手机行业观察3月再次下调全球预测提示需求二次探底风险-20200322-中金公司-28页.pdf
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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 3 月 22 日 科技硬件科技硬件 手机行业观察(3 月):再次下调全球预测,提示需求二次探底风险 观点聚焦 投资建议投资建议 反映海外扩散影响,我们再次下调全球反映海外扩散影响,我们再次下调全球智能智能手机手机出货出货预测预测。我们预期 2020 年全年全球智能手机出货量同比下降 7.0%,其中 2 季度国内、海外疫情影响叠加,全球出货同比降幅达到 2020 年 4 个季度中最大的 26%。根据中金测算,来自海外的需求分别占 2019 年中国手机品牌和零部件厂商总需求的 47%/62%,我
2、们认为海外需求的大幅下滑,会直接影响产业链 2Q20 及以后业绩。2020 年 2 月 3 日A 股恢复交易以来,A/H 手机产业链总市值下跌 20%,但估值仍处于 2017 年至今 70 分位数水平,我们认为目前消费电子板块股价整体存在进一步的下调空间。选股方面,建议关注舜宇舜宇、三环三环、立讯立讯等资产负债表健全企业的逢低吸纳机会。理由理由 海外疫情扩散,手机需求二季度海外疫情扩散,手机需求二季度或将或将二次探底二次探底。随着国内疫情缓解,我们看到 2月底部分手机厂商出现追加订单现象。1-2 月我国通讯器材类商品零售值同比倒退 8.8%,显著优于中国大陆整体手机出货量 44%的同比跌幅,我
3、们认为这反映了国内手机库存水平的下降。我们认为 2020 年中国大陆智能手机出货 1Q 同比下降 35.0%、全年同比下降 6.3%的预测仍有望达成。但从上周开始,我们注意到海外疫情的扩散,开始影响欧洲、北美等主要区域的销售。根据 IDC 统计,4Q19北美、欧洲共计占据全球智能手机总价值量的 41%左右,且销售以运营商和线下渠道为主,线上占比仅 10%左右,远低于中国的 31%。假设疫情 2 季度开始影响中国以外市场销售,参考中国市场各个季度的同比增速假设,我们预计全球手机市场 2Q20 同比大幅下滑 26%,三季度中国疫情影响消退、全球下滑 5.9%,4 季度增速转正。中国手机品牌和零部件
4、厂商从二季度开始可能面临出口下滑的影响中国手机品牌和零部件厂商从二季度开始可能面临出口下滑的影响。根据我们调研,中国主要零部件厂商到 3 月底基本能恢复到正常产能水平。根据 Gartner 统计,海外市场约占中国手机品牌总销量的 47%。根据我们测算,零部件厂商最终需求的 62%来自于海外市场。我们认为,海外市场需求在 2Q20/3Q20 出现30.9%/10.5%的同比大幅下滑,可能对中国品牌及零部件企业业绩造成较大影响。而与一季度情况相反,2-3Q20 苹果产业链所面临的影响或将大于安卓。股价整体存在进一步的下调空间,股价整体存在进一步的下调空间,关注资产负债表健全企业的逢低吸纳机会关注资
5、产负债表健全企业的逢低吸纳机会。2019 年在全球手机销量同比倒退 1%的情况下,行业实际净利润同比增长 9%。在 2020 年全球智能手机出货量倒退幅度加大(同比倒退 7%)的预测下,我们测算悲观场景下 A/H 手机产业链 2020 年收入/净利润或分别同比-7%/0%,低于市场一致预期 25%/22%。自 2020/2/3 A 股节后恢复交易以来,A/H 手机产业链总市值下跌 20%,P/E TTM 下降 10.9x 至 39.1x,当前 2020 年 Forward P/E 29.7 倍。目前估值处于 2017 年至今第 70 分位,我们认为随着 4 月下旬 A 股公司披露 1 季度指引
6、,行业盈利增速和股价整体存在进一步的下调空间。选股方面,建议关注舜宇舜宇、三环三环、立讯立讯等资产负债表健全企业(详细参见图 15)的逢低吸纳机会。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们维持覆盖公司评级、盈利预测、目标价不变。风险风险 智能手机出货量不及预期;海外疫情扩散带来不确定性。黄乐平黄乐平 分析员 SAC 执证编号:S0080518070001 SFC CE Ref:AUZ066 胡誉镜胡誉镜 分析员 SAC 执证编号:S0080517100004 SFC CE Ref:BMN486 陈旭东陈旭东 分析员 SAC 执证编号:S0080519120006 SFC CE Ref:BPH392
7、刘莹莹刘莹莹 联系人 SAC 执证编号:S0080119080056 目标 P/E(x)股票名称 评级 价格 2020E 2021E 三环集团-A 跑赢行业 34.00 27.6 20.4 立讯精密-A 跑赢行业 60.00 27.0 19.0 工业富联-A 跑赢行业 24.00 14.1 12.7 歌尔股份-A 跑赢行业 32.00 22.0 14.5 信维通信-A 跑赢行业 65.00 24.7 17.4 舜宇光学科技-H 跑赢行业 140.00 20.9 16.2 小米集团-H 跑赢行业 13.50 17.9 15.2 中金一级行业 科技 资料来源:万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 6
8、4821001181361542019-032019-062019-092019-122020-03相对值(%)沪深300 中金科技硬件 每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告;2、每日分享当日华尔街日报、金融时报;3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版,权利归原作者所有,起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复:研究报告加入“起点财经”微信群。中金公司研究部:中金公司研究部:2020 年年 3 月月 22 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录目录 考虑海外疫情,下调全球智能手机出货预测考虑海外疫情,下调全球智能手
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