汽车及零部件行业新冠疫情对中国车市的影响-20200323-中金公司-16页.pdf
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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 3 月 23 日 汽车及零部件汽车及零部件 新冠疫情对中国车市的影响 观点聚焦 投资建议投资建议 我们认为本轮国内疫情已经对车市造成了既快且深的影响,全年需求下滑可能与历次金融危机时期的日本相仿;而海外疫情仍在快速升温,汽车产业链由于链条长、范围广、透明度低,我们预计海外企业停工减产将给复工情况较好的国内汽车生产带来供给端限制,也给国内的零部件带来出口压力。我们预计 2020 年中国乘用车销量降幅在 12.5%左右。投资建议方面,重卡产业链自主化率高,更聚焦纯内需,且“结构性”财政宽松有望拉
2、动需求,继续看好潍柴动力、中国重汽潍柴动力、中国重汽;尽管我们预测全年乘用车销量下滑,但最大负面拖累发生在 2 月,进入 3 月来乘用车终端销量出现企稳的迹象,低库存、收折扣、政策宽松给经销商上市公司带来积极变化,推荐行业龙头中升、中升、永达、广汇永达、广汇;乘用车整车企业中,长安、广汽长安、广汽受益于强产品周期,我们预期其业绩下调幅度较板块更小。理由理由 疫情对整车需求的冲击:因地而异,预计对中国影响较海外缓和。疫情对整车需求的冲击:因地而异,预计对中国影响较海外缓和。历次金融危机中日本车市稳定性高于美韩(97 年韩国乘用车销量大幅下滑 50%,08 年美国乘用车销量连续 2 年降幅在 20
3、%左右,而日本乘用车降幅均小于 10%)。从失业率指标看,2009 年美国的季调后失业率从 5%的水平大幅提升,最高触及 10%,1999年韩国失业率从均值 4%的水平大幅提升至 7%,但日本失业率一直保持相对稳定,1999/2008 年最高仅提升至 5.5%。我们认为较为稳定的就业环境帮助日本稳住了消费的信心。而考察此次危机,在当前中国政府将“稳就业”放在“六稳”工作首位的背景下,我们预计中国绝大部分企业和居民仍能保持正常经营和工作,不至于引起全民收入预期大幅下降,疫情对乘用车的实际影响可能更接近1997 年和 2008 年的日本。海外疫情对汽车产业链影响:进口端存在断供风险,出口端海外疫情
4、对汽车产业链影响:进口端存在断供风险,出口端冲击冲击较小。较小。汽车供应链具备链条深,范围广,透明度低的特点,且本次疫情影响较大的欧盟、美国均是中国进口零部件最重要的来源国,后续供应链断裂风险正在累积。我们对原产于不同地区零部件的库存支持水平进行测算,预计来自亚洲、欧洲和美洲的零部件库存分别可支持到四月下旬、五月下旬和六月初。若海外产业链停滞三周以上,我国汽车产业的断供风险或将暴露。出口端,外需短期存在断档可能,但我们预计全年对国内行业产值影响在 1%-2%,比例较低,对零部件行业整体的冲击较小。预测预测 2020 年中国乘用车销量下滑年中国乘用车销量下滑 12.5%,行业利润敏感性较大。,行
5、业利润敏感性较大。考虑到需求端下滑可能接近亚洲金融危机时期的日本,供给端或部分受限于全球产业链复工,我们预计今年国内乘用车销量降幅在 12.5%左右,而海外市场(以美国市场为代表)的需求下滑幅度可能更大。我们对单车成本进行拆分,预计可变/固定成本占整车售价 78%/17%,并得到当前车企经营杠杆约为 4.4 倍,可见整车企业营业利润对销量敏感性较大。但由于营业利润率基数较低,成本控制对利润下滑有很好的对冲。盈利预测与估值盈利预测与估值 维持上述公司盈利预测和估值水平不变。风险风险 终端销售恢复过慢,海外疫情对供应链和外需的扰动超过预期。王雷王雷 联系人 SAC 执证编号:S0080118040
6、030 SFC CE Ref:BNN451 常菁常菁 分析员 SAC 执证编号:S0080518110003 SFC CE Ref:BMX565 目标 P/E(x)股票名称 评级 价格 2020E 2021E 长安汽车-A 跑赢行业 13.80 9.1 7.7 潍柴动力-A 跑赢行业 15.70 9.7 10.9 中国重汽-A 跑赢行业 25.00 8.4 9.0 广汇汽车-A 跑赢行业 5.72 9.3 8.4 广汽集团-H 跑赢行业 11.00 6.6 5.8 中国重汽-H 跑赢行业 18.00 6.3 6.1 中升控股-H 跑赢行业 37.70 9.3 7.9 永达汽车-H 跑赢行业 1
7、0.90 4.7 4.0 中金一级行业 汽车及零部件 相关研究报告相关研究报告 汽车及零部件|重卡产业链受全球疫情扩散影响较小,贸易量下滑对运输冲击有限(2020.03.22)江淮汽车-A|经营现金流改善明显,静待与蔚来创造更多协同(2020.03.19)蔚来汽车-US|需求恢复快于行业,新车定价成关键(2020.03.19)汽车及零部件|冬去春来 需求渐稳 关注经销商和重卡板块积极变化(2020.03.16)资料来源:万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 7684921001081162019-032019-062019-092019-122020-03相对值(%)沪深300 中金汽车及零部件
8、 每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告;2、每日分享当日华尔街日报、金融时报;3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版,权利归原作者所有,起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复:研究报告加入“起点财经”微信群。中金公司研究部:中金公司研究部:2020 年年 3 月月 23 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录目录 疫情对整车需求的冲击:因地而异,预计对中国影响较海外缓和疫情对整车需求的冲击:因地而异,预计对中国影响较海外缓和.3 历次金融风险中,美日韩车市表现不同,日本汽车销量波动更小.3 日本波动较小的原因:失
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