新冠疫情冲击下的货币政策目标立场与操作-20200212-招商银行-21页.pdf
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1、 Table_Yemei0 宏观研究专题报告 2020 年 2 月 12 日 敬请参阅尾页之免责声明 Table_Title 新冠疫情冲击下的货币政策:目标、立场与操作 回回顾顾 20192019 年,全球货币宽松与国内经济下行压力加大的背景下,货币政策年,全球货币宽松与国内经济下行压力加大的背景下,货币政策表现出较强的“以我为主、保持定力”特征。表现出较强的“以我为主、保持定力”特征。“稳增长”“稳就业”目标的权重应为最高,“调结构”、“稳杠杆”/“防风险”次之,“稳物价”引发政策方向争议后被证伪,“稳汇率”压力有所缓解。政策立场经历了“适度宽松”(一季度)到“稳健中性,季末边际宽松”(二季
2、度)到“稳健中性”(三季度)到“适度宽松”(四季度至今)的变化。且政策操作的结构性特征凸显。展望展望 20202020 年年,政策目标上,政策目标上,处在处在全面建成小康社会和“十三五”规划的收全面建成小康社会和“十三五”规划的收官之年,“稳增长”目标仍将是政策立场考量中的决定性因素。官之年,“稳增长”目标仍将是政策立场考量中的决定性因素。考虑到新冠疫情短期内将对经济造成显著冲击,且加剧中小企业生存困境,需要政策迅速响应、加大逆周期调节力度,以引导实体经济融资成本下降,为企业经营纾困。同时同时,货币政策需兼顾的其余目标权重或边际下降:货币政策需兼顾的其余目标权重或边际下降:“防风险”要求随着“
3、去杠杆”转向“稳杠杆”有望边际弱化;“稳通胀”并非政策的掣肘因素;“稳汇率”则打开了政策的宽松空间。政策立场上,政策立场上,结合中央经济工作会议对货币政策的定调为“灵活适度”,意结合中央经济工作会议对货币政策的定调为“灵活适度”,意味着味着 20202020 年年政策政策有望维持稳健略偏宽松的立场。有望维持稳健略偏宽松的立场。疫情冲击下,货币疫情冲击下,货币政策政策或将或将边际宽松,节奏前置、力度加码。边际宽松,节奏前置、力度加码。且且预计一季度政策将处在适度宽松区间。预计一季度政策将处在适度宽松区间。自 2 月 3 日开市以来,政策操作量价齐松,且宽松幅度超市场预期,具体包括:通过 OMO
4、投放充裕流动性、“专项再贷款与财政贴息”捆绑发力、调低 7天和 14 天逆回购利率 10bp、加大对疫情防控相关产业的货币信贷支持力度。后续货币政策操作后续货币政策操作的的节奏与力度将主要取决于疫情的发展情况:节奏与力度将主要取决于疫情的发展情况:基准情形基准情形下,下,疫情对经济的影响将集中体现在一季度,政策有必要在一季度保持“量价齐松”,降准降息大概率于近期落地,但二季度随着经济企稳修复,政策或将重回稳健中性区间。若疫情按悲观情形发展至二季度,若疫情按悲观情形发展至二季度,由于二季度经济的不确定性较大,政策或将加大量价两方面的操作力度以托底经济、稳定预期。政策操作上,政策操作上,数量型调控
5、方面,数量型调控方面,基准基准情形情形下下,近期,近期存在存在定向定向降准的可能降准的可能性。性。在此基础上,在此基础上,20202020 年仍有望降准年仍有望降准 2 2 次(合计次(合计 100 100 bpbp),分别在年中和三季),分别在年中和三季度末落地。度末落地。结构性政策结构性政策的的重要性将进一步上升重要性将进一步上升。一季度流动性有望保持充裕。悲观情形下悲观情形下,二季度 OMO、SLF、MLF、TMLF、再贷款再贴现等工具的投放量将进一步增加。价格型调控方面,价格型调控方面,除除对受疫情影响对受疫情影响的的企业定向降息企业定向降息、O OMOMO 降降息外息外,基准情形下基
6、准情形下,各期限政策利率各期限政策利率有望有望全面下行,全面下行,M MLFLF 利率利率和和 1 1 年期年期 L LPRPR 将将在在 2 2 月月调降调降 10bp10bp。近期近期央行或通过调整存款基准利率引导存款利率下行。央行或通过调整存款基准利率引导存款利率下行。20202020 年全年年全年 M MLFLF 利率利率的降幅的降幅或或达达 2020-3030bpbp,且 MLF 利率调降将与 LPR“加点”压缩交替进行。1年期LPR有望在2020年末降至3.9%,5年期LPR降至4.7%。悲观情形下悲观情形下,MLF 降息大概率于 3 月再次落地,幅度 5-10bp。谭卓谭卓 宏观
7、宏观经济研究所经济研究所所长所长:0755-83167787: 杨薛融杨薛融 宏观研究员宏观研究员:0755-22699005: Table_summary1 每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告;2、每日分享当日华尔街日报、金融时报;3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版,权利归原作者所有,起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复:研究报告加入“起点财经”微信群。i 宏观研究专题报告 目 录 一、货币政策目标:一、货币政策目标:“稳增长稳增长”“”“稳就业稳就业”为先为先 .1 1(一)(一)“稳增长稳增长”“”“稳就业稳就业”:第一要务:第一要务 .1 1(二
8、)金融稳定及金融改革:(二)金融稳定及金融改革:“防风险防风险”边际弱化,边际弱化,“调结构调结构”“”“降成本降成本”仍需发力仍需发力 .2 2 1、总量维度:“去杠杆”转向“稳杠杆”.3 2、结构维度:金融体系的流动性分层与实体经济的信用分层.3(1)流动性分层加剧中小银行风险.3(2)中小企业融资困境仍待破局.4 3、价格维度:“降成本”核心在于利率并轨.5(三)(三)“稳通胀稳通胀”:并非掣肘因素:并非掣肘因素 .7 7(四)(四)“稳汇率稳汇率”:宽松空间打开:宽松空间打开 .7 7 二、货币政策立场:边际宽松二、货币政策立场:边际宽松 .8 8(一)(一)20192019 年回顾:
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