总市值 EPS PE 代码代码 名称名称 评级评级(元)(元)(百万元)(百万元)2019E 2020E 2019E 2020E 300662 科锐国际 增持 37.40 6,818 0.
6、82 1.01 45.4 37.2 06919 人瑞人才 暂无评级 43.63 6,679-5.18 1.84 -23.60 02180 万宝盛华 暂无评级 11.10 2,295 0.60 0.76 18.33 14.59 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测(注:暂未考虑疫情影响;人瑞人才、万宝盛华采用 Wind 一致预期。)相关研究报告:相关研究报告:消费行业宅经济专题:宅经济风起,掘金正当时 2020-02-24 行业快评:再融资新规下,关注优质赛道+外延逻辑龙头成长 2020-02-19 社会服务行业快评:复工进行时,灵活用工及在线招聘迎机遇 2020-02-18 研究框架系列
7、之教育篇:教育在线流量井喷,商业模式加速进化 2020-02-18 社会服务行业 2 月投资策略:短期关注疫情影响,长线逻辑不变 2020-02-13 证券分析师:曾光证券分析师:曾光 电话:0755-82150809 E-MAIL: 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980511040003 证券分析师:钟潇证券分析师:钟潇 电话:0755-82132098 E-MAIL: 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980513100003 联系人:姜甜联系人:姜甜 电话:0755-81981367 E-MAIL: 联系人:张鲁联系人:张鲁 电话:0755-81982991 E-MAIL: 独立性声
8、明:独立性声明:作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,其结论不受其它任何第三方的授意、影响,特此声明 0.60.81.01.21.4M/19M/19J/19S/19N/19J/20沪深300社会服务 每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告;2、每日分享当日华尔街日报、金融时报;3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版,权利归原作者所有,起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复:研究报告加入“起点财经”微信群。请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 投资摘要
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